經(jīng)過多年發(fā)展積累，國內(nèi)能化期貨及衍生品市場已頗具規(guī)模，產(chǎn)業(yè)對這類風(fēng)險(xiǎn)管理工具的應(yīng)用也相對成熟。而隨著企業(yè)運(yùn)用期貨及衍生品的場景越來越多樣、形式越來越豐富，產(chǎn)業(yè)急需更高關(guān)聯(lián)度、更有效的場內(nèi)能化期貨和期權(quán)品種，來滿足精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。同時(shí)，我國也需要通過期貨及衍生品市場的發(fā)展，在更多大宗商品領(lǐng)域提升定價(jià)影響力和話語權(quán)。
(資料圖)
天然氣行業(yè)缺少有效風(fēng)險(xiǎn)管理工具
近年來，天然氣作為清潔能源被越來越廣泛地接受和使用，消費(fèi)量呈逐年上升趨勢。浙商期貨董事長胡軍介紹，在我國，天然氣的應(yīng)用主要分為城市用氣、工業(yè)用氣、發(fā)電用氣和化工用氣。
今年受地緣政治和國際復(fù)雜能源形勢影響，全球天然氣供應(yīng)變化劇烈，國際氣價(jià)大幅波動(dòng)，國內(nèi)工業(yè)用戶及城燃企業(yè)成本受到一定沖擊。新湖期貨副總經(jīng)理、董秘、研究所所長李強(qiáng)介紹，我國是全球第一大液化天然氣(LNG)進(jìn)口國，本輪天然氣價(jià)格的波動(dòng)使得我國LNG進(jìn)口成本大幅提升，導(dǎo)致進(jìn)口量下降，在一定程度上造成國內(nèi)LNG供應(yīng)偏緊、價(jià)格偏高的局面。“雖然目前價(jià)格短期大幅下行，但國內(nèi)產(chǎn)業(yè)仍將面對國際市場LNG價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”他說。
國際天然氣價(jià)格劇烈波動(dòng)，也對國內(nèi)化工行業(yè)利潤產(chǎn)生較大影響。南華期貨咨詢服務(wù)部能化分析師劉順昌表示，特別是國內(nèi)乙烷裂解的進(jìn)料成本及海外天然氣制甲醇的成本增加明顯。以國內(nèi)乙烷裂解裝置為例，乙烷定價(jià)參考天然氣，天然氣價(jià)格大漲后乙烷價(jià)格也跟隨上漲，進(jìn)口成本增加使乙烷裂解裝置利潤快速下滑。
天然氣價(jià)格的大幅上漲也必然會(huì)抬升企業(yè)燃料成本及原材料成本，進(jìn)而壓縮企業(yè)生產(chǎn)利潤。胡軍介紹，以國內(nèi)陶瓷生產(chǎn)企業(yè)為例，2022年以來受房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行影響訂單數(shù)顯著減少，而天然氣價(jià)格大幅上行使得本就經(jīng)營困難的陶瓷生產(chǎn)企業(yè)“雪上加霜”，而且房地產(chǎn)終端需求的疲軟導(dǎo)致陶瓷生產(chǎn)企業(yè)無法通過抬升產(chǎn)成品價(jià)格有效轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本，多數(shù)陶瓷企業(yè)只能通過減緩生產(chǎn)速度、降價(jià)促銷的方式提高銷量、主動(dòng)去庫存以緩解資金周轉(zhuǎn)壓力，但該方法“治標(biāo)不治本”，并不能有效緩解成本端帶來的壓力。
談及目前行業(yè)企業(yè)的應(yīng)對措施，李強(qiáng)介紹，目前國內(nèi)市場大部分進(jìn)口天然氣采取增加長協(xié)供應(yīng)來減輕價(jià)格波動(dòng)帶來的壓力。另外，國內(nèi)企業(yè)通過金融衍生品合約與亞太市場的JJC與JKM指數(shù)掛鉤進(jìn)行套期保值，來規(guī)避價(jià)格波動(dòng)對貿(mào)易利潤和經(jīng)營收益可能產(chǎn)生的不利影響。
在“雙碳”背景下，天然氣是促進(jìn)碳中和的關(guān)鍵能源，我國天然氣市場增長空間十分巨大。李強(qiáng)介紹，天然氣貿(mào)易容易受到地緣政治、物流及跨區(qū)貿(mào)易估值差異等因素影響，我國行業(yè)企業(yè)面對的跨期風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)和貨損風(fēng)險(xiǎn)快速增多，對金融衍生品進(jìn)行套期保值的需求逐年增加。同時(shí)，我國天然氣價(jià)格缺乏基準(zhǔn)，現(xiàn)有的交割地與交易樞紐尚不明確，交割品的標(biāo)準(zhǔn)也缺乏規(guī)范，因此行業(yè)需要完善的天然氣相關(guān)衍生品機(jī)制出臺(tái)來解決以上問題。
