摘要：
9月份以來，為了匹配持續(xù)去化的鋼材庫存，在廢鋼到貨持續(xù)低迷的背景下，鋼廠長流程產(chǎn)量持續(xù)攀升并逐步接近上半年高點(diǎn)，礦石現(xiàn)貨與2210合約持續(xù)強(qiáng)勢，相較于現(xiàn)貨，鐵礦石2301合約在匯率貶值的情況下重心也有所抬升，10月17日收于686元/噸。
(資料圖)
鐵礦石9月供需整體表現(xiàn)良好的背景下，并沒有引發(fā)價格的大幅上揚(yáng)，反而橫盤震蕩接近一個月，更多是受制于鋼材利潤偏低與下游需求羸弱的緣故，目前按照當(dāng)前鐵水與發(fā)運(yùn)來看，鐵礦石自身供需矛盾并不大，供給微增但需求有下滑預(yù)期，后續(xù)大方向?qū)⒏S產(chǎn)業(yè)邏輯，一旦旺季需求二次落空，警惕弱需求引導(dǎo)新一輪負(fù)反饋。
核心觀點(diǎn)：
估值：
絕對價格中性，鋼廠利潤低位，比價中性，進(jìn)口利潤中性，整體估值中性。
驅(qū)動短期：
1、短期生鐵產(chǎn)量高位震蕩，目前鋼材產(chǎn)量與需求嚴(yán)格匹配，中期關(guān)注鋼材下游需求引導(dǎo)，需求好壞決定了未來鐵水需求的持續(xù)性；
2、下游庫存偏低，鋼材需求預(yù)期好轉(zhuǎn)前，除季節(jié)性補(bǔ)庫以外排除鋼廠主動補(bǔ)庫行為；
3、澳巴發(fā)運(yùn)中性，環(huán)比仍有增量空間，但已然不多；
4、非主流礦受價格壓制，內(nèi)礦關(guān)注11月以后安檢格局能否好轉(zhuǎn)；
5、政策驅(qū)動
當(dāng)前鐵礦石估值中性，驅(qū)動中性，自身矛盾不大，供給環(huán)比有增量，需求有下滑預(yù)期，大方向跟隨成材。
風(fēng)險點(diǎn)：
1、供給擾動
2、政策風(fēng)險
3、匯率風(fēng)險
正文：
一、估值：絕對估值中性，相對估值中性
9月份以來，為了匹配持續(xù)去化的鋼材庫存，在廢鋼到貨持續(xù)低迷的背景下，鋼廠長流程產(chǎn)量持續(xù)攀升，mysteel247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量從213逐步抬升至240的水平，重新來到上半年高點(diǎn)，礦石現(xiàn)貨與2210合約持續(xù)強(qiáng)勢，相較于現(xiàn)貨，鐵礦石2301合約在匯率貶值的情況下重心也有所抬升，10月17日收于686元/噸。
當(dāng)前鐵礦石絕對價格中性，目前鐵礦石01合約處于80-90美金區(qū)間，基差貼水幅度依舊較大，已經(jīng)較為明顯的反應(yīng)了需求悲觀預(yù)期。相對估值上，螺礦比與鋼廠利潤持續(xù)處于歷史低位，在下游需求沒有明顯擴(kuò)張的情況下，鋼廠高產(chǎn)量注定難有高利潤，因此港口低品礦表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。
圖1:鐵礦石9月窄幅波動，匯率貶值抬升估值重心
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
二、驅(qū)動：短期現(xiàn)實(shí)依舊強(qiáng)勁
2.1、供需角度看鐵礦石驅(qū)動
進(jìn)入四季度，四大礦山整體發(fā)運(yùn)仍有增量，但隨著財年計劃接近尾聲，整體增量空間已然不多，考慮到發(fā)運(yùn)比例回升的影響，四季度主流礦山進(jìn)口整體增量大致在800萬噸左右。其中，力拓為了彌補(bǔ)上半年的發(fā)運(yùn)減量，在發(fā)運(yùn)計劃持平的情況下預(yù)計四季度中后段存在脈沖式增量，增幅預(yù)計為300萬噸，BHP楊迪產(chǎn)量下滑，但SF礦區(qū)有增量空間，整體預(yù)期持平，F(xiàn)MG超額完成任務(wù)，VALE在不下調(diào)年度發(fā)運(yùn)計劃的情況下，下半年仍有400萬以上的增幅空間。
圖2:主流礦山仍有發(fā)運(yùn)空間
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
