主要結(jié)論：
國(guó)際局勢(shì)風(fēng)云突變，在克里米亞大橋和“北溪”天然氣管道被炸之后，“俄烏沖突”正在向不斷深化的方向發(fā)展。就算俄羅斯和烏克蘭回到談判桌，由于“北溪”管道為海底輸氣管道，損毀之后的修復(fù)和重建在短期也無(wú)法完成，歐洲地區(qū)在今冬將缺少一個(gè)重要的天然氣資源。
(相關(guān)資料圖)
從需求角度來(lái)看，天然氣消費(fèi)季節(jié)性特點(diǎn)十分明顯。歐盟主要國(guó)家采取各種各樣的方式降低需求，也讓歐盟1-7月的天然氣消費(fèi)量降低了10%，但是歐盟冬季的天然氣缺口依然十分明顯。按照冬季(11月-來(lái)年3月)消費(fèi)占全年消費(fèi)55%左右計(jì)算，2022年冬季歐盟地區(qū)的天然氣需求大概在2000億方左右，缺口仍然存在。而且，受拉尼娜現(xiàn)象的影響，今冬大概率是冷冬，歐盟天然氣需求可能有所增加。
雖然目前歐洲地區(qū)儲(chǔ)氣庫(kù)注氣情況超過(guò)預(yù)期，截至10月中旬，歐洲地區(qū)天然氣儲(chǔ)氣庫(kù)注氣情況已經(jīng)超過(guò)90%，但是考慮到今年冬季歐洲天然氣供應(yīng)的“單一性”，歐洲地區(qū)天然氣市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。另外，考慮到儲(chǔ)氣庫(kù)的運(yùn)行核心是冬夏價(jià)格的套利，歐洲地區(qū)今年夏季高價(jià)采購(gòu)的天然氣也確定了歐洲地區(qū)今年冬季天然氣的“底部?jī)r(jià)格”，所以冬季歐洲天然氣大幅度降價(jià)的可能性較低。
在“俄烏沖突”爆發(fā)之后，美國(guó)液化天然氣(LNG)出口量大幅度增加，歐洲接近70%的LNG進(jìn)口量來(lái)自于美國(guó)。但是，美國(guó)本國(guó)的天然氣庫(kù)存水平已經(jīng)下降至5年同期的較低水平，也就是說(shuō)，歐洲夏季的天然氣庫(kù)存水平是在“犧牲”美國(guó)的庫(kù)存才超預(yù)期完成的。那么，在進(jìn)入天然氣使用的旺季之后，美國(guó)能否像之前一樣為歐洲提供高價(jià)天然氣，也有著巨大的不確定性。
2022年可能在10月、11月天然氣價(jià)格承壓下降，12月出現(xiàn)反彈，2023年1月-2023年2月再次爆發(fā)。另外，儲(chǔ)氣庫(kù)的運(yùn)行核心是冬夏價(jià)差的套利，夏季高價(jià)采購(gòu)的天然氣也支撐了冬季的“底部?jī)r(jià)格”，所以今冬天然氣價(jià)格可能再破高位。
行情回顧
9月，國(guó)際市場(chǎng)天然氣市場(chǎng)價(jià)格承壓下挫。美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息導(dǎo)致美元指數(shù)走強(qiáng)，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格承壓下行，國(guó)際天然氣價(jià)格出現(xiàn)一定下挫。另外，9月處于天然氣消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，季節(jié)性因素導(dǎo)致天然氣價(jià)格出現(xiàn)一定回落，屬于季節(jié)性波動(dòng)。最后，截至10月初，歐盟主要地區(qū)儲(chǔ)氣庫(kù)注氣量已經(jīng)超過(guò)預(yù)期，目前歐洲地區(qū)儲(chǔ)氣庫(kù)注氣水平已經(jīng)超過(guò)90%，導(dǎo)致歐洲地區(qū)整體需求較為平淡，讓一直處于緊繃狀態(tài)的天然氣市場(chǎng)得到了喘息的機(jī)會(huì)。我們跟蹤歐洲地區(qū)的天然氣儲(chǔ)備以及消費(fèi)情況發(fā)現(xiàn)今冬歐洲地區(qū)天然氣需求仍然較大，天氣也對(duì)全球天然氣市場(chǎng)需求影響較大。根據(jù)儲(chǔ)氣庫(kù)的的運(yùn)行機(jī)制，儲(chǔ)氣庫(kù)的運(yùn)行核心是冬夏價(jià)差，所以在歐盟夏季高價(jià)采購(gòu)現(xiàn)貨之后，冬季天然氣售價(jià)的“底部成本”也基本確定。所以，今冬歐盟地區(qū)或面臨天然氣市場(chǎng)彈性不足且“底部?jī)r(jià)格”較高的困局。今年冬季的形勢(shì)不確定性較強(qiáng)，在黑天鵝頻發(fā)的2022年，天然氣冬季價(jià)格再創(chuàng)新高的可能性依然存在。
