引言
在經歷了9月新豆3.0-3.1元/斤開秤價的短暫提振后，市場的交易邏輯逐步向大豆增產及新豆質量偏差的事實轉變。近期貿易商給出的新豆采購價較國慶節前出現小幅回落，黑龍江主產區采購均價從節前的2.95-3.00元/斤降低至2.70-2.90元/斤，豐產背景下貿易商收購偏謹慎。盤面上，豆一11合約自國慶節后一路走低，于10月12日已跌破5900，走入5800-5900區間，一時間雙利空因素主導市場。與此同時，國儲尚未給出新豆收購價，導致市場缺乏指引。本文從當前大豆增產及新豆質量偏差的雙利空因素切入，試圖以黑龍江大豆種植成本和補貼為依據，測算農戶種植大豆的保本銷售價，并結合對國儲收購價的預期，進而推斷國產大豆價格可能運行的主要區間。
增產事實下，國產大豆價格面臨壓力
(資料圖)
在今年國家“擴大大豆和油料生產”政策的鼓勵下，國產大豆面積增幅高達2200萬畝左右。其中，東北三省以及內蒙古共增1500余萬畝，其余產區帶狀復合種植大豆面積新增750萬畝。農業農村部在9月報告中預計2022年中國大豆種植面積9933千公頃(約14900萬畝)，同比增加18.3%，預計產量將達到1948萬噸，同比增加18.8%，其中食用大豆消費量預計增加至1432萬噸。行業內預估黑龍江產量增幅達20%左右，全國總產量增幅達14-18%，產量有望達到2020年的高點。
圖表1:國產大豆種植面積與產量
資料來源：Wind、中信建投期貨
今年東北主產區大豆開秤價在3.0-3.1元/斤，屬于相對高開，較2021年度東北大豆開秤價格上漲約0.25-0.35元/斤，對前期市場產生一定提振作用。9月初農戶普遍具有一定的惜售情緒，現貨價格維持在6000以上高位運行，也帶動盤面在中上旬上漲。但進入9月下旬，貿易商“嘗鮮”后發現零星上市的新豆普遍含水量較高、蛋白較低，疊加大幅增產預期，貿易商收購轉謹慎，導致大豆價格上行受阻，在高位進行震蕩調整。國慶節后，隨著大豆收割的平穩推進，目前市場對國產大豆的單產預估升至全國290-300斤/畝，黑龍江300-320斤/畝，超出之前預估的260-270斤/畝。按照今年黑龍江1100元/畝的種植成本和248元/噸的大豆補貼測算，黑龍江農戶大豆保本銷售價在2.7-2.8元/斤，折5400-5600元/噸?，F在黑龍江毛糧收購價基本在5650-5700元/噸，較好種植利潤下農戶普遍比較認賣，九月開秤高開影響下的惜售情緒已減輕許多，且在今年增產及新豆質量偏低的形勢下，收購主體及貿易商普遍偏謹慎，話語權逐步轉移到貿易商手中，整體壓制國產大豆上行空間。近期大豆現貨價格與新豆凈糧收購價格均已出現一定幅度的下調，隨著新豆不斷上量，后市價格仍面臨一定下行壓力。
圖表2:國產大豆現貨價格走勢(元/噸)
資料來源：中國匯易、中信建投期貨
圖表3:近期黑龍江部分地區新豆凈糧價格(元/斤)
資料來源：Mysteel、中信建投期貨
低蛋白大豆或流入壓榨領域，間接提升國產大豆需求
目前豆一盤面價格在5900元/噸左右，相較農戶種植成本測算出的保本價格仍有一定差距，新豆的持續上量可能促使盤面進一步走低。但值得注意的是，今年在單產普遍較好的情況下，國產大豆蛋白含量出現下滑，據調研反饋，部分糧庫高蛋白大豆占比不足3成，這也使得部分貿易商出現搶收或僅收高蛋白大豆的情況，39.5以上蛋白含量的大豆收購價普遍達到2.9元/斤以上，對盤面價格形成支撐，而39.5蛋白含量的的大豆對應的正是盤面豆一的標準交割品。