胡軍也表示，目前國內(nèi)天然氣行業(yè)對相關(guān)衍生品的需求較為迫切，主要原因在于國內(nèi)外定價(jià)錨不同、傳統(tǒng)長協(xié)定價(jià)方式有局限。國內(nèi)LNG定價(jià)多錨定油價(jià)，價(jià)格走勢與歐洲天然氣基準(zhǔn)價(jià)格TTF、日本基準(zhǔn)價(jià)格JKM以及美國HH價(jià)格走勢相關(guān)性不高，國內(nèi)企業(yè)無法通過現(xiàn)有國際天然氣衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。另外，在傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易中，簽訂長協(xié)是規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方式，但近年來國際LNG現(xiàn)貨價(jià)格居高不下，在現(xiàn)貨與長協(xié)價(jià)格的巨大價(jià)差下，部分國際資源商放棄原來長協(xié)的承諾，國際貿(mào)易中現(xiàn)貨采購份額逐步增加，我國LNG上游采購企業(yè)急需除長協(xié)以外更有效的金融衍生工具來有效規(guī)避天然氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，下游天然氣消費(fèi)行業(yè)中有不少像陶瓷加工業(yè)一樣行業(yè)集中度不高，生產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)無法通過簽訂長協(xié)的方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，缺少有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
從國際情況看，劉順昌介紹，目前海外有TTF、HH和JKM期貨、期權(quán)等衍生品可以交易，市場參與度較好。由于國內(nèi)還沒有上市天然氣期貨，部分企業(yè)只能選擇參與境外天然氣衍生品市場。
從現(xiàn)貨市場規(guī)模看，金聯(lián)創(chuàng)天然氣高級分析師王瑞琦認(rèn)為，國內(nèi)LNG市場已經(jīng)完全達(dá)到可以上市期貨品種的條件。金聯(lián)創(chuàng)的數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)LNG液態(tài)分銷量已達(dá)542.8億立方米，在表觀消費(fèi)量中的貢獻(xiàn)率為14.8%；2022年上半年達(dá)197.8億立方米，在表觀消費(fèi)量中的貢獻(xiàn)率為10.9%。
“天然氣相關(guān)衍生品推出，將填補(bǔ)我國在天然氣衍生品領(lǐng)域的空白，給天然氣上下游企業(yè)提供更為有效的套期保值途徑。”胡軍表示，上游油氣行業(yè)能夠通過天然氣衍生品建立虛擬庫存，同時(shí)也可以通過天然氣衍生品進(jìn)行賣出套保，規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。對于無法參與國際天然氣市場的中小型企業(yè)，天然氣衍生品可以給他們提供價(jià)格管理的有效途徑。此外，天然氣衍生品推出，有助于增強(qiáng)我國在國際天然氣市場的話語權(quán)和定價(jià)影響力。
李強(qiáng)也認(rèn)為，我國是東北亞天然氣樞紐和LNG進(jìn)口消費(fèi)大國，推出天然氣相關(guān)衍生品，形成以我國為主的基準(zhǔn)價(jià)格指數(shù)，能充分發(fā)揮我國的相關(guān)優(yōu)勢，提升在國際天然氣交易定價(jià)中的主動(dòng)性和話語權(quán)。“天然氣定價(jià)本身具有地域特征，使用海外指數(shù)和相關(guān)衍生品，不能反映國內(nèi)天然氣市場實(shí)際的供需關(guān)系和價(jià)格基準(zhǔn)，在特定的情況下，可能出現(xiàn)海外天然氣和國內(nèi)天然氣面臨完全相反的基本面，從而給國內(nèi)天然氣定價(jià)帶來扭曲。另外，一旦市場出現(xiàn)價(jià)格異動(dòng)，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)無法通過交割這一底層環(huán)節(jié)來消化風(fēng)險(xiǎn)，而在國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)整體參與利用國際衍生品進(jìn)行定價(jià)的模式中，很容易出現(xiàn)這類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”他說，從這個(gè)角度看，國內(nèi)推出天然氣衍生品相比其他品種更具有迫切性。