歐洲天然氣供需情況
1、歐盟冬季天然氣需求
天然氣消費(fèi)有著極強(qiáng)的季節(jié)性，一般消費(fèi)的旺季在冬季，即每年的11月-來(lái)年3月。冬季一般是采暖的高峰期，全球各個(gè)國(guó)家對(duì)天然氣的需求較高，同時(shí)，天然氣價(jià)格也會(huì)因季節(jié)性需求的影響而高于淡季。從歐盟天然氣的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，冬季天然氣消費(fèi)量約在全年天然氣消費(fèi)的55%左右(2020年約55%，2021年約56%)。自“俄烏沖突”爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際天然氣價(jià)格大漲，TTF價(jià)格也是歷史性地超過(guò)了90歐元/千瓦時(shí)的高位，前期天然氣市場(chǎng)的“亞洲溢價(jià)”似乎成為了歷史。在此大背景下，歐盟主要國(guó)家也積極出臺(tái)政策抑制天然氣的需求并計(jì)劃將2022年全年天然氣需求降至2021年的85%。該政策也收到了一定的效果，我們跟蹤歐盟1-7月天然氣的消費(fèi)情況，發(fā)現(xiàn)2022年1-7月天然氣總消費(fèi)量約為去年同期的90%左右。如果冬季天然氣消費(fèi)占全年消費(fèi)量的56%左右，那么2022年冬季歐盟天然氣需求量約為2000億方左右。
2、歐盟冬季天然氣儲(chǔ)備情況
截至10月中旬，歐盟地區(qū)儲(chǔ)氣庫(kù)注氣量超過(guò)90%，超預(yù)期完成注氣任務(wù)，讓歐洲緊繃的天然氣市場(chǎng)得到了片刻的喘息機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)在注氣期結(jié)束的時(shí)候，注氣量將達(dá)到95%左右。歐洲地區(qū)儲(chǔ)氣庫(kù)工作氣量約為1500億方，歐盟儲(chǔ)氣庫(kù)工作氣量約為1080億方，但是其中約有25-30%左右的墊底氣(墊底氣只為儲(chǔ)氣庫(kù)提供壓力，不具備采氣條件)。也就是說(shuō)，在采氣期開(kāi)始后，歐盟地區(qū)的有效工作氣量為整個(gè)工作氣量的65%-70%，冬季可以為歐盟地區(qū)提供700-750億方左右的天然氣，雖然歐盟已經(jīng)超預(yù)期完成了注氣，但是僅靠?jī)?chǔ)氣庫(kù)的氣是完全無(wú)法滿足歐盟冬季的需求的。而且，歐盟大多數(shù)儲(chǔ)氣庫(kù)是枯竭油氣藏型儲(chǔ)氣庫(kù)，該類型儲(chǔ)氣庫(kù)最大的特點(diǎn)是成本相對(duì)較低，但是操作不靈活?？萁哂蜌獠匦蛢?chǔ)氣庫(kù)每年執(zhí)行“一注一采”的方式，即夏季注氣，冬季采氣，所以就算11月出現(xiàn)低價(jià)時(shí)也無(wú)法進(jìn)行注氣行為，所以在進(jìn)入冬季之后，歐盟地區(qū)儲(chǔ)氣庫(kù)庫(kù)容會(huì)呈現(xiàn)直線下降的趨勢(shì)。
另外值得關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)就是儲(chǔ)氣庫(kù)的采氣情況。我們?cè)谟^察歐洲地區(qū)儲(chǔ)氣的歷史庫(kù)存下降水平和采氣效率時(shí)發(fā)現(xiàn)，儲(chǔ)氣庫(kù)的采氣效率跟儲(chǔ)氣庫(kù)自身的庫(kù)容比例關(guān)系巨大。我們可以將儲(chǔ)氣庫(kù)當(dāng)成一個(gè)氣球，在庫(kù)存水平較高的時(shí)候，內(nèi)部可以提供的壓力較大，這時(shí)采氣的效率較高；當(dāng)庫(kù)存下降至一定水平之后，采氣速率下降明顯，可能出現(xiàn)難以保證供應(yīng)的情況。在跟蹤數(shù)據(jù)的時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)，在開(kāi)始階段，儲(chǔ)氣庫(kù)可以保證高速供應(yīng)，但是在庫(kù)容水平下降至工作氣量的80%左右的時(shí)候，采氣速率下降45%左右，在庫(kù)容水平下降至40%左右，采氣速率僅為10%，在庫(kù)容水平在30%左右時(shí)，基本沒(méi)有天然氣可以提供。
