本周以來，倫敦期鎳再度上演劇烈的過山車行情。
11月14-15日，倫敦期鎳突然大幅飆漲，盤中一度創(chuàng)下過去半年以來最高值31275美元/噸，兩天累計(jì)最大漲幅超過14%。
正當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期瘋狂行情再度來襲時(shí)，倫敦期鎳價(jià)格驟然“扭頭向下”，連續(xù)2天大跌約20%，截至11月18日18時(shí)，倫敦期鎳主力合約報(bào)價(jià)徘徊在24997.5美元/噸附近。
(資料圖)
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，本周初倫敦期鎳突然飆漲，主要是受到本周初一家大型鎳加工企業(yè)印尼工廠傳出“爆炸”事件與太平洋島嶼New Caledonia鎳礦預(yù)期削減1/4鎳產(chǎn)量的影響。
但隨著相關(guān)企業(yè)迅速辟謠“爆炸事件”并未發(fā)生，加之倫敦金屬交易所(LME)迅速出臺(tái)提高保證金比例措施以遏制倫鎳投機(jī)潮涌，市場(chǎng)交易情緒驟然逆轉(zhuǎn)，引發(fā)了倫敦期鎳上演過山車行情。
“倫敦期鎳的暴漲暴跌，無形間反映這個(gè)期貨品種交易流動(dòng)性相當(dāng)差，任何市場(chǎng)傳聞與監(jiān)管措施都會(huì)引發(fā)價(jià)格劇烈波動(dòng)。”一位金屬期貨經(jīng)紀(jì)商向記者指出。
國投安信期貨有色金屬高級(jí)分析師范潤澤也認(rèn)為，當(dāng)前倫鎳之所以大漲大跌，關(guān)鍵在于“成也流動(dòng)性，敗也流動(dòng)性”。目前LME期鎳品種的流動(dòng)性相當(dāng)匱乏，3月發(fā)生史詩級(jí)逼空行情以來，LME期鎳成交量急轉(zhuǎn)直下，加之全球鎳顯性庫存處于歷史低位，在低庫存與低流動(dòng)性的共振下，資金炒作很容易“放大”倫敦期鎳漲跌幅。
在上述金屬期貨經(jīng)紀(jì)商看來，如此大漲大跌，對(duì)倫敦期鎳絕非好事。因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致越來越多鎳開采商、貿(mào)易商與加工企業(yè)，以及CTA投資機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)離這個(gè)市場(chǎng)，不但令倫敦期鎳的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能大幅下降，還會(huì)觸發(fā)這個(gè)品種交投活躍度進(jìn)一步回落，最終失去定價(jià)影響力。
記者了解到，3月倫敦期鎳遭遇史詩級(jí)逼空行情以來，過去6個(gè)月倫敦期鎳主力合約交易量減少約30%。這背后，是眾多鎳開采商、貿(mào)易商與加工企業(yè)以及CTA投資基金紛紛離場(chǎng)，導(dǎo)致倫敦期鎳在全球鎳定價(jià)的話語權(quán)日益減弱。
金屬經(jīng)紀(jì)公司Sucden Financial的研究主管 Geordie Wilkes表示，如何提升倫敦期貨的交投活躍度與流動(dòng)性，儼然是倫敦金屬交易所LME面臨的新挑戰(zhàn)。但是當(dāng)前LME對(duì)倫敦期鎳的監(jiān)管，仍然側(cè)重在防止價(jià)格異常劇烈波動(dòng)。
11月16日，LME決定在11月18日收市后，將期鎳交易初始保證金提高到6100美元/噸，比當(dāng)前水平高出28%。
“這可能導(dǎo)致倫敦期鎳交易活躍度雪上加霜，更多CTA投資機(jī)構(gòu)將因期貨投資成本上升而離場(chǎng)，反而加劇未來倫敦期鎳價(jià)格持續(xù)劇烈波動(dòng)的可能性。”他指出。
低流動(dòng)性促使倫鎳大漲大跌
