（陰極銅產品，來源：視覺中國）
【資料圖】
業績延續中報高增趨勢 ，銅冶煉龍頭云南銅業（000878.SZ）率先發布三季度成績單。
10月18日，云南銅業披露三季報，今年1-9月實現營業收入980.52億元，同比增加5.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.81億元，同比增加184.08%。公司表示，“凈利潤增長主要是本期產品價格同比上漲，有效控制成本費用。”
鈦媒體APP注意到，身處周期性行業的云南銅業，業績并不穩定。且行業分析師告訴鈦媒體APP，無論是銅價還是硫酸價格，高價格均無法持續或復制。
另外，云南銅業業績高增并未能帶動股價上漲，反而在近一年時間腰斬，即便近期有所反彈，仍較去年9月高點跌逾四成。面對這樣的股價，牛散也難盈利，互動平臺上，投資者怨聲載道。
前三季度凈利增長184%
云南銅業是國內排名靠前的銅冶煉企業，主要業務涵蓋銅的勘探、采選、冶煉，貴金屬和稀散金屬的提取和加工，硫化工及貿易等領域。主要產品包括陰極銅、黃金、白銀、工業硫酸、鉑、鈀、硒、碲、錸等，其中陰極銅產能130萬噸/年。
對于今年前三季度盈利的大幅增長，云南銅業在10月18日下午接待調研時稱，“主要受益于TC/RC（指精銅礦轉化為精銅的總費用）同比增加，硫酸價格同比上漲，以及公司持續開展降本增效行動。”
但前三季度的業績驅動因素還需拆開來看。此前的定期報告顯示，陰極銅是公司主要收入來源，以今年上半年為例，公司陰極銅貢獻收入476.42億元，同比增長8.74%，占收入比重為73.97%。
根據我的鋼鐵網的數據，今年年初至6月中旬，電解銅（陰極銅一般指電解銅）價格持續在高位震蕩運行，但隨后迅速向下，直到7月中旬才有所反彈。10月18日，上海電解銅價格63500元/噸，相較于2021年12月31日的69880元/噸的價格，跌幅為9.13%。較之2021年前的數據，電解銅依然處于相對高位。
（電解銅價格走勢圖，來源：Mysteel)
但云南銅業上半年的利潤增長并不來自陰極銅產品。中報顯示，陰極銅毛利率僅2.84%，同比還微降了0.04%。國信證券分析師劉孟巒在研報中指出，2022H1云南銅業陰極銅毛利潤13.55億元，與去年同期變動不大。
利潤高增主要受益于硫酸價格上漲。中報顯示，上半年硫酸貢獻收入12.57億元，同比增長154.77%，占比僅1.95%。但收入少、毛利高，上半年硫酸毛利率高達73.74%，同比增長31.16%。劉孟巒也談到，2022H1，公司硫酸板塊毛利潤9.3億元，比去年同期大幅增加6.0億元。
隆眾資訊數據顯示，今年2月開始，硫酸價格極速上漲，4月摸至高點后一直在相對高位運行，期間最高價一度超過1000元/噸。截至6月30日，上半年硫酸價格漲幅超過八成。
但隨著原料價格飛快下行，疊加高溫天氣、行業淡季以及虧損等因素，需求疲軟，三季度開始價格猛跌，最低點觸及150元/噸，直到9月開始國內多地市場才陸續進入盤整階段。整個三季度，98%酸國內均價370元/噸，環比下跌62.94%，同比下跌54.04%。
（硫酸價格走勢圖，來源：隆眾資訊）
隨著價格下行，硫酸對第三季度利潤的貢獻力度大概率不如上半年。畢竟云南銅業在接受調研時坦言：“與去年同期相比，今年硫酸價格總體上漲，但受到區域因素影響價格有所不同。硫酸作為公司冶煉企業的副產品，生產成本沒有大幅變化，銷售價格采取市場化原則。”
然東方不亮西方亮，公司第三季度單季業績依然亮眼。7-9月公司實現營收336.46億元，同比微降0.09%；歸母凈利潤7.84億元，同比增長191.51%。
針對Q3利潤同比、環比增長，公司在接待調研時解釋，公司所屬冶煉企業赤峰云銅上半年開展大修，三季度恢復生產后按照年度生產組織計劃正常生產，產能釋放，陰極銅產銷量環比增加;公司采取穩健的套期保值策略，遵循期貨與現貨對應進行保值，因期現時間錯配，部分期貨盈利體現在三季度；三季度公司冶煉加工費有所增加；公司通過加快存貨周轉等措施提升盈利能力。
好業績或難延續
