2022年7月以來，三大油脂一直處于寬幅振蕩格局。期貨日報記者了解到，雖然在宏觀偏弱和供應改善的大環境下，油脂上行空間面臨壓制，但是部分油種現貨供應偏緊，國內需求復蘇預期又支撐著底部，油脂價格因此陷入振蕩格局。

據中泰期貨研究所油脂油料分析師鞏力赫介紹，當前三大油脂基本面暫未發生明顯變化，在南美大豆產量確認以及東南亞棕櫚油產量有效恢復之前，整體供應依然稍顯緊張。不過，從年度平衡表的結構來看，菜系品種2023年上半年供應端壓力增加的確定性較大，所以菜油表現最弱。

“具體來看，當前國內新作加拿大籽買船已超過420萬噸，并且進口菜油陸續到港，疊加1—2月不斷的儲備輪出，供應顯著改善。然而，在需求端，菜豆價差高位繼續抑制菜油消費，儲備輪入量較前期明顯減少，這導致菜油后期面臨較大的累庫壓力，市場信心不足買興寥寥，基差也隨著近期盤面反彈出現回落。”中信建投期貨油脂油料分析師石麗紅表示。

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棕櫚油方面，棕櫚油雖處于減產季，但卻一反常態呈現低位運行態勢。在中輝期貨油脂油料分析師賈暉看來，主要是因為2022年下半年印尼棕櫚油出口支持政策導致全球兩大主要進口國印度和中國持續采購，最終的高庫存影響了企業冬季持續采購的積極性。不過，由于馬來西亞2月1—20日出口環比數據好轉，且出口增幅大于產量增幅，利多近期盤面回升。不過，3月東南亞棕櫚油將逐步進入產量恢復期，恐壓制棕櫚油的表現。

相比之下，豆油近月的供應壓力要小很多，價格表現也更強勢一些。石麗紅告訴期貨日報記者，在國內大豆到港不足及部分地區豆粕庫存壓力下，部分壓榨廠在2月下旬至3月有停機計劃，增添豆油現貨市場供應偏緊氛圍。此外，物流瓶頸限制裝船速度，未來幾周巴西出口可能出現延誤，或令國內后續大豆到港和壓榨回升不及預期，有助于豆油供應延續偏緊態勢。然而，在需求端，餐飲需求逐漸復蘇和學校開學利好豆油走貨，下游補庫和積極成交令近期豆油市場情緒獲得提振。

作為棕櫚油最大的生產國，印尼政府在近期出臺了限制本國棕櫚油出口的政策，引發市場廣泛關注。不過，受訪對象均表示，印尼暫停三分之二的棕櫚油出口許可主要是為了在短期內保障本國的供應，對棕櫚油市場整體影響并不大。

“印尼政府只是擔心出口商手握太多出口許可證(量級據估計有590萬噸)而不愿意在國內市場保供，擔心齋月期間食用油價格有上漲風險，才會如此操作，但是新的出口許可證申請并不受影響，凍結的許可證也會在5月后恢復使用。”石麗紅解釋說，作為一個對棕櫚油出口產業有較強依賴性的國家，印尼并沒有理由無端限制出口，即使是在2022年，出口禁令也是在與當地企業的斗智斗勇中做出的決策，其根本目的還是在于保障國內供應。印尼政府已將每月保供義務量提高50%到每月45萬噸，按照1∶6的DMO比例測算，對應270萬噸出口額度，在不調整DMO比例的情況下，印尼出口很難說會受到多大影響。

更重要的是，石麗紅表示，當前棕櫚油市場的宏觀和供需環境都發生了很大變化，這導致印尼出口政策變動帶來的影響也被較大程度地削弱。在商品市場仍擔心美聯儲繼續加息沖擊商品需求、國內需求恢復程度并未太好，且國內棕櫚油庫存近100萬噸，較去年同期的35萬噸大幅增長的情況下，印尼出口即使受到政策調整的影響，給國內棕櫚油帶來的利好也比較有限。

從時間上來看，當前距離穆斯林齋月約一個月的時間。隨著齋月到來，進口商通常會提前儲備食用油為節日做準備，主要備貨需求源自印度、巴基斯坦等國，尤其是印度。不過，考慮到印度等國的棕櫚油庫存仍處于歷史高位，今年齋月的備貨力度可能不及往年，對棕櫚油市場帶來的提振作用將較為有限。

“在2022年6月油脂大跌后，印度逢低進行積極補庫。截至今年2月底，植物油庫存已升至349萬噸的歷史高位，這將制約印度在齋月備貨期間棕櫚油的進口力度。此外，當前巴基斯坦的植物油進口也面臨一些問題。在全球通貨膨脹、自然災害等輪番沖擊下，巴基斯坦正在經歷嚴重的外匯和經濟危機，外匯儲備不足對巴基斯坦包括植物油在內的商品進口形成了阻礙，這也將抑制其采購棕櫚油備貨齋月的能力。”石麗紅分析說。

“對油脂市場而言，后市將大概率圍繞宏觀面振蕩，美聯儲2023年的加息節奏可能會繼續影響大宗商品整體走勢。”在鞏力赫看來，油脂市場的基本面有幾個要點仍需把握：一是新作美豆的擴種壓力。在目前美豆價格水平下，農戶的種植收益依然可觀，這將刺激農戶來年盡可能多地種植大豆。不過，在此之前，我們應密切關注南美新作的單產和總產兌現情況。二是東南亞棕櫚油的產量恢復情況。對馬來西亞來說，勞動力短缺問題將在2023年迎來顯著改善；印尼的情況相對比較復雜，2023年印尼產量將出現自然增長，而印尼政府可能推行的B40生物柴油所帶來的新增消費，將對壓制印尼棕櫚油庫存起到關鍵作用。三是菜系年度供應改善將導致菜油相對偏弱，但是也要密切關注國內菜系庫存水平恢復情況，在庫存恢復到比較充裕的水平之前，行情仍有反復的可能。

“雖然大家總說振蕩是永恒的、趨勢是暫時的，但是這并不意味著油脂后市就一直持續振蕩，振蕩過程其實也是尋求后續突破動能的過程。”石麗紅認為，目前油脂市場面臨的不確定性依然存在，供應端的不確定性來自南美大豆、東南亞棕櫚油的復產幅度，以及印尼、烏克蘭出口可能面臨的變數，需求端的不確定性則來自海外市場需求表現及我國的需求復蘇情況。此外，還有來自有關美聯儲加息路徑對全球經濟及資產影響等宏觀方面的不確定性。“油脂市場可能需要等到這些不確定性進一步明朗后，新的方向指引才容易出現。”她說。

（文章來源：期貨日報）