在多位金屬期貨經(jīng)紀(jì)商看來，本周初倫敦期鎳突然飆漲，主要是受到多方面因素的影響，一是某鎳加工企業(yè)印尼工廠爆炸的“烏龍事件”，二是美元大跌令倫敦期鎳等金屬價(jià)格集體回升，三是中國持續(xù)加大基建項(xiàng)目投資提振了未來鎳需求。
“本周初的飆漲，也令倫敦期鎳交易市場(chǎng)一度迎來久違的交投人氣。”上述金屬期貨經(jīng)紀(jì)商向記者指出。但是，這種交投人氣回升絕非好兆頭——因?yàn)橥稒C(jī)資本再度入場(chǎng)瘋狂“逼空”期鎳價(jià)格。
一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出，投機(jī)資本之所以敢于大舉炒作期鎳，根本原因還是這個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)匱乏——投機(jī)資本只需投入少量資金，就能大幅度放大期鎳價(jià)格漲幅，實(shí)現(xiàn)極高的買漲套利收益。
投資顧問公司CRU的鎳研究主管Nikhil Shah直言，倫敦期鎳市場(chǎng)交易活躍度仍然非常清淡，低流動(dòng)性的各種負(fù)面沖擊正在上演。
記者獲悉，過去6個(gè)月倫敦期鎳市場(chǎng)交投活躍度之所以低迷，是因?yàn)殒囬_采貿(mào)易加工企業(yè)與CTA投資機(jī)構(gòu)紛紛離場(chǎng)，前者認(rèn)為倫敦期鎳的低流動(dòng)性不足以確保他們套期保值策略順利實(shí)施，干脆離場(chǎng)觀望，后者則擔(dān)心流動(dòng)性低迷將大幅度抬高量化交易策略的沖擊成本，導(dǎo)致投資收益大幅縮水，甚至因期鎳價(jià)格異常波動(dòng)而出現(xiàn)巨額虧損，不敢再貿(mào)然入場(chǎng)。
但是，這無形間形成了某種惡性循環(huán)，倫敦期鎳市場(chǎng)交投活躍度變差，大量產(chǎn)業(yè)資本與CTA投資資本離場(chǎng)，但這反過來又導(dǎo)致倫敦期鎳市場(chǎng)交易活躍度更加“雪上加霜”，更多資本離場(chǎng)。
“投機(jī)資本顯然瞅準(zhǔn)了這個(gè)機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)傳聞鎳廠爆炸、美元貶值等因素共振，突然發(fā)動(dòng)投機(jī)炒作潮掀起新一輪逼空行情。”上述金屬期貨經(jīng)紀(jì)商指出。所幸LME迅速調(diào)高了期鎳初始保證金比例，令投機(jī)資本鎩羽而歸。
華泰期貨有色研究總監(jiān)陳思捷指出，由于倫敦期鎳交易的低流動(dòng)性，投機(jī)資金很容易抬高期鎳價(jià)格，但隨著LME調(diào)高期鎳保證金比例，投機(jī)炒作資金眼看無人“高位接盤”，干脆自己結(jié)清多頭頭寸離場(chǎng)，又引發(fā)了期鎳價(jià)格劇烈下跌。
在多位期貨業(yè)內(nèi)人士看來，盡管LME迅速行動(dòng)成功遏制了新一輪倫敦期鎳逼空行情，但倫敦期鎳市場(chǎng)的低流動(dòng)性局面依然難解，或令其繼續(xù)存在劇烈漲跌的可能性，無疑將進(jìn)一步削弱倫敦期鎳的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能。
上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出，盡管LME此舉有效遏制了倫敦期鎳價(jià)格異常劇烈上漲，但隨著交易保證金大幅抬高，更多投資機(jī)構(gòu)因交易成本激增而選擇離場(chǎng)，未來倫敦期鎳市場(chǎng)的交投活躍度將不可避免地進(jìn)一步下滑，反而增加了倫敦期鎳價(jià)格再度劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
