美聯儲貨幣政策仍然主導宏觀市場情緒，3月仍有擾動銅價運行節奏的可能。

基本面來看，礦山運營持續受到干擾，加工費走弱，冶煉企業檢修以及海外市場低庫存對價格均存在一定支撐作用。需求方面，市場對需求預期樂觀，將主要在3月的線纜需求中得到反饋 。

(資料圖)

綜上，我們認為銅價將在3月震蕩走強。

一、行情回顧

2月銅價先抑后揚，走勢節奏明顯非為兩個階段：2月初至2月中旬，美國經濟數據令市場對美聯儲鷹派行動憂慮再度增強，對銅價形成明顯壓力，銅價持續承壓均線回落，并在2月中旬達到短期階段性低點；后美元雖然仍有走強，但供應持續收緊，基本面令銅價下跌止步，并于2月末開始向上修復。滬銅表現較倫銅偏強。

二、通脹隱憂再起宏觀壓力襲來

2月國際宏觀經濟方向經歷了明顯的轉向。美國宏觀經濟數據令市場對美聯儲重拾鷹派行動的預期明顯增加，并對市場產生了明顯影響。

2.1 鷹派憂慮再起銅價難逃拖累

2月初，美聯儲在2月議息會議上如期繼續放慢加息至25BP，并承認通脹有所緩和，會后，鮑威爾甚至傳達考慮再加息約兩次后暫停的消息，美元指數在2月開局便單日下跌0.96%，不僅打破半個月的低位震蕩區間，更是最低下探至100.68點。不過，由于美國非農數據的公布，打破了海外宏觀市場自去年末開始的寬松氛圍。

美國1月非農就業人口增加51.7萬人，遠高于市場預期值增加18.9萬人，亦遠高于前值26萬人，失業率下降至3.4%，創53年新低，低于預期的3.6%。美國就業數據令美元指數飆漲，火熱的就業市場令市場對美國通脹憂慮再度襲來。此后，美聯儲有多位官員發表鷹派觀點，兩年和十年期美債收益率曲線一度在盤中創四十年最嚴重倒掛，市場開始謹慎等待美國通脹數據。而后，美國通脹數據顯示，美國1月CPI同比增長6.4%，通脹放緩程度不及預期，強化美聯儲繼續加息的預期，市場預計，除3月和5月外，6月再加息25BP的概率接近50%，且不再100%押注今年內降息。至此，海外宏觀市場的利空作用趨于落定，美元指數回升至最高104.605點后，有所停滯，但美股對美國貨幣政策憂慮明顯。

北京時間3月23日凌晨，美聯儲即將召開3月議息會議，美元有進一步對宏觀市場施加壓力的可能，銅價亦難逃拖累。

三、礦山擾動頻發供應或有收緊

3.1 銅礦運營不穩加工費持續走弱

2月海外礦山運營面臨諸多問題。2月初，第一量子已暫停Cobre Panama港口銅精礦裝載作業，并表示，由于儲存能力有限，如果銅精礦在2月中旬之前沒有發貨，則可能有必要關閉Cobre Panama；印尼持續強降水使自由港暫停旗下Grasberg銅礦的部分采礦和加工工作；2月下旬，秘魯Las Bambas銅礦由于物資供應不足繼續減速運營；另據財聯社報道， Antamina用電量亦出現暫時性下降。

月間的礦山運營問題給銅精礦供應帶來了一定影響，SMM報出的進口銅精礦加工費截至2月17日已經回落至78.23美元/噸，為去年9月2日以來最低水平。南美礦山運營的不穩定因素在3月恐難以快速消散，銅精礦供應在3月份仍將延續當前偏緊的態勢，并對銅價構成明顯托底作用。

3.2 需求逐漸啟動廢銅供應趨緊

2月國內精廢含稅價差與1月相比，整體有所走弱，2月初更是連續幾天出現精廢價差倒掛現象。具體分析來看，上半月精廢價差自700元/噸以上快速下行至倒掛水平，主要是由于期銅盤面流暢下跌所致，后半月隨期銅盤面修復，精廢價差亦明顯回升。據SMM統計數據，2月國內舊廢金屬產量環比回升，但同期國內廢銅進口金屬量環比回落，就再生銅本身而言，供應格局并未出現明顯變化。

終端消費有望在3月逐步加速啟動，而海外廢銅依然價格偏高，廢銅終端需求端口有望在3月推動國內廢銅供應趨緊。

3.3 煉廠檢修增加庫存支撐銅價

國內進口銅精礦加工費在2月繼續走弱，對冶煉廠生產積極性帶來一定不利情緒。從SMM調研情況來看，3月國內冶煉廠檢修的影響將會加大，據推算，檢修涉及精煉銅產量預計在3.84萬噸，較2月2.75萬噸的推算檢修影響量增大。

從交易所庫存水平來看，LME銅庫存在2月繼續下降至僅有6.5萬噸，依然處于低水平；上期所銅庫存在2月繼續季節性壘庫進程，不過庫存累積速度較1月有所放緩，但目前上期所并無明顯庫存壓力；COMEX銅庫存持續減少至僅有2.1萬噸；上海保稅區庫存2月持續累加，但目前12萬噸的庫存水平較往年同期依然偏低。就全球整體庫存而言，精煉銅庫存整體仍對銅價有價格支撐作用。

四、線纜需求回升等待價格內化

4.1線纜需求回暖產生價格推動

由于今年春節較往年偏早，因此，春節假期效應對線纜企業開工率的影響主要體現在1月的生產當中。元宵節過后，線纜企業生產正持續處于恢復進程。

由于去年末疫情影響，國內線纜企業成品庫存量較往年開年水平明顯偏高，加之春節偏早，截至二月末，線纜企業生產已經大部分得以恢復，3月線纜企業的整體生產及壘庫進度預計將較往年加快。從上游銅桿企業數據來看，精銅桿對線纜需求有較好的價格傳遞作用。3月終端需求環比將進一步回暖，線纜需求對銅價會有明顯促進作用。

4.2 空調生產旺季將過需求或有回落

按照空調行業生產慣例，3月起，空調生產力度將會逐漸進入回落期。空調行業整體的高庫存格局依然持續存在于行業當中。

銅管行業自去年下半年起，生產積極性持續欠佳，年末空調對銅管的需求也并不樂觀。銅管企業盡管對原料價格敏感度提升，但3月空調生產將逐漸觸頂回落，由此，空調行業帶來的需求效應將有減弱。

4.3國補不再新能源汽車驅動作用減弱

汽車行業產銷在年末經歷了明顯下滑，其中，新能源汽車產銷表現出了明顯“剎車”跡象。2023年新能源汽車補貼不再延續，雖然免征新能源汽車購置稅，但經過去年新能源汽車前置消費后，今年新能源汽車對汽車行業的產銷拉動作用將明顯減弱。

五、后市展望

美聯儲貨幣政策仍然主導宏觀市場情緒，3月仍有擾動銅價運行節奏的可能。

基本面來看，礦山運營持續受到干擾，加工費走弱，冶煉企業檢修以及海外市場低庫存對價格均存在一定支撐作用。需求方面，市場對需求預期樂觀，將主要在3月的線纜需求中得到反饋 。

綜上，我們認為銅價將在3月震蕩走強。

（文章來源：國元期貨）