2022年11月以來，國內鐵礦石期貨主力合約價格從低位一路反彈，期間累計漲幅一度超過50%。近期，國家發改委多次發聲，表態將強化鐵礦石價格監管，鐵礦石價格走勢是否將迎來變數呢？
一、發改委監管對鐵礦石價格影響回顧
回顧歷史來看，每當鐵礦石價格出現快速上漲，不利于下游發展等情況時，發改委等部門都會進行發聲，并加強市場監管力度。2021年5月24日和6月21日，發改委等相關部門先后召開會議并聯合約談了鐵礦石重點企業，隨后前往北京鐵礦石交易中心開展調研，研究做好鐵礦石等大宗商品保供穩價工作。2022年1月28日至2月28日，一個月時間內，發改委連續七次發聲，要加大市場監管力度，保障鐵礦石價格平穩運行。2023年1月6日、15日和18日，國家發改委連續三次表態將強化鐵礦石價格監管，嚴厲打擊過度投機炒作等違法違規行為，切實維護市場正常秩序。回顧發改委這三輪發聲前后，國內鐵礦石價格波動的情況如下表所示：
(資料圖)
由于發改委發聲或公布政策之前，市場可能已經有相關消息炒作，以及影響可能會持續一段時間。因此，在發改委政策公布當天，鐵礦石價格不一定就會出現下跌，但是發布前后這幾天，至少會出現明顯的回調。但從最新一次的效果來看，鐵礦石價格暫未出現明顯回調，且春節假期后一度創出本輪上漲新高，預計發改委后續或將有新的調控政策。
二、全球鐵礦石價格的運行機制探討
相對于其他大宗商品而言，發改委監管政策對鐵礦石的影響效果可能并不是特別明顯，這和目前鐵礦石價格的運行機制有直接聯系。全球鐵礦石定價機制經過多次歷史變遷，目前以指數定價為主，多種定價方式共存。鐵礦石的定價通常可分為四個階段：①19世紀初至20世紀50年代的現貨交易定價，由于當時鐵礦石市場規模小，現貨交易即可滿足雙方的需求。②20世紀60年代至80年代的長期合同定價，隨著世界鋼鐵工業的中心不斷向亞洲轉移，鐵礦石儲量巨大的巴西、澳大利亞等國為保證長期穩定的利潤，以新日鐵為首的日本鋼廠先后與澳大利亞、巴西簽訂了15-20年的低價長期供應合同，隨后其余國家的鋼廠紛紛效仿。③20世紀80年代至2010年的長協定價，這一時期四大礦商壟斷了全球七成以上的鐵礦石供應，掌握了定價的絕對話語權，需求方是以日韓、歐洲為主的鋼鐵企業。在供需雙方的不斷博弈下，鐵礦石逐漸形成了以年度合同定價、首發-跟風、同品種同漲幅、離岸價為主要原則的長協定價機制。④2010年之后的指數定價，海外四大礦商陸續宣布不再使用鐵礦石長協定價機制。隨后，鐵礦石定價逐漸向季度定價、月度定價和即期定價機制轉變。當前，國際主流的三種鐵礦石價格指數分別是普氏能源資訊(Platts)的普氏指數、環球鋼訊的TSI指數和英國金屬導報的MBIO指數，其中，2011年普氏能源資訊收購了環球鋼訊集團。
近年來，我國粗鋼產量持續增長，對鐵礦石的進口需求量也在不斷攀升，以生產一噸粗鋼需要1.6噸進口鐵礦石計算，我國鐵礦石進口量占鐵礦石總需求量的比重由2005年的49%一度飆升至2017年的81%，隨后幾年雖然有所回落，但進口依存度仍接近70%左右。中國依舊全球最大的鐵礦石消費市場，但在鐵礦石定價中處于劣勢地位，主要原因在于：第一，中國鐵礦石儲量排名世界前列，但開采成本高。2020年中國鐵礦石CFR現金成本為82.8美元/噸，遠高于澳大利亞的34.5美元/噸和巴西的36.0美元/噸。第二，當前淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大礦商對全球優質鐵礦石資源形成高度壟斷，2018年以來，四大礦商產量合計接近全球產量的一半。全球鐵礦石產量排名前10的礦山中9座礦山由四大礦商控制。第三，我國鋼鐵行業生產集中度相對較低，鋼企在鐵礦石定價上處于劣勢。2018年，日本、美國、韓國前三家鋼企產量占本國總產量分別為79.8%、54.0%、93.2%，而同期中國排名前十位的鋼鐵企業產業集中度僅為35.3%。
三、海外金融對國內鐵礦石價格影響
一方面，無論是鐵礦石四大礦商還是普氏指數，都被國際金融資本所控制。例如，發布普氏指數的普氏能源資訊是標普全球的下屬機構，根據Wind資料顯示，標普全球的第一大股東為先鋒集團，第二大股東為黑石集團。同時，鐵礦石四大礦商的股東中也有這兩個金融資本的身影。
另一方面，雖然大連商品交易所于2013年推出鐵礦石期貨合約，2018年引入境外交易者業務。自2018年以來，我國大商所鐵礦石期貨成交量位列世界第一，是第二大鐵礦石衍生品市場——新加坡交易所(SGX)成交量的20多倍。但是相比之下，新加坡交易所的機構投資者占比多，個人投機者占比少，每個月份的合約均滾動活躍，是國際投資者最為看重的鐵礦石期貨交易價格指數，對大連商品交易所鐵礦石期貨合約有重要影響。數據顯示，2016年以來，大商所鐵礦石期貨價格與新加坡交易所TSI CFR 中國鐵礦石(62%鐵粉)價格指數期貨相關性高達0.95。
四、節后鐵礦石市場邏輯分析
2022年11月以來，鐵礦石價格的這輪大幅反彈主要受以下三個方面的影響：一是，國內房地產支持政策利好不斷釋放，新一年國內宏觀政策轉向擴內需，宏觀預期向好使得鋼材需求向好的預期增強，螺紋鋼價格的上漲帶動鐵礦石價格走高；二是，鋼廠礦石庫存偏低疊加春節前補庫，增加了礦石價格的彈性。最后，外盤鐵礦石的持續上漲對國內價格的帶動，數據統計顯示，2022年11月1日至2023年1月20日，新加坡鐵礦石價格指數累計漲幅高達64.27%，而大連商品交易所鐵礦石期貨主力合約期間累計漲幅為47.11%。
展望節后鐵礦石市場。首先，鐵礦石價格目前估值水平整體偏高：一方面，超過120美元/噸的鐵礦石遠遠高于大部分的鐵礦生產成本；另一方面，從產業利潤來看，在本輪黑色系上漲過程中，鋼廠利潤未能跟隨同步上漲，后續對鐵礦價格上漲的接受度將繼續下降；另外，鐵礦石主力合約基差大小處于相對較低水平。其次，螺紋鋼期貨價格的持續上漲已經基本反映了需求的強預期，節后市場的關注焦點會逐步轉向現實端，一旦旺季鋼材需求恢復不及預期，鋼材盤面價格可能會有階段性的回調，從而拖累鐵礦石價格。最后，市場對發改委繼續發聲監管存在一定預期，打壓炒作行為。
整體來看，在基本面與政策博弈下，節后鐵礦石價格或延續偏強運行。但考慮到鐵礦石整體估值相對偏高，繼續追漲風險較大。建議重點關注市場新的驅動因素，例如后續螺紋鋼需求一旦不及預期，或將拖累礦石價格走弱，上方參考壓力位900-950元/噸。
（文章來源：中原期貨）