成品油產(chǎn)業(yè)急需高關(guān)聯(lián)度套保工具
我國能源產(chǎn)業(yè)鏈上游的原油與下游的化工產(chǎn)品已經(jīng)有相關(guān)衍生品體系，但汽、柴油作為最重要的原油產(chǎn)成品，還缺少對應(yīng)的衍生品。
我國是全球第二大汽、柴油消費(fèi)國，且消費(fèi)保持快速增長。李強(qiáng)介紹，我國汽、柴油價(jià)格和國際原油價(jià)格有控制地間接接軌，汽、柴油價(jià)格的劇烈波動(dòng)無疑會(huì)給相關(guān)企業(yè)帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國還未上市任何汽、柴油衍生品，大部分煉油廠、成品油貿(mào)易商及加油站都面臨敞口風(fēng)險(xiǎn)。雖然少部分企業(yè)選擇使用上海原油期貨進(jìn)行對沖，但上海原油期貨價(jià)格波動(dòng)和汽、柴油價(jià)格并不完全一致，企業(yè)不能完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，急需汽、柴油衍生品上市。
胡軍也表示，目前國內(nèi)汽、柴油產(chǎn)業(yè)對汽、柴油衍生品的需求非常強(qiáng)烈，主要需求點(diǎn)是要有一個(gè)直接的、關(guān)聯(lián)度高的套期保值工具，來規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。我國成品油產(chǎn)量和消費(fèi)量巨大，產(chǎn)業(yè)上中下游都需要汽、柴油衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。雖然國際市場已經(jīng)上市汽、柴油衍生品，但海外汽、柴油價(jià)格走勢和國內(nèi)汽、柴油價(jià)格走勢大不相同，對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)實(shí)操意義不大。例如，2022年3—4月，由于疫情等因素國內(nèi)成品油尤其是汽油需求低迷，使得成品油大幅累庫，與此同時(shí)，歐美成品油尤其是汽油價(jià)格強(qiáng)勢上行，形成了“內(nèi)弱外強(qiáng)”局面。因此推行國內(nèi)汽、柴油衍生品對于產(chǎn)業(yè)實(shí)操具有重大意義。
“目前國內(nèi)成品油行業(yè)在管理風(fēng)險(xiǎn)上還沒有一個(gè)比較系統(tǒng)、科學(xué)的路徑。一些大型國有企業(yè)會(huì)通過新加坡設(shè)立分公司參與境外衍生品業(yè)務(wù)，還有一些民營企業(yè)通過上海原油期貨進(jìn)行間接對沖管理，但效果大多不太理想。”胡軍說，若國內(nèi)能推出汽、柴油期貨，就能夠?yàn)橄嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)提供更為直接、關(guān)聯(lián)度更高的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
此外，成品油衍生品的上市能夠完善現(xiàn)有的油品品種體系，進(jìn)一步提升國際影響力。李強(qiáng)補(bǔ)充說，從企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理看，成品油衍生品上市，有助于未來油品現(xiàn)貨市場化，利用原油和成品油期貨，企業(yè)各環(huán)節(jié)都可以有效地對沖風(fēng)險(xiǎn)；也有利于企業(yè)豐富經(jīng)營定價(jià)模式；同時(shí)也將促進(jìn)市場參與主體多樣化。
“市場化的貿(mào)易環(huán)節(jié)可能會(huì)增多，有利于整個(gè)社會(huì)蓄水池功能的體現(xiàn)。”李強(qiáng)說，衍生品市場可為國家部委、行業(yè)協(xié)會(huì)等制定政策提供重要參考，也可以為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)開展貿(mào)易活動(dòng)提供“指示燈”，便于企業(yè)更好地管理風(fēng)險(xiǎn)并激發(fā)內(nèi)生活力。同時(shí)，企業(yè)還可以通過實(shí)物交割、倉單交易等機(jī)制，拓寬銷售渠道，緩解資金壓力，助力產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定、供應(yīng)鏈暢通。
