貴金屬：5月利率決議搖擺不定本周CPI或指引方向

【上周總結】上周COMEX貴金屬總體先揚后抑，并周線收陽，主要受經濟與就業數據影響。前半周在美ISM制造業、工廠訂單、職位空缺數、以及“小非農”ADP不及預期下，美聯儲5月不加息預期升溫，美指與美債收益率雙雙回落下貴金屬延續強勢。但后半周市場情緒趨向謹慎，且周五非農就業報告中失業率走低、非農新增超預期影響下，加息預期有所回升，市場重新預期美聯儲5月大概率加息25BP，貴金屬則呈現一定回調走勢。消息面，中國3月黃金儲備增加18噸至2068.4噸，為連續第五個月增長。

【資金與庫存】上周SPDR黃金ETF持倉周增2.89噸至930.9噸；白銀ETF總持倉周增110.4噸至23402.2噸。CFTC持倉報告顯示，截至4月4日當周，黃金非商業凈多頭寸增加13586張至195216張，主要因多頭主動增持21029張；白銀非商業凈多頭寸增加9899張至21283張，主要因空頭減持8970張。COMEX黃金庫存周增14.85噸至677.146噸，COMEX白銀庫存減少96.24噸至8558.75噸；SHFE黃金庫存繼續維持不變，SHFE白銀庫存微降741公斤至1855.84噸，但截至3月31日當周，上海金交所白銀庫存周降13.8噸至2157.45噸。

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【本周關注】數據方面：主要關注重磅美CPI，以及零售銷售數據。事件方面：周二美聯儲永久票委威廉姆斯將參加經濟討論會；周三早晨將有3位美聯儲23年票委發表講話。周三加拿大央行將公布利率決議。周四凌晨美聯儲將公布3月貨幣政策會議紀要。

【策略建議】中長線維持看多，但短線建議觀望，不易追漲，等待回調做多機會。目前黃金日線RSI指標現頂部背離，預示回調壓力較大，但周四與周五回調皆在周三漲幅內，短線偏強格局仍未扭轉，沽空仍有一定風險，建議短線觀望為宜。周內需首先關注前高與5日均線在2015-2025區域支撐有效性，如跌破則可能進一步回踩1970；反之如向上突破2050阻力，則有望進一步測試前高2080附近。SHFE黃金阻力在448，如突破則可能進一步上指20年8月高點454附近，下方支撐441.5，然后434.白銀雖已突破前高24.8，但RSI指標已顯示超買，周內觀察24.8支撐有效性，如跌破則將重新回踩24區，然后23.5；如24.8附近能回穩，則有望繼續上指26整數區。SHFE白銀上方阻力位已經上移至5600區域，如繼續突破則有望指向6000關口，下方支撐5400.

銅：有色回調，銅價回落

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在上周走出小V字，一度接近6.8萬元每噸，最終回到6.9萬元每噸附近。上海有色現貨升水30元每噸，繼續低升貼水狀態。我們認為，在需求存在一定壓力的情況下，升貼水格局或已經改變。上期所庫存穩定在15萬噸附近，LME小幅去庫，COMEX小幅類庫。進階數據方面，精廢價差穩定在900元每噸附近；TC上升2.4美元每噸至82.5美元每噸；進口虧損逐步縮窄，按照目前的速度，有望在兩周內出現一定的進口利潤。

【產業表現】外媒4月6日消息：艾芬豪礦業表示，該公司在剛果民主共和國的卡莫阿卡庫拉銅礦(Kamoa-Kakula)在2023年第一季生產了93,603噸銅精礦，高于2022年第四季度的92,761噸。其中3月份的銅精礦產量為34,915噸，創下歷史最高紀錄。其中截至3月25日當周的產量為9,016噸，創下周產量最高紀錄，3月25日的產量為1,563噸，創下日產量紀錄。該公司表示，在完成去瓶頸計劃后，一期和二期選礦廠目前可以每年處理920萬噸銅礦石。

【核心邏輯】上周銅價的回落主要是受到全球經濟衰退預期的影響導致的有色金屬板塊回調，銅自身的供需基本面并未發生太大變化。展望未來一周，銅價或小幅走弱，多空雙方將依然圍繞6.9萬元每噸展開爭奪。首先，未來一周宏觀或將保持穩定，除非金融系統性風險發生，整體貨幣政策、財政政策并未有提前布局。其次，供給端銅礦TC小幅增加或導致銅價下滑，但是下滑幅度有限。然后，上期所銅庫存去庫幅度不及預期。若依照上周的去庫力度，銅價或小幅下滑。最后，需求端并未有太大變化，房地產后周期及家電板塊在4月中下旬或繼續良好。綜上所述，銅價在本周或小幅下滑。

