受歐美銀行業風波引發避險情緒高漲影響，過去一周黃金價格節節攀升。

截至3月24日凌晨收盤時，COMEX黃金期貨主力合約報收1994.34美元/盎司，本周一度上漲突破2000美元/盎司整數關口。

面對迅速上漲的金價，國內黃金首飾加工批發商也遭遇“幸福的煩惱”。一面是在消費者“買漲不買跌”的驅動下，下游黃金零售商紛紛加大首飾采購量，令加工批發商賺得盆滿缽滿，一面卻是他們日益擔心高價采購黃金用于首飾加工，無形間陷入高庫存成本風險。

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“現在，大家都擔心未來金價回調，自己非但把微薄的加工費賠進去，還損失一大筆黃金采購本金。”一位國內黃金首飾加工批發商負責人告訴記者。

記者多方了解到，面對不斷飆漲的金價，越來越多黃金首飾加工批發商壓縮自主經營規模(業內也稱現結模式)——即先自行采購黃金并加工成各類首飾，再銷售給下游黃金零售商；取而代之的是他們希望下游黃金零售商先自行在上海黃金交易所采購黃金，再交給他們加工成各類首飾，進一步提升純粹的來料加工業務占比。

“最近一段時間，只有一些中小型黃金加工批發商仍在增加自主經營規模。此舉一方面是為了拓展業務，另一方面也是在押注黃金價格繼續走高。”這位國內黃金首飾加工企業負責人直言。但此舉能否成功，沒人知道。

值得注意的是，隨著金價不斷飆漲，市場開始擔心海外黃金開采商也可能“囤金待漲”。

“以往，只要黃金價格迅速大漲，總有一些海外黃金開采商采取囤積待漲策略。”一位黃金貿易商告訴記者。但今年以來，他反而發現多數海外黃金開采商并未減少對亞洲地區的黃金銷售力度。

一家從事黃金首飾加工的上海黃金交易所會員機構人士向記者透露，目前他們也沒感受到上游黃金采購供需關系趨緊——上午他們在上海黃金交易所下單采購，下午就能走完流程準確運走黃金。

在他看來，這背后，是兩大因素驅動海外黃金開采商反而趁著金價上漲增加面向中國的黃金銷售力度。一是今年以來中國黃金消費需求旺盛令遠東地區黃金現貨交易溢價幅度相對較高，吸引海外黃金開采商將黃金從西方國家運往中國賺取更高的溢價收益，二是金價上漲令歐美不少民眾出售黃金換回現金，導致不少黃金貿易商手里的回收舊金量增加，若黃金開采商降低面向中國的黃金出售量，這部分黃金也能有效填補市場需求缺口。

這位上海黃金交易所會員機構人士直言，目前業界都在密切關注未來金價走勢，無論金價繼續大幅上漲還是回調，都可能將劇烈影響黃金上下游產業鏈生態。

黃金加工批發商遭遇“幸福的煩惱”

隨著去年底防疫措施優化，國內黃金首飾消費市場格外火爆。

世界黃金協會中國區CEO 王立新告訴記者，2月份他拜訪了多家黃金加工批發商，這些企業普遍反映今年市場行情相當特殊——從去年底到春節期間的黃金首飾銷售格外高漲，即使在春節后市場熱度也沒有明顯下降。

上述國內黃金首飾加工批發商負責人向記者透露，去年底以來，他們剛加工完的首飾尚未進入展廳，就被下游黃金零售商一搶而光。目前，不少下游黃金零售商仍在積極進貨，因為他們認為不少消費者“買漲不買跌”——金價上漲反而進一步帶火金飾消費需求。

這也給眾多黃金加工批發商造成幸福的煩惱。

記者多方了解到，目前多數黃金加工批發商更愿接受純粹的“來料加工”訂單——即下游黃金零售商先從上海黃金交易所采購黃金，再交給他們按要求加工成各類首飾，如此黃金加工批發商就無需承擔金價回調所帶來的資金損失壓力。

“但是，仍有一些下游黃金零售商希望我們能擴大自主經營業務規模——即我們自己先采購黃金并加工成首飾，他們再根據訂單交付期間市場價格采購。”這位國內黃金首飾加工批發商負責人直言。究其原因，是這些黃金零售商認為首飾消費市場火熱，更愿將資金投入市場推廣促使銷售業績更上一層樓，轉而讓黃金加工批發商承擔部分黃金采購資金沉淀成本與黃金價格波動風險。

