策略摘要
(資料圖)
政治局4月28日召開會議。
核心觀點
■宏觀總量政策維持中性
對經濟的判斷。一季度開局良好，但是經濟內生動力不強，我們預計宏觀政策至少將維持中性偏寬松的特征。政治局會議特別提到經濟轉型升級面臨新的阻力，在中美沖突壓力增大的背景下，繼續關注需求側政策的擴大發力。
對宏觀政策的變化。政策延續此前兩會和經濟工作會議的基調，并未出臺更大的刺激政策。宏觀政策的著力點仍在于擴大內需，短期保持不變、缺乏增量。關注相關領域不動產證券化帶來的宏觀資產負債表擴大的積極影響。
■地產和新能源行業存在結構機會
房地產：房住不炒的基調仍延續，關注城中村改造和平急兩用基礎設施建設推動的相關需求。
新能源：將產業政策置于宏觀總量政策之前更優先的位置，體現出重結構輕總量的政策特點。具體關注新能源產業鏈中游（充電樁、儲能設施、電網改造）的投資擴張。
■大宗商品的影響分析
有色：4月政治局會議的行業政策預計對有色板塊銅、鋁、鋅、鎳、白銀、錫、工業硅等品種的消費都會有一定正面影響，持續提振需求。
黑色：在產量高、需求減弱和壓產政策預期下，市場出現明顯負反饋。就后市而言，若壓產政策實施，將改變黑色產業格局，需引起足夠的重視。
化工：與房建相關的PVC高庫存問題未能有效解決，PP5-6月仍有近90萬噸/年的新增產能釋放，均建議逢高做空套保。而EB受上游成本拖累建議觀望。
橡膠。新能源政策對汽車銷售總量刺激有限，政策帶來的需求拉動更多在基建層面。目前橡膠的矛盾主要在持續增加的社會庫存以及下游輪胎廠成品庫存依舊高企，決定了當下橡膠呈現的是供需寬松格局。我們認為，今年四季度或是橡膠價格向上波動的機會。
4月政治局會議下黑色機會
今年以來，經濟社會全面恢復常態化運行，宏觀政策靠前協同發力，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力得到緩解，經濟增長好于預期，市場需求逐步恢復，經濟發展呈現回升向好態勢，經濟運行實現良好開局。
從鋼鐵行業來看，一季度我國鋼鐵行業恢復較快。據華泰期貨研究院測算，1-3月國內粗鋼累計產量2.55億噸，同比下降1.50%，分單月日均產量增速來看，分別為-13.9%、1.0%和9.4%，環比增幅較為明顯，其中3月份產量創歷史同期新高；粗鋼累計消費2.21億噸，同比下降4.10%，分單月日均消費來看，分別為-24.90%、7.70%和8.40%，除1月份受國內疫情放開影響出現大幅下滑外，2月和3月份消費均創歷年同期新高，鋼鐵行業復蘇勢頭強勁。
在經濟增速超預期背景下，政策面有意調節基建投資節奏。自三月下旬開始，基建端用鋼強度出現減弱，而房地產行業由于仍處修復中，因此房建并見明顯起色。在產量高、需求減弱和壓產政策預期下，市場出現明顯負反饋，煤焦鋼礦價格均大幅回落。就后市而言，若壓產政策實施，將改變黑色產業格局，需引起足夠的重視（詳見表1）。
房地產方面：會議指出，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策，支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓、保民生、保穩定工作，促進房地產市場平穩健康發展，推動建立房地產業發展新模式。在超大特大城市積極穩步推進城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。規劃建設保障性住房。