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，歐盟地區(qū)儲(chǔ)氣庫(kù)庫(kù)容一般在1月末至2月初時(shí)達(dá)到40%左右，也就是說(shuō)根據(jù)往年情況，歐盟27國(guó)的儲(chǔ)氣庫(kù)在2023年1月-2月可能無(wú)法再向歐洲地區(qū)提供穩(wěn)定的天然氣供應(yīng)了。但是，我們認(rèn)為，2023年歐盟地區(qū)儲(chǔ)氣庫(kù)庫(kù)容釋放完畢的時(shí)間點(diǎn)可能提前。
我們跟蹤近5年歐盟地區(qū)天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，歐盟在11月只會(huì)少量使用儲(chǔ)氣庫(kù)的天然氣，而歐盟地區(qū)儲(chǔ)氣庫(kù)主要使用時(shí)期是12月、1月、2月。往年情況是，11月溫度相對(duì)溫暖，天然氣需求沒(méi)有之后3個(gè)月大，另外，俄羅斯向歐盟提供了穩(wěn)定的天然氣。但是今年的情況比較特殊，受“俄烏沖突”的影響，俄羅斯向歐盟提供的天然氣出現(xiàn)巨大缺口，所以歐盟使用天然氣開(kāi)始采氣的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能提前且對(duì)儲(chǔ)氣庫(kù)的需求量可能變大，從而導(dǎo)致歐盟儲(chǔ)氣庫(kù)“枯竭”的臨界點(diǎn)可能提前。
3、歐盟天然氣產(chǎn)量
我們跟蹤歐盟天然氣產(chǎn)量發(fā)現(xiàn)，歐盟地區(qū)天然氣主要生產(chǎn)國(guó)每年以5%左右的速率下降，自身產(chǎn)氣量難以保證歐盟地區(qū)天然氣的需求。2021年歐盟地區(qū)天然氣全年產(chǎn)量約為2104億立方米，歐盟天然氣天然氣產(chǎn)量在2022年可能首次下降至2000億立方米之下。歐盟最主要的天然氣生產(chǎn)國(guó)是荷蘭，荷蘭自上世紀(jì)五十年代開(kāi)始為歐盟提供穩(wěn)定的天然氣保障，經(jīng)過(guò)60多年的開(kāi)采，產(chǎn)量也較之前有所下滑。今年以來(lái)，荷蘭的天然產(chǎn)量下降趨勢(shì)明顯，盡管今年TTF價(jià)格大漲，但是歐盟內(nèi)部油氣企業(yè)天然氣供應(yīng)量較為有限。
4、歐盟天然氣進(jìn)口情況
從美國(guó)的出口情況來(lái)看，2022年美國(guó)液化天然氣(LNG)出口量大幅度提升，尤其是向歐洲地區(qū)。在2022年之前，美國(guó)最主要的LNG出口市場(chǎng)在亞太地區(qū)。在“亞洲溢價(jià)”的情況下，亞太地區(qū)LNG價(jià)格(JKM)是高于歐洲地區(qū)的，也就是說(shuō)，2022年之前，出口到亞洲的LNG經(jīng)濟(jì)效益要好于出口到歐洲地區(qū)。但是在2022年之后，尤其是“俄烏沖突”爆發(fā)之后，歐洲地區(qū)天然氣價(jià)格大漲，出口歐洲經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)高于出口亞洲，導(dǎo)致美國(guó)LNG出口重心向歐洲傾斜。2022年前7個(gè)月，美國(guó)向歐洲地區(qū)出口的LNG總量約為1574.01億立方英尺(約為44.07億方米)。
