紅周刊 | 劉杰
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下周（11月28日至12月2日）將有10只新股開始網(wǎng)上申購，相較本周多了兩只。具體來看，下周即將申購的新股主要集中在科創(chuàng)板和北證，兩個板塊將各迎來4只新股，成為下周“打新”的主陣地，此外，上證、深證主板分別有1只新股，而創(chuàng)業(yè)板下周則沒有新股申購。
從行業(yè)來看，下周網(wǎng)申的10只新股中，有5家為專用設備制造業(yè)，此外還涉及化學原料和化學制品制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)以及水上運輸業(yè)（詳見附表）。可見，下周網(wǎng)申新股不論是板塊，還是行業(yè)，均呈現(xiàn)出較高的集中度。
正面銀漿龍頭聚和材料“來襲”
盈利能力下滑問題需要注意
在下周即將網(wǎng)申的新股中，聚和材料是營收規(guī)模最高的企業(yè)，也是下周“打新”的焦點公司之一，其本次目標板塊為科創(chuàng)板。
近年來，在“雙碳”的大背景下，光伏賽道備受矚目，聚和材料正是該領域的一員，該公司是一家從事新型電子漿料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，目前主要產(chǎn)品為太陽能電池用正面銀漿。
近年來，在光伏產(chǎn)業(yè)的帶動下，正面銀漿需求大幅增長，受益于此，聚和材料正面銀漿產(chǎn)品銷量逐年攀升，2019年至2021年，其分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.94億元、25.03億元、50.84億元，實現(xiàn)歸母凈利潤7077.61萬元、1.24億元、2.47億元，其營收、歸母凈利潤復合增速分別高達138.47%、86.73%。
根據(jù)《2020-2021年中國光伏產(chǎn)業(yè)年度報告》的數(shù)據(jù)測算，2020年，聚和材料光伏證面銀漿全球市場占有率達到23.43%，排名國產(chǎn)廠商第一位，是正面銀漿領域的龍頭企業(yè)。
值得注意的是，聚和材料產(chǎn)品結構十分單一，主要為正面銀漿產(chǎn)品，而該產(chǎn)品成本中原材料占比在95%以上，其中銀粉是其最核心的原材料，因此，銀粉的采購價格對其產(chǎn)品成本影響較大，若未來銀粉市場價格出現(xiàn)大幅上漲，其產(chǎn)品成本也將隨之激增。
從盈利能力指標來看，2019年至2021年，聚和材料的綜合毛利率分別為18.42%、13.77%、10.48%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。對此，公司在招股書中表示，主要是由于光伏行業(yè)有著較高的降本增效要求，下游客戶需要采購高性價比的正面銀漿以提升其太陽能電池產(chǎn)品競爭力。
聚和材料下游客戶包括上市公司通威股份、東方日升、橫店東磁、晶澳科技、中來光電等，多為知名電池片生產(chǎn)企業(yè)，相較之下，其下游客戶的議價能力似乎更強一些，這使得其難以將材料漲價帶來的成本壓力完全轉移至下游客戶，反而受到下游客戶的擠壓，自身盈利空間收窄。
從技術成果角度來看，截至2022年6月30日，聚和材料累計獲授權315項專利，其中發(fā)明專利305項，實用新型專利10項。其專利數(shù)量貌似不少，不過，其中含金量較高的部分發(fā)明專利卻是通過外購而來。據(jù)資料顯示，2020年12月4日，其與三星SDI、無錫三星簽署了《資產(chǎn)購買協(xié)議》，以800萬美元價格購買與光伏銀漿生產(chǎn)相關的設備及境內外專利或專利申請權等無形資產(chǎn)，截至2021年5月31日，其已完成46項境內發(fā)明專利、89項境外發(fā)明專利的權利人變更登記手續(xù)。
此前，《紅周刊》發(fā)布了《銀粉漲價壓力難以完全轉嫁，聚和股份毛利率存繼續(xù)下滑之憂》《聚和股份近九成專利來自外購，不做推廣市場份額竟反超行業(yè)頭部公司惹人生疑》等系列文章，對上述問題進行了詳細論述，投資者可參考閱讀。
特瑞斯出現(xiàn)“增收不增利”現(xiàn)象
與前員工控制企業(yè)大量交易需關注
在我國能源消費結構轉型升級背景下，國內天然氣輸配行業(yè)發(fā)展迅猛，而在下周即將網(wǎng)申的新股中，就有一家天然氣輸配行業(yè)企業(yè)。其主營業(yè)務為天然氣輸配及應用裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為非標撬裝天然氣集成系統(tǒng)、標準天然氣調壓集成設備和天然氣調壓核心部件及配套產(chǎn)品，這家公司便是特瑞斯，欲登陸北證板塊。
從收入情況來看，特瑞斯2021年實現(xiàn)營業(yè)收入6.10億元，營收增速達23.41%，但當年的凈利潤表現(xiàn)卻不怎么好，僅實現(xiàn)6795.92萬元，降幅高達41.66%。究其原因，或在于其毛利率的下滑與期間費用的增加。其中，當年毛利率由上年度的37.18%下降至34.58%，而期間費用則增加了24.99%。
此外，需要注意的是，特瑞斯與前員工控制企業(yè)存在大量交易，據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，其向前員工控制服務商合作開發(fā)客戶銷售的金額分別為5189.06萬元、1816.51萬元、2020.50萬元，占總合作開發(fā)模式銷售收入的比例為30.07%、13.07%、15.61%；向前員工控制經(jīng)銷商銷售的金額為2330.04萬元、1896.86萬元、2249.86萬元，占總經(jīng)銷收入的比例為61.76%、63.46%、68.90%。若特瑞斯未來上市后出現(xiàn)內部控制有效性不足、治理不夠規(guī)范的情況，可能會出現(xiàn)因前員工控制企業(yè)價格不公允而損害公司及中小股東利益的情形。
（本文已刊發(fā)于11月26日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）