圖表4:部分地區大型集團及糧庫收購價格(元/斤)
資料來源：Mysteel、黑龍江大豆協會、中信建投期貨
相比之下，低蛋白大豆人氣較低，價格相對便宜。今年國產大豆蛋白雖然有所下滑，但含油率卻接近20%，這也使得低蛋白大豆可能會受到壓榨廠的青睞。特別是在近幾個月到港大豆數量下滑的情況下，豆二及豆粕價格大幅上漲，使得國產大豆壓榨的利潤出現明顯好轉，這促進了國產大豆向壓榨領域的流動，對于消化國產大豆的增產壓力形成了一定幫助。
圖表5:豆二及豆粕價格大幅上漲(元/噸)
資料來源：Wind、中信建投期貨
過去因國產大豆與進口大豆價差高達1000多元/噸，2019年后國產大豆用于生產飼料粕的量很少，國產大豆壓榨主要是用于生產偏高端的蛋白(粉)。壓榨廠近期使用國產大豆生產飼料粕，基本可以視為今年國產大豆需求的增量。按照黑龍江的壓榨產能推算，一個月預期可消耗大豆20多萬噸。目前國內10月進口大豆到港預估僅400多萬噸，11月也調降到800萬噸左右。一種情形是，若國產大豆價格走低過快，給出相較進口大豆壓榨的優勢，低蛋白大豆持續用于飼料粕生產可能會刺激壓榨端的消耗，提升國產大豆需求，導致后期國產大豆價格的反彈，形成價格前低后高的情形，彼時進口大豆將對國產大豆的價格可能會形成托底作用。另一種情形是，如果國產大豆前期價格并未大幅走低，與進口大豆的價差保持在合理區間，則壓榨需求將主要集中于大豆到港嚴重短缺的10月，那么后期的大豆價格走勢可能相對更為平穩。
圖表6:價格走低帶動國產大豆榨利改善(元/噸)
資料來源：Wind、中信建投期貨
圖表7:國產大豆與進口大豆價差明顯減小
資料來源：中國匯易、中信建投期貨
國儲收購價或決定大豆價格下行空間
市場另一個關注的焦點是國儲的收購價。儲備收購價常常對國產大豆價格起到托底作用，其價格對現貨及期貨市場走勢有著明顯的指引作用，但儲備收購價格的制定不僅與現貨市場價格相關，也會同時考慮農戶種植收益。大豆作為一種具有明顯政策性的油料作物，在國家鼓勵大豆種植的大背景下，農戶種植成本應是儲備收購價的支撐，根據前文的簡單測算，預計收購價平均將在2.7-2.8元/斤以上，對應5400-5600元/噸以上。往年國儲一般在10月中下旬入市收購，收購數量也有所差異，據調研反饋，不同于往年不考慮蛋白含量，今年儲備可能會分低蛋白、高蛋白兩個價格進行收購，這也導致市場對高蛋白供應有所擔憂。前期市場受開秤價提振，市場預期儲備收購價將達6000元/噸，但隨著市場對單產預估的上調及農戶保本銷售價的相應下調，如此高的收購價預期難以達到，但考慮到農戶種植收益和來年的種植意愿，也很難大幅低于5400元/噸，這可能使得國產大豆價格整體維持在5400-5900左右的區間波動。
結語
由于交易所的交割規定以及國產大豆本身的食用、油用屬性，市場預計今年可能是高蛋白大豆流入食品廠，中蛋白大豆收入儲備和交割庫，低蛋白大豆用于壓榨的格局。對于國產大豆的后市，在增產和偏低質量疊加的利空環境下，豆一11合約于10月12日跌破5900，在當前5850左右的位置仍然具有一定的回落空間，預計在5400-5900區間運行，但最終的回落幅度如何還要取決于國儲收購價的支撐力度。
（文章來源：中信建投期貨）