從目前所公布的數據來看，商品房銷售面積同比增速已止跌企穩，今年3月份同比降幅為自2021年7月以來的最小降幅，三月份居民戶新增中長期貸款也處于近年最好水平，意味著居民端加杠桿意愿有所增加，房地產行業仍處于明顯修復當中。目前，政策端仍在加大保交樓支持力度。前兩批的保交樓資金到位后，三月份房屋竣工面積同比大幅增長。竣工端的好轉，帶動玻璃消費大幅增加，玻璃庫存出現連續大幅去化。
此次會議強調，恢復和擴大需求是當前經濟持續回升向好的關鍵所在。積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力，形成擴大需求的合力。要多渠道增加城鄉居民收入，改善消費環境，促進文化旅游等服務消費。要發揮好政府投資和政策激勵的引導作用，有效帶動激發民間投資。因此，我們對于后期鋼材消費并不悲觀，整體向好的趨勢不改。后期隨著壓產政策的實施，成材端供需基本面將連續優化，關注此輪負反饋后成材端的做多機會。同時，保交樓政策對于房地產行業修復起到積極作用，地產竣工端表現較好，可重點關注跟竣工端相關度高的玻璃，重點關注玻璃產線停復產情況和日度產銷變化情況。
4月政治局會議下有色機會
4月政治局會議所提及內容中，提到要加快建設以實體經濟為支撐的現代化產業體系，培育壯大新動能，在新能源汽車領域鞏固優勢，房地產領域支持剛性和改善性住房需求等，與有色板塊關系相對密切的品種如下表所示：
地產板塊
4月政治局會議上再度強調支持剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展。但各地對于房地產扶持的政策依然層出不窮，涉及方面包括住房公積金、購房與租房補貼、保交樓、工程招標、限購放開、貸款額度放開、人才購房補助、多孩補助等諸多方面。尤其在保交樓的推動下，目前地產竣工端數據呈現向好態勢。
綜合彭博等各家咨詢機構數據，地產板塊對于銅品種需求占比大約在9%-11%，而與地產后周期緊密相關的家電板塊對銅消費占比貢獻約在12%-14%。前者主要集中在前期施工階段，而后者則是主要與竣工端較為密切。
2023年針對不同假設情況下，地產以及家電板塊對于銅鋁需求拉動情況如下表所示：
電網基建（含光伏與風電）
2023年1-3月，國家電網基建實際投資額達668億元，較去年同期上漲7.5%。2023年電網投資規劃較2022年增長約3.75%，預計將達到5200億元。尤其應當關注的是，2023年特高壓項目的投建相對較為密集，十四五規劃中也有相對較為明確的規劃。就去年年底至今年來看，已經明確核準5條直流電以及1條交流電。在直流電方面，金上至湖北一線于23年1月核準，2月中旬便已開工。其他的諸如隴東-山東、哈密-重慶、陜西-安徽、寧夏-湖南均已通過環境評估，預計今年核準開工。交流電方面，張北-勝利交流（擴）去年9月已經核準，今年也有望開工。
此外，在新能源發電方面，結合十四五規劃以及各地政府對于光伏以及風電等新能源發電項目的投建安排。其對于有色金屬相關品種影響如下表所示：
新能源汽車
1-3月，我國新能源汽車產銷量分別達165萬輛和158.6萬輛，同比分別增長28%和26%。不過由于近期在特斯拉降價影響下引發的價格戰，使得新能源車銷量或受到一定影響。乘聯會預計，4月新能源零售銷量預計50.0萬輛，環比增長-8.4%，但滲透率則上升至31.8%。雖然新能源汽車補貼于2023年退坡，不過除去新能源汽車購置稅減免之外，新年前后多地政府也陸續出臺了新的促進新能源汽車消費以及扶持新能源車企成長的政策。
綜上所述，本次政治局會議中所提及的新能源相關板塊在未來可能對于主要有色品種需求邊際貢獻如下所示：
4月政治局會議下化工機會