【策略觀點】多單減倉。

鋁：基本面尚可，維持看漲

【盤面回顧】滬鋁主力上周維持震蕩，周環比回落25元/噸，倫鋁表現相對偏弱，周跌幅2.17%。

【產業表現】供應端，受貴州等地鋁廠復產影響，產量環比穩步回升。鋼聯數據顯示，上周電解鋁周產量76.95萬噸，環比上漲0.07%。成本方面，預焙陽極持續回落，電解鋁成本進一步下移。需求方面，上周加工龍頭企業開工率65.2%，周環比上升0.5pct；鋁錠前一周出庫16.9萬噸，環比減少1.3萬噸；鋁棒前一周出庫6.22萬噸，環比減少0.48萬噸。

庫存，截至4月7日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存120.25萬噸，較上周去庫4.39萬噸，其中鋁錠去庫5萬噸至103.8萬噸，鋁棒累庫0.61萬噸至16.45萬噸。保稅區庫存5.06萬噸，環比增加600噸。LME庫存51.68萬噸，周度去庫0.41萬噸。

【核心邏輯】展望后市，預計鋁價維持震蕩偏強，下方底部支撐明確，上方有上行空間，但突破前高(1.95w略有難度)。首先，向上的動力主要來自于還不錯的表觀需求，4月以來鋁錠社庫去庫持續，目前已回落至17年以來的最低點，主要貢獻來自于型材需求的回暖。但是需要留意的是，鋁棒去庫開始受阻，出庫量明顯下滑，反映型材需求的持續性面臨考驗。同時，終端方面，市場的資金壓力仍未緩解，國內仍以弱復蘇為主，在沒有強勁的終端消費的帶動下，未來的長期需求仍需要走一步看一步。此外，即使云南的供給具有較大不確定性，但是其余地區的投復產仍在進行，自云南宣布第二次減產以來，國內電解鋁產量實際并沒有出現顯著回落。因此，需警惕隨著4月旺季結束，豐水期來臨給予云南一定復產空間后，電解鋁基本面出現方向性的轉變。綜上，我們維持謹慎看漲觀點。

【策略觀點】建議多單持有，1.85w以上考慮分步止盈。

鋅：短期區間操作，長期向下

【盤面回顧】上周滬鋅主力合約(ZN2305)收于22140元/噸，較上期下跌2.74%，周五夜盤向上反彈。現貨方面，截至周五SMM#0鋅上海現貨均價22170元/噸。

【宏觀環境】前半周美ISM制造業、工廠訂單、職位空缺數、以及“小非農”ADP不及預期，美聯儲5月不加息預期升溫，美指與美債收益率雙雙回落。但后半周市場情緒趨向謹慎，且周五非農就業報告中失業率走低、非農新增超預期影響下，加息預期有所回升，市場重新預期美聯儲5月大概率加息25BP.

【產業表現】1、鋅錠：3月精煉鋅產量未55.68萬噸，1-3月累計同比增6.62%，3月河南金利鋅冶煉廠產能成功達滿，帶來額外增量；目前鋅冶煉利潤降至1350元/噸，雖然收縮明顯，但以為處于較高位置，冶煉廠有生產意愿；4月有部分常規檢修，但影響預計相對有限；內外比較依然沒有給出比較好的進口窗口。3、需求：下游需求依舊由鍍鋅板卷帶來主要增量，鋼廠周度產量高位優增，庫存去化，低于往年同期。3、庫存：社庫錄得13.95萬噸，環比去0.22萬噸；目前處于季節性去庫階段。

【核心邏輯】中長期供給增速預計高于需求修復增速較為確定，疊加海外衰退風險高企，整體價格重心下移。但是考慮到本輪季節性累庫起點較低，累庫高度不及預期，并且去庫較早，庫存將在短期提供一些支撐；冶煉利潤的擠出速度也將影響整體下跌的節奏。

【策略】第一阻力位下調至2.25w，第二阻力位2.28w；支撐位2.2w，短期建議區間操作；內外比價短期持穩震蕩。

鎳不銹鋼：上下兩難，區間震蕩

【盤面回顧】NI2305收于179300元/噸，環比上漲2.86%，在17-18.4w之間震蕩，上方年線有壓力。SS2305收于14755元/噸，環比上漲0.2%。1#金川鎳板現貨價格報186100元/噸，上漲1450元/噸。

【宏觀環境】前半周美ISM制造業、工廠訂單、職位空缺數、以及“小非農”ADP不及預期，美聯儲5月不加息預期升溫，美指與美債收益率雙雙回落。但后半周市場情緒趨向謹慎，且周五非農就業報告中失業率走低、非農新增超預期影響下，加息預期有所回升，市場重新預期美聯儲5月大概率加息25BP.

