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11月美聯(lián)儲FOMC會議結(jié)束后，貴金屬短暫探底后大幅拉升，符合我們作出的“相對低位的貴金屬配置價值將逐漸凸顯，交易中可逐漸切換空頭思路，逢波段回調(diào)企穩(wěn)后低位輕倉試多”的預(yù)判。但細(xì)致探究此次反彈主導(dǎo)因素，我們認(rèn)為主要是受市場風(fēng)險偏好改善推動，而非為我們此前提及的天時地利人和三方面條件發(fā)揮效用所致。

當(dāng)前的反彈行情，表面推動因素在于市場風(fēng)險偏好改善，持有成本端上表現(xiàn)為美元大幅回落，而美元回落的主導(dǎo)因素則在于以德國領(lǐng)導(dǎo)人出訪中國及美國中期選舉拉開帷幕使得疫情以來的政經(jīng)格局和地緣政治局勢產(chǎn)生了部分重構(gòu)預(yù)期。一方面，中歐進一步加大合作，使得深陷俄烏沖突被迫與美國牢固綁定的歐洲為自身贏得了喘息時機，提振歐元走強。另一方面，美國中期選舉執(zhí)政黨民主黨至少在參眾兩院中丟掉一個議院的基礎(chǔ)預(yù)期也對年內(nèi)主題之一——俄烏沖突的后續(xù)走向產(chǎn)生了潛移默化的影響。基于上述預(yù)判，則拜登政府對烏克蘭支持可能面臨削弱，這響應(yīng)增強了沖突雙方進行和談的預(yù)期，因而近期出現(xiàn)了歐股強于美股以及商品普漲而原油偏弱的分化走勢。

但從根本上來看，上述風(fēng)險偏好改善的因素存在一定不確定性，而從貴金屬“轉(zhuǎn)勢”的天時地利人和三方面因素看，我們也認(rèn)為當(dāng)前反彈的持續(xù)性亦有待觀察。美經(jīng)濟放緩層面，經(jīng)濟深度放緩趨勢確立，衰退預(yù)警指標(biāo)10年期與3月期美債利率持續(xù)倒掛(源于當(dāng)前短端利率更快的上行，長端利率趨勢性下行尚未出現(xiàn))，但我們看到當(dāng)前的實際利率趨勢性回落行情未現(xiàn)，經(jīng)濟放緩定價尚未啟動，反而是近期美聯(lián)儲看重的通脹預(yù)期指標(biāo)持續(xù)向上修復(fù)，或?qū)⒂瓉砥湫乱惠嗿椗深A(yù)期管理。聯(lián)儲緊縮預(yù)期變化層面，當(dāng)前12月加息50基點預(yù)期仍相對占優(yōu)，終值利率仍位于5.0-5.25%一線，緊縮步伐雖然放緩但尚未停滯，聯(lián)儲官方也未有暫停加息相關(guān)討論。資金面上，仍以空頭回補為主，對應(yīng)CFTC投機凈多持倉持續(xù)增加與ETF持倉增加的情況也未出現(xiàn)。

我們認(rèn)為當(dāng)前貴金屬總體上仍處于底部寬幅震蕩走勢。因而從策略上，建議配置層面暫時以持倉為主；交易層面多單波段滾動操作為宜，當(dāng)前點位追多需謹(jǐn)慎。

（文章來源：一德期貨）