非主流板塊，昆巴礦由于運(yùn)輸公司罷工導(dǎo)致鐵路與港口服務(wù)中斷，其出口銷售受影響幅度較大，目前出口銷售受到約12萬噸/天的影響，目前Transnet公司拒絕了至少7%的加薪提議，僅僅提供5.3%的加薪上限，南非運(yùn)輸與聯(lián)合工會工人暫時仍未接受，關(guān)注拉鋸戰(zhàn)能否在10月底完成結(jié)束。其他非主流礦在普氏指數(shù)下跌到90美金附近后整體發(fā)運(yùn)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下滑，價格對發(fā)運(yùn)的影響環(huán)比下降空間已然不多，國內(nèi)礦山受礦難影響安檢持續(xù)，唐山和山西個別礦區(qū)影響會持續(xù)到10月底，預(yù)計10月環(huán)比下降140萬噸，10月生產(chǎn)情況低迷，11月預(yù)期環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，若安檢有所放松，則整體四季度內(nèi)礦產(chǎn)量基本能維持去年四季度水平。非主流在四季度整體較3季度有目前有所下滑，但空間不多。
圖3:非主流礦山短期受影響，但環(huán)比影響空間不大
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
鐵礦石需求方面，年初至今鋼廠粗鋼產(chǎn)量同比下滑4000萬噸，其中廢鋼貢獻(xiàn)量縮減2000萬噸，在全年粗鋼要求同比不增的情況下，目前基本已經(jīng)完成了壓減任務(wù)，因此四季度若維持當(dāng)前廢鋼到貨情況，那么四季度鐵水產(chǎn)量很難有過高的期待值。
圖4:鋼材需求難以大幅抬升的前提下鐵水需求已經(jīng)見頂
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
整體上看，鐵礦石面臨著供給持平微增，需求微降的供需預(yù)期，鐵礦石短期港口疏港量高位震蕩，但是有走弱預(yù)期。
2.2鋼材需求與產(chǎn)業(yè)博弈看鐵礦石驅(qū)動
今年，鋼材需求持續(xù)處于歷年最低水平，弱需求也讓鋼廠對于生產(chǎn)表現(xiàn)得較為謹(jǐn)慎，五月份鋼材負(fù)反饋影響的產(chǎn)量僅僅體現(xiàn)在電爐產(chǎn)量的下滑，高爐依舊維持高產(chǎn)，而到了6月份負(fù)反饋逐步蔓延至長流程生產(chǎn)，6-7月份的大幅下跌讓整個市場形成了今年需求并不樂觀的一致性預(yù)期，因此即便是淡季去庫幅度過快，樂觀預(yù)期也很難有過高的期待值，基于此，鋼廠對于鐵礦石的采購行為表現(xiàn)的較為謹(jǐn)慎，按需采購為主，對應(yīng)的247家口徑鋼廠庫存持續(xù)偏低，目前看除非季節(jié)性補(bǔ)庫，不然很難看到鋼廠集中采購行為。
圖5:鐵礦石鋼廠主動補(bǔ)庫行為弱化
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
目前鋼廠利潤已經(jīng)下跌至較低水平的情況下，鋼廠鐵水產(chǎn)量依舊高位震蕩，因此旺季依舊需要較好的需求承接高產(chǎn)量，按照目前鋼材實(shí)際需求表現(xiàn)，基建作為今年鋼材需求發(fā)力的增長點(diǎn)，在后期整體沒有新增專項債的情況下，大概率環(huán)比增量有限，因此今年房地產(chǎn)整體數(shù)據(jù)羸弱的情況下，季節(jié)性的需求環(huán)比回升高度很難有過高的想象空間，而到了11月中下旬后，需求的季節(jié)性下滑很難承接如此高的鐵水產(chǎn)量，短期鋼材可能依然會季節(jié)性去庫，隨著冬季淡季表需下滑，鋼廠大概率會以減產(chǎn)的形式匹配需求，鐵礦石存在走弱預(yù)期。
圖6:材季節(jié)性需求回升，需求的持續(xù)性影響黑色的盤面走勢
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院
三、總結(jié)
當(dāng)前鐵礦石估值中性，驅(qū)動中性，礦石由于匯率貶值80美金重心逐步上調(diào)，目前價格已經(jīng)較大幅度反應(yīng)了未來的悲觀預(yù)期，當(dāng)前鐵礦石自身矛盾不大，供給環(huán)比有增量，需求有下滑預(yù)期，大方向跟隨成材，關(guān)注未來需求表現(xiàn)，一旦旺季需求二次落空，警惕弱需求引導(dǎo)新一輪負(fù)反饋。
（文章來源：永安期貨）