然而美國(guó)天然氣供應(yīng)是否能在今冬保持穩(wěn)定增長(zhǎng)仍是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。首先，美國(guó)2022年天然氣消費(fèi)量增速約為1%，也是今年為數(shù)不多的天然氣需求增速為正的國(guó)家，受今年高價(jià)天然氣的影響，全球主要地區(qū)今年天然氣需求均出現(xiàn)不同程度的下降。其次，美國(guó)雖然在2022年增加了油氣企業(yè)的上游投資，但是增產(chǎn)速率緩慢上漲，美國(guó)2022年一季度天然氣產(chǎn)量為95.1Bcf/d，三季度上漲至98.5Bcf/d，預(yù)計(jì)四季度為99.1Bcf/d.最后，美國(guó)儲(chǔ)氣庫(kù)注氣期將在10月末結(jié)束，而美國(guó)今年儲(chǔ)氣庫(kù)的注氣情況并不理想，根據(jù)EIA預(yù)測(cè)，美國(guó)今年儲(chǔ)氣庫(kù)總注氣量可能較近五年(2017年-2021年)的平均值低6%，也就是說(shuō)，美國(guó)為了滿足歐盟地區(qū)的儲(chǔ)氣庫(kù)需求，降低了本國(guó)的天然氣供應(yīng)量。
歐盟地區(qū)另一個(gè)重要的進(jìn)口資源是挪威，挪威是歐洲地區(qū)重要的天然氣生產(chǎn)國(guó)，雖然挪威不是歐盟國(guó)，但是對(duì)歐盟地區(qū)的天然氣供應(yīng)起到了至關(guān)重要的作用。自“俄烏沖突”沖突爆發(fā)之后，俄羅斯向歐盟地區(qū)供應(yīng)的天然氣出現(xiàn)了大幅度的減少。挪威為了保障歐盟天然氣需求也增強(qiáng)了向歐盟地區(qū)的天然氣供應(yīng)，2022年前7個(gè)月，挪威向歐盟地區(qū)的天然氣供應(yīng)約為52億立方米(去年同期約為41億立方米)
在“俄烏沖突”不斷深化的大背景下，俄羅斯為歐盟地區(qū)的天然氣供應(yīng)將存在巨大的不確定性。在“北溪”管道被炸之后，可以說(shuō)歐盟地區(qū)的天然氣市場(chǎng)更加脆弱，就算短期之內(nèi)俄羅斯和歐洲國(guó)家回到談判桌，出現(xiàn)和談的跡象，俄羅斯的天然氣今冬也無(wú)法為歐洲提供穩(wěn)定、大量、廉價(jià)的天然氣資源。“北溪-1”天然氣管道是一條年均輸氣量550億方的海底管道，在被炸之后，“北溪”管道基本注滿海水，海水里鹽含量較高，對(duì)管道和上下游設(shè)備的腐蝕程度較大，這樣會(huì)導(dǎo)致短期根本無(wú)法進(jìn)行工程處理并達(dá)到生產(chǎn)使用標(biāo)準(zhǔn)?！氨毕惫艿赖男迯?fù)工程跟重建基本一致，都是短期無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。
歐洲天然氣市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制
1、歐盟儲(chǔ)氣庫(kù)定價(jià)機(jī)制
歐盟地區(qū)天然氣市場(chǎng)比較市場(chǎng)化，儲(chǔ)氣庫(kù)也早已實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化運(yùn)行，儲(chǔ)氣庫(kù)最主要的定價(jià)方式為成本加成，政府干預(yù)力度相對(duì)較小。而儲(chǔ)氣庫(kù)的運(yùn)行核心是“冬夏套利”，即儲(chǔ)氣庫(kù)冬季銷售的調(diào)峰氣的價(jià)格一定要大于等于夏季天然氣成本價(jià)加儲(chǔ)氣庫(kù)費(fèi)用。即：
儲(chǔ)氣庫(kù)費(fèi)用主要有兩部分：固定費(fèi)用和使用費(fèi)用。其中固定費(fèi)用是天然氣貿(mào)易商與儲(chǔ)氣庫(kù)運(yùn)行商簽定的長(zhǎng)期費(fèi)用，相當(dāng)于貿(mào)易商“預(yù)定”儲(chǔ)氣庫(kù)使用權(quán)的費(fèi)用，這個(gè)預(yù)定費(fèi)用相對(duì)固定，時(shí)長(zhǎng)一般5年、10年等。使用費(fèi)用是使用儲(chǔ)氣庫(kù)所繳納的費(fèi)用，包括注氣費(fèi)用和采氣費(fèi)用，歐盟地區(qū)這部分費(fèi)用并不是固定的，儲(chǔ)氣庫(kù)運(yùn)行商可能每隔幾個(gè)月在官網(wǎng)公布該費(fèi)用的費(fèi)率，該部分費(fèi)率是基于歐盟電價(jià)變化的。
