一、美元指數與黑色商品走勢分析
黑色商品以內需為主，作為定價之錨的鋼材，近些年直接出口在需求中占比在5-7%左右，房地產和基建用鋼需求占比達到50%以上；從金融屬性看，除了鐵礦石存在新交所掉期且活躍度尚可外，其他品種或無外盤，或如新交所推出的上海螺紋鋼掉期一樣成交量不高，因此黑色商品國內金融屬性雖然較強，但受海外金融市場影響遠不及其他板塊。從歷史看，美元指數及美債與中國黑色商品的關聯度不及中國國債收益率變動對黑色商品的影響大，后者才是黑色商品需求增減的最直觀指標。
因此在美元指數大幅上漲，同時10年美債收益率升至4%后，對黑色商品直接影響要弱于有色等海外需求占比較大且外盤交易量更大的商品，不過對于以美元計價的商品，如鐵礦石仍會有一定利空。同時，以美債為基礎的全球無風險利率大幅上行，導致股票、商品等風險資產大幅下跌后，也會間接利空黑色市場情緒，從而對價格形成拖累。
(相關資料圖)
具體到需求端看，伴隨美聯儲大幅加息及美元走強，歐洲經濟已先行走弱，海外鋼材需求隨之下滑，并帶動海外鋼廠減產，二季度以來中國以外地區生鐵產量同比持續下降，鐵礦石、煤焦等原料需求走弱，成為四季度全球黑色爐料供需轉向寬松的最大風險。中國和歐美經濟周期并不同步，目前處于弱復蘇階段，基建投資高增對鋼材需求有一定支撐，但房地產市場恢復緩慢使鋼材需求依然較差，產量大幅回升后，供需矛盾有再次顯性化的風險，因此在海外宏觀環境偏空的情況下，四季度終端需求回升較慢的風險仍在，若市場再度累庫，則黑色金屬新一輪下跌可能出現。
二、主要品種影響及后市展望
1、鋼材(螺紋鋼、熱卷)：警惕價格繼續上漲引發新的產需失衡
螺紋鋼當前低庫存、鋼廠低利潤、需求邊際好轉，小幅去庫，基差中性，盤面估值不高，但產量大幅回升并接近上半年高點使旺季風險略有加大。短期而言，10月可能是四季度相對偏好的時段，現貨矛盾不顯著，復產持續原料成本端支撐仍在，宏觀上海外加息影響暫時結束，國內大會前有政策預期，8月汽車、裝備制造等行業利潤增速改善，在鋼價漲至高位前，下游存在補庫需求，因此鋼材價格大幅下跌驅動偏弱，有望偏高區間運行。
向后看，四季度需求問題依然會持續，基建投資高增，但不能帶動需求大幅增加，房地產新開工難企穩、施工好轉幅度不確定，北方進入11月需求開始走弱，因此旺季前、中期若鋼材價格及利潤回升幅度過大，則旺季后期將會出現需求回落和供應增加的錯配，結合11、 12月美聯儲兩次議息會議所帶來的不確定，現貨若重新增庫，螺紋價格將再次大幅下跌。另外，由于今年春節在1月下旬，因此01合約受冬儲影響較大，二季度以來價格大幅下行及需求的弱勢，使市場對明年需求預期可能仍謹慎，從而打擊冬儲積極性，使01合約反彈高度有限，國慶前后價格沖高，需要注意庫存端風險防范。
熱卷期貨近期創月內新高，展望四季度，從供給端來看，隨著高溫限電結束，熱卷周產量快速回升，由于現階段鋼企普遍從規模導向轉為利潤導向，月產量回升有限，9月產量在集中復產后整體變化不大，仍未恢復至7月前供給水平，后市密切關注利潤水平。從需求端來看，9月需求環比變化在正常范圍。從我的鋼鐵公布的周度數據來看，9月份熱卷周度表需均值312萬噸，同比低于去年8萬噸左右。高溫限電結束，國內穩增長政策持續刺激下，9月需求回暖，環比增加3.5%左右。由于產量回升至310附近，如此前平衡表測算，庫存去化較慢。如果產量、需求維持在當前水平，11月庫存將存在壓力。10月后供應端將進入傳統限產炒作窗口，題材熱度對于行情有一定影響。