純苯、硫磺衍生品市場空白亟待填補(bǔ)
純苯是石油化工的重要基礎(chǔ)原料，也是重要的化工中間體，上承石油和煤兩大基礎(chǔ)能源，下接合成樹脂、合成纖維、合成橡膠三大產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈地位重要，其直接下游產(chǎn)品包括苯乙烯、己內(nèi)酰胺、苯胺、酚酮、己二酸等，廣泛應(yīng)用于工程塑料、紡織、橡膠、醫(yī)藥等領(lǐng)域。
期貨日報(bào)記者在采訪中了解到，我國是世界最大的純苯生產(chǎn)國和消費(fèi)國，近幾年發(fā)展較快。2021年，我國純苯產(chǎn)量1800萬噸，約占全球的32%；進(jìn)口純苯約296萬噸，對外依存度為14%。2021年，我國純苯表觀消費(fèi)量2100萬噸，約占世界總消費(fèi)量的37%，近十年消費(fèi)量年均增速9%。按2021年均價(jià)7149元/噸估算，我國純苯市場規(guī)模在1286億元左右，產(chǎn)銷及進(jìn)口主要集中在華東地區(qū)。
近年來，純苯價(jià)格波動(dòng)劇烈，以最具代表性的華東價(jià)格為例，2017—2021年波動(dòng)幅度分別為53.39%、68.21%、42.01%、142.86%、107.90%。影響純苯價(jià)格的因素，不僅包括原油等上游原料品種，以及苯乙烯、己內(nèi)酰胺和苯酚等下游產(chǎn)品的供需關(guān)系，生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)的開工情況、社會(huì)庫存情況，還包括極端天氣情況、環(huán)保政策等。以苯乙烯為代表的純苯下游產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)表示，在苯乙烯成本中，純苯原料占比約70%，純苯價(jià)格的大幅波動(dòng)影響了企業(yè)的正常運(yùn)營，企業(yè)“苦價(jià)格波動(dòng)久矣”，盼望能上市純苯期貨，幫助其鎖定經(jīng)營成本、穩(wěn)定經(jīng)營利潤。
國泰君安期貨研究員黃天圓表示，中國已成為全球最大的純苯擴(kuò)產(chǎn)國家。上市純苯期貨，可以與苯乙烯期貨形成純苯-苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈避險(xiǎn)工具“閉環(huán)”，為擴(kuò)產(chǎn)周期下的實(shí)體企業(yè)提供管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、鎖定生產(chǎn)利潤的有效工具，提升我國化工產(chǎn)業(yè)鏈的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
與純苯相似，硫磺作為重要的化工中間產(chǎn)品，同樣具有龐大的市場規(guī)模和避險(xiǎn)需求。硫磺是一種非金屬單質(zhì)，主要用于制造磷肥、染料、火柴、火藥、橡膠、人造絲等。我國是世界最大的硫磺進(jìn)口國和消費(fèi)國。2021年，我國硫磺產(chǎn)量893萬噸，較2020年提升8%；進(jìn)口量854萬噸，進(jìn)口依存度為49%。2021年表觀消費(fèi)量1746萬噸。按2021年均價(jià)1670元/噸計(jì)算，我國硫磺現(xiàn)貨市場規(guī)模291億元。從細(xì)分市場看，氮肥是硫磺最主要的下游產(chǎn)品，用于生產(chǎn)氮肥的硫磺消費(fèi)量占總消費(fèi)量的55%，西南和華中地區(qū)既是磷肥的主要產(chǎn)區(qū)，也是硫磺的主要產(chǎn)銷地區(qū)。硫磺還是重要的支農(nóng)品種，對推動(dòng)西部開發(fā)、助力農(nóng)資產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有積極作用。
影響硫磺價(jià)格的因素眾多，上游原料和磷肥、硫酸等下游產(chǎn)品的供需關(guān)系，以及進(jìn)口船期、港口庫存、環(huán)保政策等都會(huì)對硫磺價(jià)格帶來影響。隆眾資訊高級分析師司斌介紹，近幾年硫磺價(jià)格波動(dòng)較大，以港口主流顆粒產(chǎn)品為例，2019年11月中下旬鎮(zhèn)江港主流顆粒價(jià)格跌至約480元/噸，創(chuàng)近十年來最低價(jià)格。而2022年5月中上旬該港口主流顆粒價(jià)格漲至4100元/噸，創(chuàng)近十年來新高。此后不到3個(gè)月內(nèi)，該價(jià)格又一度跌至900元/噸的水平，目前在1700元/噸附近。