4月份政治局會議強調2023年的經濟改善為“恢復性”，但“內生動力”還不強，因此預計宏觀政策仍維持中性偏寬松的狀態，轉向收縮的幾率不大。而化工板塊主要經歷兩波行情，分別是2022年底交易需求恢復預期而形成的上漲、以及2023年3月份以來的實際需求偏弱而形成的下跌，因此后續需求的擺動將成為決定化工板塊走勢的重要量。
會議指出，經濟轉型升級，著重在擴大內需應對外部沖擊，毫無疑問將對整個化工板塊的總需求托底有一定支撐作用，但實際具體需求的恢復力度仍待觀察。具體到產業政策方面，本次會議主要提及新能源產業及人工智能產業的促強項以及防風險。但與化工板塊相關的舊經濟仍等待進一步的刺激。傳統房地產行業，“房住不炒”總基調不變，強調“保交流、保民生、保穩定”，房地產市場以穩為主。
與房地產行業相關的化工機會
PVC下游管材主要用于房地產行業的排水管，型材主要對應于房地產行業竣工端的裝修。2023年1-3月份房地產竣工面積累計同比增速快速恢復到14.7%，但實際PVC需求增速2023年1-3月份僅不足2%，在需求恢復不及預期的背景下，PVC社會庫存壓力偏大。在房地產基調仍維持“房住不炒”總基調不變背景下，預計PVC需求增速全年恢復力度仍將是維持一定合理增速，未見超預期的需求提振。從二季度庫存展望來看，需求增速未有超預期恢復下，高庫存問題未能有效解決，需要額外虧損性減產再平衡，而目前氯堿一體化利潤仍有空間，印度投機需求回落后亦抑制中國PVC出口訂單，因此從驅動上來看，PVC仍適合逢高做空套保。
PP對應約15%-20%需求用于家電注塑產品，與房地產行業掛鉤的下游主要是應用在家電外殼的注塑類產品以及洗衣機桶，主要對應下游產品為洗衣機、空調、電視、冰箱等，以洗衣機用量最多。在竣工面積增速大幅回升背景下，2023年1-3月PP共聚產量增速7%、PP注塑產量增速28%，體現了家電產量增速上升帶來的PP非標品需求的修復，結構上體現修復，但總量的表現仍有待修復。2023年1-3月塑料制品出口金額累計同比增速2.9%，較2022年的9.3%明顯下滑，體現了外部需求增速差的拖累下，出口驅動的力量進一步下滑；而2023年1-3月塑料制品產量累計同比增速-2.6%，較2022年的-4.3%有邊際改善，但絕對數字仍然未見超預期增長，即國內塑料消費的恢復程度仍慢。2023年中國PE及PP的產能增速預計達到9.6%及15.4%，特別是PP的投產壓力仍大于需求恢復的增量。根據卓創樣本，PP上游及中游環節社會庫存季節性去庫中，但實際現實中游環節去庫仍偏慢，下游訂單偏弱背景下備貨意愿偏低，5-6月PP仍有接近90萬噸/年的新增產能釋放，PP仍建議逢高做空套保，直至出口放量或者基差進一步大幅走強再修正。
2023年1-3月空調、電冰箱、彩電產量累計同比增速分別為14.3%、9.5%、-2.2%，空調及電冰箱的產量迎來快速修復，得益于防疫優化以來的經濟恢復以及居民長期被抑制的需求短期釋放。EB下游主要是三大硬膠分別是EPS、PS、ABS，主要應用于電子電器包裝以及家電外殼，特別是空調冰箱，預計EB下游家電需求占比在40%-50%。EB下游五大下游開工率仍表現一定韌性。
但芳烴系目前建議謹慎觀望。上游方面，美汽油裂解價差有所回落，汽油對芳烴的支撐情緒有所減弱，海外純苯檢修峰值已過，但5月仍有部分檢修，海外純苯開工明顯提升待6月，純苯加工費看區間震蕩。EB開工回升后結束去庫周期，但進一步累庫壓力有限，關注下游開工變動，EB加工費已偏低背景下仍有一定回調預期。目前估值偏低，暫觀望。
與消費行業相關的化工機會