事實上，由于云南銅業主營為強周期性行業，其業績歷來波動很大，且營業收入和利潤變動趨勢并不一致。
比如，2019年-2021年、2022年1-9月，公司營收分別同比增長33.44%、39.42%、43.99%、5.43%，但對應各期歸母凈利潤增幅則分別為436.85%、-43.33%、71.00%和184.08%。
（云南銅業業績變動趨勢，來源：wind）
有鑒于過往業績隨周期而大幅波動，公司當前的高增長大概率也難延續。
上海鋼聯銅事業部高級分析師王宇告訴鈦媒體APP：“今年的銅價變動主要是因為通脹壓力的持續、庫存低位和消費低迷的不匹配所致，通脹壓力的背后是經濟過熱和資金充裕的體現，基本面的低庫存支撐市場。但明年的銅市，首先供應端會出現回升，低庫存或難以持續，因此供應端無法給市場提供支撐；而不斷的加息意味著經濟下行的預期越發強烈，因此對明年市場消費不看好。隨著通脹壓力的減弱，價格可能無法達到今年的高位。”
隆眾資訊四季度硫酸行情調查亦顯示，硫酸后市價格走向難言樂觀。42%的市場參與者對四季度市場看空，一方面化肥出口難現利好，國內新增產能釋放及硫酸出口縮減，供需矛盾或繼續；38%的參與者認為四季度行情會僵持運行，需求提升難達預期，但供應有增無減，酸廠面臨成本壓力，供需斷繼續拉鋸。
如上所述，為了減少主營產品價格對公司業績的影響，云南銅業還開展了套期保值業務。
另外，公司正在推進非公開發行股份項目，募集資金主要用于收購云銅集團持有的迪慶有色38.23%股權、補充流動資金及償還銀行貸款。公司在互動平臺表示：“本次非公開發行將加強對重要子公司控制，提升公司按照持有權益比例核算的銅資源儲量，增厚公司歸母凈利潤，有助于控股股東履行承諾。”
牛散也被埋
雖然今年云南銅業凈利潤持續大幅增長，但這并未給公司股價帶來提振作用。復盤來看，自去年9月13日，公司股價創下18.89元/股階段高點后，便持續震蕩下行，到今年9月29日，一度降至9.7元/股，股價腰斬。即便隨后在三季報業績預告后股價有所反彈，但截至10月19日只報收10.93元/股，自去年9月高點下來跌幅仍超過四成。而在互動平臺和業績說明會上，投資者頻頻問及股價，十分憤懣。
（云南銅業周K線圖，來源：wind）
鈦媒體APP注意到，云南銅業去年業績上升后吸引了不少牛散的目光，但面對其持續下行的行情，牛散也難有可觀收益。
以栽在云南銅業上的牛散陳小毛為例，其于2021年第三季度新進成為公司第十大流通股東，持股615萬股，其間最低價12.41元/股；去年四季度，陳小毛繼續加倉518萬股，其間最低價12.87元/股。
時間來到2022年，云南銅業股價持續下行，最高價為年初1月13日的14.16元，最低價為3月16日的10.46元/股。面對股價不斷走低，陳大毛于一季度減持303萬股。二季度公司股價未有起色，最高價為4月15日盤中的12.48元/股，甚至在4月27日最低摸至9.78元/股，陳大毛不得不在二季度減倉/清倉走人，中報和三季報的前十大流通股東中再未出現陳大毛的名字。
鈦媒體APP粗略計算，假設陳小毛去年三季度末持有的615萬股全部于三季度買入，且其建倉和加倉全部在各期的最低價買入，賣出在最高價賣出，無論其目前是否清倉，其在云南銅業上的這一波操作，均是虧損狀態。
無獨有偶，周志勇于今年二季度以持倉693.97萬股新進成為云南銅業第八大流通股東并一直持股至三季度末。復盤股價走勢來看，無論周志勇國慶后是否賣出，即便盈利也是寥寥。
還有牛散耿曉奇。去年四季度末，耿曉奇以持股625.77萬股新進入云南銅業前十大流通股東之列，其間最低12.87元/股；今年一季度耿曉奇減持10.86萬股，其間最高價14.16元/股；二季度最高價12.48元/股，二季度末，耿曉奇未出現在前十大流通股東；但此次三季報，耿曉奇又以持股971.47萬股，成為公司第七大流通股東，這意味著其肯定在二季度和三季度期間有增持行為，而此區間，公司股價兩度跌至9.7元一線。目前來看，幾進幾出的耿曉奇要取得可觀收益，也不容易。（本文首發鈦媒體App，作者｜蘇啟桃）