硫磺價(jià)格大幅波動(dòng)給下游企業(yè)的正常采購、生產(chǎn)秩序造成嚴(yán)重沖擊，因而上市期貨工具的呼聲較高。“產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可以使用期貨工具進(jìn)行套期保值，以較少的資金達(dá)到鎖定采購成本和銷售利潤的目的。”司斌說。
相關(guān)專家還表示，上市硫磺期貨可以進(jìn)一步完善我國特色的石化類避險(xiǎn)工具體系，引導(dǎo)中西部地區(qū)的磷肥產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化升級，支持農(nóng)資產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為期貨市場助力中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和服務(wù)國家糧食安全提供新的支點(diǎn)。
能化板塊更多新品種、新工具在路上
除上述能化品種外，胡軍向期貨日報(bào)記者表示，能化產(chǎn)業(yè)急需的期貨品種還有石腦油、石油焦等。石腦油作為煉油和化工的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其價(jià)格波動(dòng)直接影響著汽油和化工品的成本。而作為新秀的石油焦按照類別可滿足新能源不同的下游，可以作為工業(yè)硅的還原劑，可以作為電極，還可以作為燃料燒結(jié)玻璃等。因此，從順應(yīng)新能源這個(gè)時(shí)代潮流的角度看，石油焦相關(guān)衍生品具有體量龐大的潛在產(chǎn)業(yè)需求。
不僅是石腦油、石油焦，李強(qiáng)還認(rèn)為，PX、長絲、冰醋酸、丙烯、燒堿、合成橡膠等能化品種的衍生品也急需上市。“這些品種不僅市場規(guī)模大、市場化程度高、價(jià)格波動(dòng)劇烈，也是目前已上市能化品種產(chǎn)業(yè)鏈中非常重要的環(huán)節(jié)。”他介紹，這些品種的上市將對拓寬風(fēng)險(xiǎn)管理工具譜系、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈品種體系、實(shí)現(xiàn)更多行業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)暢通提供巨大幫助。
上期所總經(jīng)理王鳳海此前表示，液化天然氣期貨于2021年正式獲得證監(jiān)會(huì)立項(xiàng)批復(fù)，今年已經(jīng)完成相關(guān)規(guī)則設(shè)計(jì)。同時(shí)上期所積極布局成品油等能源及新能源品種開發(fā)，致力于為傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)保駕護(hù)航的同時(shí)，助力新能源綠色發(fā)展。“推動(dòng)油氣產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，是保障能源安全、實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)路徑。”他說，上期所將攜手各界穩(wěn)步推進(jìn)更多能源衍生產(chǎn)品及工具上市，加強(qiáng)與油氣現(xiàn)貨市場聯(lián)動(dòng)發(fā)展，助力油氣產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)度過能源轉(zhuǎn)型的變革期，為保障油氣產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和能源安全貢獻(xiàn)一份力量。
大商所副總經(jīng)理王玉飛此前也表示，大商所將推進(jìn)新產(chǎn)品布局，加快上市純苯、硫磺、石油焦、冰醋酸等更多更好的能化期貨品種，儲(chǔ)備更多化工期貨產(chǎn)品與工具，研究推出塑料化工品種均價(jià)結(jié)算現(xiàn)金合約，同時(shí)“一品一策”持續(xù)完善品種規(guī)則制度，在塑料品種及其他能化品種上不斷擴(kuò)大交割區(qū)域，解決企業(yè)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)痛點(diǎn)，不斷提升期貨市場服務(wù)能化產(chǎn)業(yè)的水平。
（文章來源：期貨日報(bào)）