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平安首經(jīng)團(tuán)隊(duì)：鐘正生/張璐/李梟劍

核心觀點(diǎn)

事件：2022年9月以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)出口同比增長(zhǎng)5.7%，中國(guó)進(jìn)口同比增長(zhǎng)0.3%，貿(mào)易順差847.4億美元。

一、從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國(guó)別來(lái)看，9月中國(guó)出口主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：1）機(jī)電產(chǎn)品對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)小幅回升。汽車出口保持量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，背后反映出我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。我國(guó)目前已超過(guò)德國(guó)，成為全球第二大汽車出口國(guó)。不過(guò)海外房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫對(duì)我國(guó)出口的影響繼續(xù)顯現(xiàn)，9月家用電器、音視頻設(shè)備及其零件、燈具、照明裝置及其零件等地產(chǎn)后周期產(chǎn)品出口金額同比保持負(fù)增長(zhǎng)。2）勞動(dòng)密集型產(chǎn)品對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)繼續(xù)減弱，9月對(duì)我國(guó)出口同比的拉動(dòng)為零，與海外房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的家具產(chǎn)品出口仍保持負(fù)增長(zhǎng)，而服裝及衣著附件、玩具等產(chǎn)品出口同比增速亦由正轉(zhuǎn)負(fù)。3）東盟對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)整體仍保持較高水平。根據(jù)IMF在今年10月發(fā)布的最新預(yù)測(cè)，2023年?yáng)|盟國(guó)家的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率有望達(dá)到4.9%，在主要經(jīng)濟(jì)體中僅次于印度，這或意味著未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，東盟仍有望成為支撐我國(guó)出口的重要力量。4）美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國(guó)出口的拖累增強(qiáng)。海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本面轉(zhuǎn)弱、需求下滑開(kāi)始成為拖累我國(guó)出口的主要因素。

2、9月國(guó)際大宗商品價(jià)格震蕩分化，而國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)需求持續(xù)萎靡，進(jìn)口整體仍然偏弱。對(duì)進(jìn)口同比拖累最大的產(chǎn)品包括：鐵礦砂及其精礦、集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、醫(yī)藥材及藥品、初級(jí)形狀的塑料等。其中，鐵礦砂及其精礦進(jìn)口金額同比的回落主要受價(jià)格大幅回落的拖累，實(shí)際進(jìn)口數(shù)量同比反而有所增長(zhǎng)。對(duì)進(jìn)口同比拉動(dòng)最大的產(chǎn)品包括：原油、天然氣、農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)、空載重量超過(guò)2噸的飛機(jī)、紙漿等。9月原油實(shí)際進(jìn)口數(shù)量同比降幅收窄，對(duì)我國(guó)進(jìn)口的拉動(dòng)也有所增強(qiáng)。另外，8月中旬開(kāi)始國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)一定反彈，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品對(duì)我國(guó)進(jìn)口的拉動(dòng)提升。

3、在經(jīng)歷了8月的明顯下行后，9月我國(guó)出口增速進(jìn)一步下探，出口回落的態(tài)勢(shì)更加明確。8月我國(guó)出口的回落受到內(nèi)（疫情反復(fù)、高溫、限電等）、外（發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外需回落）兩方面因素影響，而9月國(guó)內(nèi)疫情有所好轉(zhuǎn)，高溫、限電的制約亦在減輕，內(nèi)因?qū)τ诔隹诘呢?fù)面影響開(kāi)始消退。在此背景下，出口增速卻出現(xiàn)了進(jìn)一步下滑，這更加凸顯出了外需回落的幅度。往后看，年內(nèi)海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策大概率繼續(xù)收緊，對(duì)于需求的抑制作用會(huì)更加明顯，盡管東盟等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國(guó)出口仍有所支撐，但難以完全對(duì)沖外需的整體性收縮，我國(guó)出口增速或?qū)⑦M(jìn)一步下行。

2022年9月以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)出口同比增長(zhǎng)5.7%，較上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)進(jìn)口同比增長(zhǎng)0.3%，與上月持平。貿(mào)易順差847.4億美元，較上月增加53.5億美元。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國(guó)別來(lái)看，9月中國(guó)出口主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