【產業表現】1、鎳礦：菲律賓1.5%鎳礦FOB價格降至48美元/濕噸；2、中間品：高冰鎳(40%)港口現貨價格14.7萬元/金屬噸，緩慢下滑；3、電解鎳：電解鎳3月產量1.7萬噸，累計同比增21%，供應繼續放量。4、硫酸鎳：價格繼續下跌，需求未見起色；5、不銹鋼：鎳鐵供應量依然高位，國內鎳鐵價格降至1100元/噸以下，鎳鐵未出現降庫跡象，不銹鋼成本隨著鎳價不斷下移，當前不銹鋼生產利潤月400元/噸附近。不銹鋼進入季節性庫存，但仍高于往年同期，300系錄得65.06萬噸，環比降3.4萬噸。

【核心邏輯】長期，電解鎳供給趨松確定性較強，主邏輯未變，但短期存在超跌現象，預期震蕩為主；不銹鋼考慮到當前生產仍有利潤，且上游供給放量，降依然偏弱運行。

【策略觀點】策略上，關注18.5w附近的短空機會；不銹鋼空單繼續持有。

錫：波動率或將降低，走勢難以確定

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在上周下滑5%至196700元每噸，上期所庫存上升572噸至9211噸，而LME庫存回落655噸至1825噸。進階數據方面，5天錫價波動率大幅上升3.44%至4.37%；精煉錫進口持續出現利潤，進口窗口已經打開；40%錫加工費保持不變。

【產業表現】基本面保持穩定。

【核心邏輯】上周錫價出現一定的回落，主要是以回調為主。本周錫價波動率或較低，走勢難以確定。首先，只要不出現金融系統性風險，宏觀大概率保持穩定。其次，從技術層面上看，錫價上周的回調已經基本接近50%，有望找到一個平衡點。同時，錫價在20萬元每噸以下存在著一定的支撐。然后，內外存在一定的分化，上期所意外累庫，LME則去庫明顯，或將對本周的行情造成一定的影響。最后，從基本面上看，并不支持錫價在短期內形成明顯的上漲動力。

【策略觀點】建議持幣觀望。

工業硅：弱勢依舊，上行艱難

【盤面回顧】工業硅價格重心上周進一步回落，周五期貨主力收于15225元/噸，周環比下跌1.87%，現貨華東553上海有色報價15850元/噸，周跌幅3.06%，現貨華東421上海有色報價17500元/噸，周跌幅2.86%。

【產業表現】供給方面，上周產量回落，新疆、云南、福建地區均有新增停爐。據百川盈孚統計，工業硅上周開工爐數311臺，周環比減少9臺，周度產量5.96萬噸，環比減少4300噸。需求方面，多晶硅：產量回升，周度產量2.46萬噸，環比增加600噸，多晶硅庫存維持穩定。有機硅：表現疲軟，拖累工業硅整體需求，DMC庫存環比增加11700噸，DMC產量環比減少2400噸。鋁合金：鋁棒產量持續增長，鋁合金表現一般。庫存方面，據SMM數據，截至4月7日，港口庫存合計11.9萬噸，周環比減少0.3萬噸。成本方面，電極、石油焦、硅石均有回落，帶動成本整體下行。

【核心邏輯】受下游以有機硅為主的需求走弱拖累下，工業硅即使減產也難敵頹勢，上周盤面主力一度跌破1.5w.展望后市，我們認為弱勢依舊，上行艱難，短期內價格或在減產的影響下呈現抵抗式下跌。首先，當前供給依舊充裕，決定價格走向的是需求的變化，目前來看三大下游板塊整體需求受終端影響或是自身過剩問題難有大起色，因此向上看不到驅動。此外，未來中長期供給回升是大概率事件，一是西南的豐水期復產，二是新投增能的投放，當前角度看不到供給大規模受限的跡象，最大的而風險來自于西南豐水期超預期干旱。因此，維持長期過剩的觀點。但是，在豐水期電價回落之前，受當前減產的影響，1.5w繼續向下可能不及前期流暢。

【策略觀點】短期空單繼續持有，不建議追空，考慮短期買入看漲期權鎖定空單利潤，等待反彈加空機會。

（文章來源：南華期貨）