他承認，這的確對黃金加工批發商的風險管理能力提出更大的考驗——若訂單交付時金價下跌，黃金加工批發商將被迫承受金價下跌損失。目前他采取的應對策略，是在自行采購黃金后，通過黃金期貨進行賣空套保，從而規避金價回調風險。

記者獲悉，目前采取類似黃金期貨沽空套保策略的，主要是大型黃金加工批發商，因為他們有足夠資金實力聘請專業的黃金期貨套保操作團隊，眾多中小型黃金加工批發商只能選擇“裸奔”，押注金價進一步上漲。

所幸的是，由于近期金價快速飆漲一度突破2000美元/盎司，越來越多中小型黃金加工批發商也擔心金價回調風險驟增，紛紛向大型同行取經，借鑒他們的黃金期貨套保策略，給自己自行采購的黃金頭寸做好價格風險對沖。

事實上，當前部分大型黃金加工批發商的黃金價格風險對沖壓力也不小。通常情況下，他們會自己預留3-5噸黃金用于業務周轉。但去年底以來黃金首飾產銷兩旺狀況消耗了他們不少黃金庫存，如今他們也有高價補庫存壓力。

“考慮到我們黃金期貨套保規模占比不會很高，目前我們只能采取另外兩種應對策略，一是等待金價下跌時再補庫存，二是只接受那些純粹來料加工的訂單。”多位黃金加工批發商運營總監告訴記者，這或許令他們流失一些業務機會，但越是金價瘋狂波動期間，企業穩健經營顯得尤其關鍵。

王立新指出，過去一周金價上漲尤其迅猛，可能會造成現階段黃金消費需求有些許減弱。眾多黃金零售商面對金價飆漲，也會擔心自己看不準未來金價走勢，可能會減少金飾采購量。其實，經歷今年前3個月的金飾銷售旺季，市場熱度稍有降溫也是正常現象。

海外黃金開采商不再“囤金待漲”

值得注意的是，隨著黃金價格一度上漲突破2000美元/盎司，市場開始擔心海外黃金開采商可能“囤金待漲”。

“以往每逢金價大漲，都會聽說部分海外黃金開采商若繼續看漲金價，就會減少黃金銷量，將更多黃金儲備起來待漲而沽。”上述黃金貿易商告訴記者。考慮到近年中國黃金進口量穩步增加，這或許將令中國黃金供需關系趨緊，帶動金價進一步走高，令海外黃金開采商的算盤得逞。

但記者多方了解到，目前國內黃金加工批發商尚未感受到黃金供需關系趨緊。

“若我們早上從上海黃金交易所下單采購，下午基本就能走完流程運走黃金。”前述從事黃金首飾加工的上海黃金交易所會員機構人士向記者表示。

在他看來，今年以來金價持續走高，反而令海外黃金進口商增加面對中國的黃金銷售量。究其原因，主要是今年以來中國黃金首飾產銷兩旺，令遠東地區黃金現貨交易相比歐美地區存在較高的溢價幅度，吸引海外黃金進口商將更多黃金拿到遠東地區銷售。

何況，隨著近年中國黃金進口量穩步增加，海外黃金開采商需與中國買家保持長期良好的業務合作，不大敢貿然囤金待漲，導致現有合作關系破裂。

記者獲悉，目前多數海外黃金開采商之所以增加對中國的黃金銷售量，還有三大原因，一是高通脹壓力導致更多歐美民眾逢高出售黃金籌資用于生活開支，導致歐美回收舊金量增加，若海外黃金開采商惜售黃金，這部分回收舊金也能有效填補中國市場需求缺口；二是金價上漲令全球消費者購金意愿有所降溫，但鑒于中國消費者偏好“買漲不買跌”，令海外黃金開采商紛紛將近期銷售重心向中國市場傾斜；三是歐美央行大幅加息令海外黃金開采商的黃金開采融資成本水漲船高，迫使他們也需要出售更多黃金籌資應對日益高漲的貸款本金利率支付。

“即便少數海外黃金開采商選擇囤金待漲，也不會顯著影響中國黃金進口規模。”前述黃金貿易商認為。目前他感覺到多數海外黃金開采商更傾向逢高拋售黃金庫存，因為中國黃金首飾迎來難得的產銷兩旺期，恰恰是他們將過去三年疫情期間高庫存轉化成巨額現金的好機會。

（文章來源：21世紀經濟報道）