本次會議對傳統消費行業的重點表述并不多，主要仍是走回各品種基本面。PTA與EG主要掛鉤服裝消費行業，2023年1-3月份服裝零售累計同比增速11.4%，較2022年的-7.7%出現了明顯的增長，但2023年1-3月份服裝出口金額累計同比增速-1.3%，較2022年的3.2%出現了明顯的下滑，出口拖累下，PTA/EG下游的聚酯產量2023年1-3月份僅在-5%增長，需求未有亮點。
PTA建議觀望。芳烴上游方面，美汽油裂解價差有所回落，汽油對芳烴的支撐情緒有所減弱，而PX自身亞洲檢修開工低點4月下旬供應最緊張時期已過，但5月亞洲預期仍是小幅去庫，預計PX加工費高位震蕩；下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負，TA進入連續累庫周期，需要額外虧損減產再平衡，TA加工費看回調。而目前TA期貨貼水較深，已反映此預期，建議觀望。
EG建議觀望。三江新增產能投產預期延后，5月關注浙石化、衛星、恒力等非煤裝置的檢修兌現進度，進口方面預期維持低位，聚酯開工按回落至85%預估背景下，5月EG預計延續小幅去庫預期，但目前庫存絕對水平仍偏高。但價格上方有煤化工復工壓制。
預計區間盤整。
PE掛鉤前文所述的塑料制品產量以及塑料制品出口金額增速仍偏低，下游訂單偏弱，預計庫存季節性去庫速率逐步放緩，且LL上方進口窗口仍限制反彈空間，聚烯烴仍建議逢高做空套保，其中由于新增產能PP壓力更大，PP較PE更弱。
MA建議逢高做空套保。內地方面，存量煤頭裝置開工仍偏低，寶豐新裝置負荷 ，內地仍然偏強；而港口方面，馬油短期檢修及南京誠志一期MTO帶領短期反彈，但中期方面三江輕烴項目投產節點延后至5月下旬以及5月份的進口到港上升預期，原4月累庫節點推后至5月進入累庫周期。
4月政治局會議下橡膠機會
政治局會議中提到的關于鞏固和擴大新能源汽車發展優勢，以及恢復和擴大需求是當前經濟回升向好的關鍵所在，并提出要增加城鄉居民收入，促進文化旅游等服務。對于橡膠下游輪胎需求或有一定的提升作用。
橡膠機會
后期國內新能源汽車的進一步鞏固和發展有利于新能源汽車銷量的繼續增長并伴生出配套輪胎需求的增長，一定程度上利好橡膠價格。但如果國內地產及基建的需求沒有起色下，新能源汽車相關政策的助推更多帶動的是汽車結構的影響，即新能汽車銷量替換部分傳統汽油車銷量，并不能帶來汽車總量的增長，則對橡膠價格并無利好。而促進城鄉居民收入以及促進文化旅游等措施有利于輪胎替換需求的提升以及配套需求的增長，利好橡膠價格。總而言之，政治局會議中提到的擴大內需等舉措對橡膠下游需求存在一定的利好。但因房地產政策依然維持前期房炒不住的基調，導致地產需求并無亮點，橡膠需求的拉動更多在基建層面。
橡膠自身基本面來看，因海內外原料價格處于偏低位置，橡膠估值已經處于低位區間，但尚未到對供應產生實質影響的地步。目前橡膠的矛盾主要在持續增加的社會庫存以及下游輪胎廠成品庫存依舊高企，決定了當下橡膠呈現的是供需寬松格局。后期來看，全球陸續進入開割，供應增加趨勢難以逆轉，盡管目前國內云南產區的干旱以及橡膠樹白粉病對于短期供應或存在一定干擾，但在氣候沒有出現大問題的情境下，全球供應將延續增加，且今年全球供應依然維持一定的增速，供應充裕的局面并沒有明顯轉折。因此，在橡膠價格進入低位區間之后，后期價格的變化更多在需求層面。長期來看，國內提升需求的舉措將有利于橡膠價格。但需求變化傳導到橡膠價格上，還需要等到社會庫存以及下游成品庫存的實質去化，才能有新的原料采購動能來提振橡膠價格。因此，如果二三季度，橡膠價格在供需寬松下延續低迷走勢，則將抑制后期的供應增長速度，在國內需求逐步提升下，則可能帶來橡膠社會庫存的持續下降，進而促使橡膠價格回升。結合當前國內的政策，我們認為，今年四季度或是橡膠價格向上波動的機會。
（文章來源：華泰期貨）