隨著中國經濟先行指標開門紅，中國經濟復蘇邏輯正在被驗證，國內春季開工旺季預期難被證偽，高庫存壓力將逐步緩解，預計一季度銅價將保持強勢。

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主導邏輯仍未改變

2022年11月以來，銅市的主導邏輯切換至中國經濟復蘇預期。而美聯儲加息預期接近尾聲，也隨著通脹數據的回落逐步驗證。市場在節前已經充分交易了中國經濟復蘇預期，春節期間的經濟尚未表現出超預期的火熱，節后銅市就迎來了一波小幅調整，但我們預計銅市的主導邏輯仍未改變。

制造業PMI驗證復蘇在路上

國家統計局公布數據顯示，1月份，制造業采購經理指數(PMI)為50.1%，比上月上升3.1個百分點，升至臨界點以上，制造業景氣水平明顯回升。非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為54.4%和52.9%，高于上月12.8和10.3個百分點，三大指數均升至擴張區間。

具體來看，在構成制造業PMI的5個分類指數中，新訂單指數高于臨界點，生產指數、原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均低于臨界點；1月初正值疫情高峰疊加春節假期，生產恢復弱于需求，但相較于上月生產指數也上升了5.2個百分點，制造業生產景氣水平也在較快回暖。隨著疫情影響結束，1月制造業PMI的好轉，預示著春季開工旺季可期。

消費即將快速回歸

國內銅冶煉廠產量將繼續增加。當前銅礦供應充裕，粗銅TC在沉寂良久后出現小幅回升，冶煉廠冷料緊缺形勢有所緩解，疊加中國經濟活動恢復，國產廢銅預計將回升，中國煉廠2022年的冷料供應緊張局面將在2023年得到緩解。根據煉廠開工率數據可以看出，一季度煉廠開工率會逐步提升，預計2023年1月國內電解銅產量為89.5萬噸，較去年同期增加7.7萬噸。以此推算，預計一季度國內精銅產量將增加10萬噸以上。

需求恢復以及出口增加將緩解庫存壓力。根據供需平衡表顯示，2023年1月份國內大幅累庫16.6萬噸，至26.4萬噸，創5年同期的新高，主要是春節前的需求較弱。春節假期國內出游人次、消費情況以及1月制造業PMI數據均表明中國經濟正在復蘇，因此預計節后中國下游需求將快速回歸，且幅度要高于去年同期水平，預計一季度表觀需求將高出10萬噸以上。同時春節假期前，由于出口窗口打開，部分煉廠報春節后交倉的倉單貨源，預計一季度國內精銅凈進口量至少會比去年同期低5萬噸。因此，國內精銅產出增量將被節后需求恢復以及出口增加抵消，高庫存壓力將逐步緩解。

美聯儲加息接近尾聲

美聯儲在2月1日的議息會議上加息25BP，但仍承諾繼續提高借貸成本，同時鮑威爾提到“通脹放緩”的勢頭正在美國經濟中形成，聲明表明未來任何加息行動的幅度都將為25個基點，而且可能只需“再加息幾次”。不過上周五美非農就業數據超預期強勁，市場大幅提升3月、5月各加息25BP的概率，終端利率預期重返5%。但CME美聯儲觀察顯示，加息仍有很大概率在二季度結束，美元支撐弱化。

總的來看，銅市主導邏輯是中國經濟復蘇與美聯儲政策拐點預期，國內短期面臨高庫存壓力，但隨著中國經濟先行指標開門紅，中國經濟復蘇邏輯正在被驗證，且滬銅盤面價差顯示在3月合約之后月間價差呈BACK結構，國內春季開工旺季預期難被證偽，疊加節前出口窗口打開部分煉廠報節后交倉貨源，預計高庫存壓力將逐步緩解；而美元趨勢性下跌仍存，預計一季度銅價將保持強勢。(作者單位：建信期貨)

（文章來源：期貨日報）