倫鎳交投人氣復(fù)蘇“征途漫漫”
在業(yè)內(nèi)人士看來，要讓倫敦期鎳市場(chǎng)交易活躍度與流動(dòng)性恢復(fù)到3月前，絕非易事。
究其原因，3月倫敦期鎳史詩級(jí)逼空行情的“后遺癥”至今仍在發(fā)酵。首當(dāng)其沖的是摩根大通等金屬做市商因?yàn)?月期鎳極端行情風(fēng)波而遭遇損失，紛紛減少在期鎳市場(chǎng)的交易行為；其次，因?yàn)榍嗌娇毓傻木揞~期鎳空頭頭寸差點(diǎn)“爆倉”，如今投行對(duì)鎳企的套期保值操作采取極其嚴(yán)格的監(jiān)管措施，一方面要求他們追加套期保值期貨頭寸的保證金；另一方面對(duì)他們套期保值規(guī)模采取更嚴(yán)限制，令這些鎳企參與倫敦期鎳的套保投資交易規(guī)模驟降；此外，CTA投資機(jī)構(gòu)經(jīng)歷3月期鎳極端行情沖擊，也不敢再投入更多資金。
“更重要的是，過去6個(gè)月倫敦期鎳成交量驟降約30%，也令這些資本感到期鎳價(jià)格劇烈異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加，不敢再重返市場(chǎng)。”一位鎳加工企業(yè)負(fù)責(zé)人表示。
面對(duì)這種局面，LME似乎也無可奈何。
上述鎳加工企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者，此前LME曾主動(dòng)邀請(qǐng)一些鎳開采貿(mào)易加工企業(yè)重返期鎳市場(chǎng)參與套期保值投資，但多數(shù)企業(yè)直言當(dāng)前倫敦期鎳流動(dòng)性偏低，套期保值策略容易遭遇價(jià)格劇烈波動(dòng)而虧損，所以他們暫時(shí)不會(huì)重新回到LME期鎳市場(chǎng)。
同樣的狀況也發(fā)生在CTA投資機(jī)構(gòu)身上。多位華爾街CTA投資機(jī)構(gòu)人士告訴記者，此前CTA投資機(jī)構(gòu)曾討論是否重返倫敦期鎳市場(chǎng)開展投資，但多數(shù)CTA機(jī)構(gòu)交易員對(duì)此持否定態(tài)度，因?yàn)樗麄儞?dān)心低流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致量化投資策略實(shí)施難度與交易成本增加，令量化策略實(shí)際收益差強(qiáng)人意。
在多位對(duì)沖基金經(jīng)理看來，目前LME若要吸引不同類型機(jī)構(gòu)重返期鎳市場(chǎng)恢復(fù)交易活躍度，需先構(gòu)建更完善的極端行情快速風(fēng)控處置機(jī)制并保證各類投資機(jī)構(gòu)的合法投資權(quán)益，而不是動(dòng)輒叫停交易或抬高交易保證金，后者只會(huì)不斷嚇退市場(chǎng)參與者。
“某種程度而言，LME設(shè)立漲跌停板，是有助于減少金屬期貨價(jià)格異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，令市場(chǎng)參與者感到放心，但要吸引市場(chǎng)參與者重返期鎳市場(chǎng)，LME更需對(duì)套期保值資本與投機(jī)資本設(shè)立不同的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與保證金管理體系，從而在吸引更多產(chǎn)業(yè)資本與正規(guī)投資機(jī)構(gòu)入場(chǎng)同時(shí)，降低投機(jī)資本利用期鎳低流動(dòng)性興風(fēng)作浪的可能性，才能逐步恢復(fù)倫敦期鎳的交投人氣。”前述金屬期貨經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為。
（文章來源：21財(cái)經(jīng)）