分產(chǎn)品來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品對(duì)出口的拉動(dòng)小幅反彈，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)繼續(xù)減弱。9月機(jī)電產(chǎn)品出口金額同比增長(zhǎng)5.8%，對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)回升1.0個(gè)百分點(diǎn)至3.5個(gè)百分點(diǎn)。主要機(jī)電產(chǎn)品中，汽車出口保持量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，背后反映出我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年前三季度我國(guó)汽車出口數(shù)量達(dá)到211.7萬(wàn)輛，我國(guó)目前已超過(guò)德國(guó)，成為全球第二大汽車出口國(guó)，僅次于日本。另外，在價(jià)格因素的支撐下，9月手機(jī)出口金額同比亦明顯增長(zhǎng)。不過(guò)海外房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫對(duì)我國(guó)出口的影響繼續(xù)顯現(xiàn)，9月家用電器、音視頻設(shè)備及其零件、燈具、照明裝置及其零件等地產(chǎn)后周期產(chǎn)品出口金額同比保持負(fù)增長(zhǎng)。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)繼續(xù)減弱，9月對(duì)我國(guó)出口同比的拉動(dòng)為零，與海外房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的家具產(chǎn)品出口仍保持負(fù)增長(zhǎng)，而服裝及衣著附件、玩具等產(chǎn)品出口同比增速亦由正轉(zhuǎn)負(fù)。

分國(guó)別和地區(qū)來(lái)看，東盟對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)仍保持在較高水平，但美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的拉動(dòng)能力持續(xù)下滑。9月東盟對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)為3.9個(gè)百分點(diǎn)，較上月小幅回升，整體仍保持在較高水平。盡管近期海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策不斷收緊，但東盟國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面仍保持穩(wěn)定，9月印尼、泰國(guó)、菲律賓等國(guó)制造業(yè)PMI甚至出現(xiàn)了明顯的回升。根據(jù)IMF在今年10月發(fā)布的最新預(yù)測(cè)，2023年?yáng)|盟國(guó)家的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率有望達(dá)到4.9%，在主要經(jīng)濟(jì)體中僅次于印度，這或意味著未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，東盟仍有望成為支撐我國(guó)出口的重要力量。不過(guò)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國(guó)出口的拖累進(jìn)一步增強(qiáng)，9月美國(guó)、歐洲、日本對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)分別降至-2.2、0.8、0.3個(gè)百分點(diǎn)，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本面轉(zhuǎn)弱、需求下滑開(kāi)始成為拖累我國(guó)出口的主要因素。

9月國(guó)際大宗商品價(jià)格震蕩分化，而國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)需求持續(xù)萎靡，進(jìn)口整體仍然偏弱。從主要進(jìn)口產(chǎn)品來(lái)看：

對(duì)進(jìn)口同比拖累最大的產(chǎn)品包括：鐵礦砂及其精礦（9月拖累程度達(dá)2.8個(gè)百分點(diǎn)，但較8月有所緩和）、集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、醫(yī)藥材及藥品、初級(jí)形狀的塑料等。其中，鐵礦砂及其精礦進(jìn)口金額同比的回落主要受價(jià)格大幅回落的拖累，實(shí)際進(jìn)口數(shù)量同比反而有所增長(zhǎng)，9月中國(guó)鐵礦石進(jìn)口數(shù)量達(dá)到9971萬(wàn)噸。集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件等消費(fèi)電子相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)對(duì)我國(guó)進(jìn)口形成拖累，反映出下游消費(fèi)需求仍然疲弱。

對(duì)進(jìn)口同比拉動(dòng)最大的產(chǎn)品包括：原油（9月拉動(dòng)3.1個(gè)百分點(diǎn)，較8月略有增強(qiáng)）、天然氣、農(nóng)產(chǎn)品、空載重量超過(guò)2噸的飛機(jī)、紙漿等。9月國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)回落，但原油對(duì)我國(guó)進(jìn)口的拉動(dòng)反而有所增強(qiáng)，主要原因在于實(shí)際進(jìn)口數(shù)量同比降幅收窄，9月我國(guó)原油進(jìn)口同比下滑2.0%，而8月為下滑9.4%。另外，8月中旬開(kāi)始國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)一定反彈，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品對(duì)我國(guó)進(jìn)口的拉動(dòng)明顯提升，由8月的0.1個(gè)百分點(diǎn)增長(zhǎng)至9月的0.9個(gè)百分點(diǎn)，肉類、糧食、大豆、食用植物油等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口金額同比均增長(zhǎng)10%以上。

在經(jīng)歷了8月的明顯下行后，9月我國(guó)出口增速進(jìn)一步下探，出口回落的態(tài)勢(shì)更加明確。8月我國(guó)出口的回落受到內(nèi)（疫情反復(fù)、高溫、限電等）、外（發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外需回落）兩方面因素影響，而9月國(guó)內(nèi)疫情有所好轉(zhuǎn)，高溫、限電的制約亦在減輕，內(nèi)因?qū)τ诔隹诘呢?fù)面影響開(kāi)始消退。在此背景下，出口增速卻出現(xiàn)了進(jìn)一步下降，這更加凸顯出了外需回落的幅度。往后看，年內(nèi)海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策大概率繼續(xù)收緊，對(duì)于需求的抑制作用會(huì)更加明顯，盡管東盟等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國(guó)出口仍有所支撐，但難以完全對(duì)沖外需的整體性收縮，我國(guó)出口增速或?qū)⑦M(jìn)一步下行。