綜上所述，今年冬季歐盟儲(chǔ)氣庫(kù)采出的天然氣價(jià)格應(yīng)該持續(xù)高位，因?yàn)樵摬糠痔烊粴獾摹暗撞績(jī)r(jià)格”已經(jīng)確定。歐盟為了滿足今年儲(chǔ)氣庫(kù)的注氣任務(wù)，防止今冬發(fā)生能源危機(jī)，高價(jià)采購(gòu)LNG，注入儲(chǔ)氣庫(kù)。外加儲(chǔ)氣庫(kù)的使用費(fèi)用，歐盟天然氣冬季價(jià)格或持續(xù)高位。
2、歐盟天然氣定價(jià)機(jī)制
從歷史上看，天然氣行業(yè)最主要的定價(jià)模式還是與油價(jià)掛鉤。2021年之前，隨著全球LNG供應(yīng)的寬松和多種氣源相互競(jìng)爭(zhēng)的格局逐漸形成，國(guó)際LNG價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，很多能源貿(mào)易公司均出現(xiàn)前期與油價(jià)掛鉤的天然氣合同要比與氣價(jià)掛鉤的合同貴得多的情況。在2016年之后，越來(lái)越多的能源公司開(kāi)始選擇掛鉤交易中心氣價(jià)(如美國(guó)的Henry Hub、英國(guó)的NBP、荷蘭的TTF和亞太的JKM)制定天然氣采購(gòu)價(jià)格或者與油價(jià)混合的定價(jià)模式。然而，在“俄烏沖突”爆發(fā)之后，天然氣價(jià)格大漲，天然氣的定價(jià)邏輯也有所改變，與油價(jià)的相關(guān)性越來(lái)越低。目前天然氣市場(chǎng)最主要的市場(chǎng)將是荷蘭的TTF價(jià)格，TTF價(jià)格將指導(dǎo)全球天然氣價(jià)格走勢(shì)。在“俄烏沖突”爆發(fā)之后，隨著俄羅斯的減少供應(yīng)，原來(lái)相互競(jìng)爭(zhēng)的各種資源出現(xiàn)了缺口，導(dǎo)致TTF價(jià)格大幅度上漲，所以只要?dú)W盟地區(qū)不能找到廉價(jià)的資源替代俄羅斯的供應(yīng)缺口，歐盟天然氣將持續(xù)在高位運(yùn)行。
另外，我們不能忽略天氣對(duì)天然氣消費(fèi)量的影響。拉尼娜現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致氣溫較低，拉尼娜現(xiàn)象在今年12月-來(lái)年2月發(fā)生的概率高達(dá)75%，今年冬季大概率是冷冬。根據(jù)Entsog的數(shù)據(jù)測(cè)算，在常溫冬季時(shí)期，今冬歐盟地區(qū)冬季天然氣需求可能下降2.1%，一旦出現(xiàn)冷冬，歐盟冬季天然氣需求可能較去年提升13.5%。同樣，其他主要市場(chǎng)的天氣也對(duì)歐盟冬季天然氣的供應(yīng)量影響巨大。如果美國(guó)出現(xiàn)極端天氣導(dǎo)致本國(guó)能源需求較大，可能讓美國(guó)無(wú)法在冬季向歐盟提供穩(wěn)定的天然氣。亞太地區(qū)如果出現(xiàn)冷冬也可能推動(dòng)亞洲市場(chǎng)天然氣貿(mào)易商在國(guó)際天然氣市場(chǎng)“掃貨”從而抑制歐盟的供應(yīng)。
后市展望
我們認(rèn)為，解決歐洲能源問(wèn)題最根本的環(huán)節(jié)不是通過(guò)各種各樣的方式抑制需求，而是需要增加能源供應(yīng)。目前雖然歐洲在想盡一切辦法增加區(qū)域的資源多樣化，但是整體供應(yīng)量無(wú)法彌補(bǔ)俄羅斯減少供應(yīng)所帶來(lái)的缺口。目前歐洲地區(qū)因?yàn)樘烊粴鈨r(jià)格過(guò)高已經(jīng)影響到其他板塊，像農(nóng)業(yè)、工業(yè)、能源行業(yè)均因?yàn)闅W洲天然氣價(jià)格居高不下而導(dǎo)致停產(chǎn)?？紤]到天然氣行業(yè)高度依賴基礎(chǔ)建設(shè)的情況，短期歐洲天然氣危機(jī)或無(wú)法找到有效的解決辦法。所以2023年的1月和2月將是歐洲地區(qū)的一次大考，屆時(shí)歐盟儲(chǔ)氣庫(kù)提供的天然氣將出現(xiàn)大幅度下降，全球天然氣季節(jié)性需求旺盛，“俄烏沖突”不斷深化使俄羅斯減少供應(yīng)，所以并不排除這個(gè)時(shí)期歐洲能源危機(jī)再次爆發(fā)，天然氣價(jià)格飆升的可能性。
（文章來(lái)源：國(guó)信期貨）