12月美聯儲加息50個BP，符合預期。隨著美國CPI同比數據連續三個月回落，CPI拐點向下運行的概率較大，后續美聯儲加息進入尾聲，影響黃金價格的重要因素發生了哪些變化呢？

黃金分析基本框架

【資料圖】

根據目前世界格局，美元為國際本位貨幣，當美國信用體系弱化時(例如美元走弱，美元信用受到危機)，黃金配置價值會系統性上升。此外，主要經濟體的財政杠桿率逐漸抬升，紙幣持續超發，財政對紙幣信用的背書能力下降，黃金配置價值也會系統性上升。因此，黃金是一種貨幣，是人類紙幣信用體系的終極量度。

除了黃金是終極貨幣外，黃金還有兩個作用，一個作用是抗通脹，這種抗通脹跟黃金的關系不是一直是正相關的，只是在某一些階段有效。例如2022年美國通脹一直上升，但黃金價格一直下跌，因此我們在研究黃金價格時用實際利率的方法比較合適。另一個作用是抗風險，這里說的風險包括地緣政治風險、金融風險、經濟危機風險等。

黃金除了有商品屬性外，還有貨幣屬性及金融屬性。在分析黃金需求時，投資需求占絕大部分，主要表現為黃金在美元資產和其他資產流動中的配置功能。

通過分析黃金與其他一些品種的相關性得知，黃金與美國10年期國債高度負相關性，與美股和白銀高度正相關，與原油正相關，與美元指數負相關，與波動率VIX指數不相關。

通脹和加息幅度

美聯儲自1980年以來總共有8次加息周期，加息力度最大的是2004年至2006年加息24次，幅度為400個BP.加息比較急速的是1994年至1995年加息7次，幅度275個BP.截至目前，美聯儲本輪加息7次，幅度425個BP.本次加息425個BP，超過歷史最高幅度，預計美聯儲加息進入尾聲。

我們看到2021年以來美國通脹數據不斷創新高，CPI最高數據是2022年6月的9.1%，隨后連續幾個月溫和下行。PCE今年6月見頂回落，核心CPI數據仍沒有看到下行趨勢。

加息和通脹是影響黃金的重要因素，一空一多因素難以對黃金進行定性或定量研究。從研究方法論出發，我們用實際利率(扣除通脹以后的利率)來定量研究黃金與實際利率關系，發現黃金與實際利率有較大的負相關關系，相關系數為-0.7426。

不考慮倫敦金銀市場協會供需，2022年第三季度全球黃金總供應量1215.2噸，其中，礦產金產量949.4噸。需求方面，2022年第三季度需求1181.5噸，其中珠寶制造和金融投資占比較大，今年金融投資大幅下降，對黃金也利空。不過從供需平衡差值看，實際為33.7噸，略有剩余。庫存方面，實物庫存減少337.27噸。

從黃金供需平衡表來看，當黃金供需緊平衡時，有助于黃金價格上漲，但黃金供需處于弱平衡時，對黃金價格影響不大。從供需變化來看，黃金投資需求的快速增長對金價影響較大，也就是黃金ETF持有量變化對黃金影響較大。今年黃金ETF持有量大幅減持，特別是下半年，截至11月8日黃金持有量減少了133.71噸，黃金需求回落。

通過供應需求差值、庫存數據與黃金價格比較，我們發現它們并沒有實際關系，或許金融投資數據對黃金價格更有參考意義。

美元指數

黃金作為最終貨幣與美元國際貨幣形成影響。當美元走弱時，黃金配置價值會系統性上升。當美元走強時，對黃金價格有壓制。

美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強弱程度。各貨幣指數權重分別是：歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%和瑞士法郎3.6%。

美元仍在高位運行，但上行空間不大，隨著歐元、日元、英鎊兌美元企穩，美元指數高位回落，對黃金的壓制減弱，后期有可能變成利好。

但需要注意的是，歐元區邊緣國債務償付面臨的三重壓力(全球流動性持續收緊、俄烏沖突推升全球能源價格、“美強歐弱”格局對歐元匯率形成明顯壓制)會不會形成債務危機，造成美元指數再次上攻對黃金形成沖擊。

隨著通脹趨勢下行，預計結構性通脹仍在高位，加息周期進入尾聲，實際利率后續有望振蕩回落，黃金有望迎來拐點，但需關注風險因素帶來的調整。(作者單位：華聯期貨)

（文章來源：期貨日報）