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國慶節后，油脂上演了V型反轉，一舉扭轉單邊下跌趨勢，近期在各國生柴政策及俄烏沖突影響下偏強運行，并維持寬幅振蕩格局。

棕櫚油由于供需基本面改善明顯，持續領漲油脂，豆棕價差不斷收窄。而隨著基本面利多消化以及遭到技術位壓制，近日油脂高位分化明顯。

受制于11月進口大豆到港壓力以及持續低迷的消費，豆油表現相對偏弱，上升動能后勁不足；投資者押注馬來西亞棕櫚油庫存繼續大幅累庫，隨著棕櫚油進入季節性消費淡季，以及中國、印度等主要消費國已完成其國內庫存建立，后續需求整體面臨回落。截至11月4日當周，我國棕櫚油商業庫存已升至72.73萬噸，周環比增加12.5萬噸，處于近5年偏高位置。

東南亞方面，受到降雨影響，旺季產量增產有限，在步入減產季的同時拉尼娜現象的影響或進一步制約產量。此外，由于印尼國內積極推進B40，疊加其10月受到雨澇的影響，市場普遍對印尼棕櫚油消費及庫存情況持樂觀態度，供給端寬松情況有望持續改善。需求端，在印度及中國庫存建立后，同時步入消費淡季，棕櫚油需求有季節性回落壓力；短期天氣影響減弱，馬來西亞10月出口需求維持增長態勢，韌性較強，印尼在自身脹庫問題緩解后，在國內強勁消費推動下開始著手上調棕櫚油出口價。棕櫚油價格優勢開始向馬來西亞傾斜，有利于其庫存去化，但在季節性影響下，需求整體面臨回落。

整體來看，東南亞庫存的去庫速度或放緩，但當前庫存水平難以支持棕櫚油價格大幅下行，棕櫚油供應最寬松的階段已結束，且在拉尼娜現象影響下，若南美增產不及預期，棕櫚油中長期都將具備較高的競爭力。

油廠方面，截至11月4日當周，我國豆油主要油廠庫存為79.44萬噸，周環比減少1.07萬噸。上周大豆到港量明顯回升，原料端緊張情況有所緩解，多地油廠大豆庫存回升，預計下周開始到港量進一步上升，進而支持油廠開機，短期豆油價格或承壓。

目前油廠開機整體偏低，豆油邊際供應偏緊；需求方面，上周豆油消費量31萬噸，環比減少2萬噸，表現依舊不佳，供需雙弱，但隨著棕櫚油進入需求淡季，豆油需求有望抬升。而豆油在國際供應改善有限及國內庫存偏低的利多下，中長線也具備一定韌性。

國際方面，黑海谷物出口協議擱置、北美密西西比河運輸不暢將威脅到出口，且烏東地區戰事對明年作物收成也造成很大不確定性，助漲農產品價格。此外，拉尼娜現象的增強增加了對東南亞及南美種植的不利影響，供應端存隱憂，加深全球供應前景的不確定性。

總體上，油脂短線受到預期偏弱影響承壓運行，但中長線偏多邏輯不變。

（文章來源：期貨日報）