總體來看，后市處于需求驗證期，現實對價格影響權重提升，而國慶節后將進入限產政策博弈時間，短周期預計暫難脫離3550-4050區間，整體多看少動，觀望或震蕩策略，中周期等待給出鋼廠一定利潤后中線空單再入場。
2、鐵礦石短期易漲難跌
鐵礦石在黑色系中對美元流動性相對敏感，近期美元指數的持續走強一定程度上降低了鐵礦石市場的風險偏好。但當前美國的利率期貨市場和債券市場已基本反映了美聯儲未來可能的鷹派預期，全球各類資產價格也已經較為充分地計價了未來美元進一步走強的預期。宏觀層面短期對商品市場的擾動暫告結束。
對鐵礦而言當前產業邏輯時價格的主要驅動，隨著鋼材社會庫存去化，長流程鋼廠開工積極性仍較高，高爐廢鋼使用比例進一步下降，對鐵水需求繼續邊際改善。日均鐵水產量已升至240萬噸以上的高位水平。10月隨著終端需求的進一步改善，高爐的高開工率仍可維持，鐵礦短期剛性需求仍較強。鋼廠當前廠內進口礦庫存水平偏低，近期對鐵礦進行階段性補庫。上周鐵礦石日均疏港量明顯增加，重回310萬噸以上的高位，本周進口礦港口庫存繼續去化。終端向成材再向爐料端價格的正反饋將持續。進入四季度后，外礦發運將迎來年內高峰，終端需求轉入淡季后鐵礦將開啟新一輪累庫。屆時價格將再度面臨承壓。操作上下游鋼廠當前可嘗試在盤面進入買保以規避旺季補庫帶來的成本端上升風險。金九銀十過后手中有現貨資源的貿易商可嘗試在盤面進行一定比例的賣保操作，以規避庫存貶值的風險。
3、玻璃震蕩偏強預期延續
近期國內浮法玻璃市場價格大穩小動，局部價格小漲。供給方面近期有連續減量。截至上周四，全國浮法玻璃生產線共計304條，在產253條，日熔量共計168190噸，較前一周(168790噸)減少600噸。需求方面，上周國內浮法玻璃市場需求略有升溫。漲價提振下，中下游階段性進行一定補充備貨，部分區域出貨階段性好轉。但加工廠新單增速一般，原片持續消化能力仍顯不足，加工廠備貨量相對謹慎。玻璃生產企業庫存連續兩周下降。截至9月28日，重點監測省份生產企業庫存總量為6175萬重量箱，較上月底減少63萬重量箱，減幅1.01%，庫存天數約30.90天。
已售商品房的竣工交付得到高度重視，但短期新房銷售及新開工的轉暖尚需時日，建議關注玻璃作為建材板塊套利操作中多頭配置的價值。隨著“保交樓、穩民生”資金支持力度增強，保竣工的努力與高溫季過后需求的階段性回升疊加，需求向好概率增大。今后一段時期，建材領域落實碳達峰或從供給端或成本端助推玻璃價格企穩回升。玻璃深加工企業可根據需要，擇機把握盤面低位買入套保機會，以穩定加工利潤。
4、不銹鋼承壓重心仍易下移
不銹鋼原料企穩，成本支持存在，不銹鋼價格回升后利潤有所修復，9月預期產量回升，10月料排產會保持相對不錯的情況。需求端：近期不銹鋼節前備貨有所顯現，貿易商補庫階段回升，終端需求仍有待進一步改善，后續關注基建項目等落地提振力度。進出口：不銹鋼進口增加，出口略有改善，但凈進口總體走弱，表現一般。庫存：不銹鋼社會庫存連續去庫后，隨著需求轉弱到貨增長，可能階段會有回升。
不銹鋼震蕩走勢，階段反彈后仍顯承壓。假期間外盤風險料主要在美元走勢及地緣問題。假期間國內外PMI數據將令市場對于經濟衰退、需求預期有新的判斷，總體可能依然偏弱，需求預期不佳，鎳走勢仍易對不銹鋼帶來聯動壓力，但在下行過程中，不銹鋼較鎳表現滯跌，下方關注16200、16500支撐，而上檔17500仍顯現較強壓力。第四季度來看，不銹鋼易表現為承壓下行，年末若整體經濟修復需求預期有所回升，則可能回穩，預計波動區間14000-18000元之間。
（文章來源：方正中期期貨）