主要結論
【資料圖】
夏季檢修是目前純堿市場上關注度較高的變量之一。近期由于氯化銨價格的急挫，聯堿法廠商利潤空間快速收窄。若后續純堿及氯化銨價格繼續同步下跌，或將促使聯堿法廠商率先兌現夏季檢修預期，帶動純堿市場企穩回升。本文將回顧氯化銨價格走勢對聯堿法廠商檢修計劃的影響，并分析展望氯化銨價格后市走勢，對聯堿法廠商后續檢修情況進行推演。
氯化銨價格對聯堿法廠商檢修計劃有直接影響。回顧2022年，進入夏季檢修期，氯化銨價格維持高位促使聯堿法廠商延后檢修計劃或在檢修完成后快速恢復供應，檢修情況不及預期，純堿價格下跌；而氯化銨價格的大幅下挫促使部分廠商，特別是聯堿法產能較大，氯化銨產量大的聯堿法廠商進行機器檢修，并在檢修完成后較為緩慢地恢復供應，從而使得聯堿法廠商整體開工負荷率出現下跌，檢修預期兌現，純堿價格企穩。
氯化銨后市價格走勢主要受聯堿法廠商開工負荷率的影響。多因素驅動下，氯化銨價格波動具有一定的季節性規律。其中6月份起，氯化銨供給端純堿廠商進入夏季檢修期，但同時需求端也迎來傳統備肥淡季，若液氨以及尿素價格明顯上漲，則氯化銨價格將同步上漲，否則氯化銨價格呈震蕩態勢。展望后市，供給端，短期氯化銨市場貨源供應回落，但整體供應壓力仍明顯；需求端，5月中旬起夏季備肥以及農業追肥帶動氮肥市場需求回暖，但市場情緒悲觀，下游拿貨謹慎，氮肥市場整體仍處于疲軟狀態，難以對氯化銨價格形成有效利好；成本端，液氨價格止跌企穩，但上行動力不足，氯化銨成本端支撐有限，預計短期氯化銨將呈現低位震蕩態勢。進入夏季后，氯化銨價格走勢將主要受供給端聯堿法廠商開工負荷率影響。
聯堿法廠商或率先兌現夏季檢修預期。展望未來，下游壓價力度不減，純堿現貨價格預計將延續跌勢，純堿廠商盈利空間持續收窄。然而在低成本天然堿投產預期的打壓下，堿廠生產意愿仍較強，目前公布夏季檢修計劃的堿廠少于往年同期。隨著夏季備肥期結束，在聯堿法廠商檢修情況不及同期的背景下，氯化銨供過于求問題將再次凸顯，價格或繼續下探，進一步壓縮聯堿法廠商的利潤空間，從而促使純堿產能較大，氯化銨產量大的聯堿法廠商進行機器檢修，率先兌現夏季檢修預期，帶動純堿市場企穩回升。
風險提示：純堿新產能投產進度超預期、海外天然氣價格飆升
夏季檢修是目前純堿市場上關注度較高的變量之一。盡管目前純堿現貨價格持續下跌，但由于成本端原材料價格同步下跌，純堿廠商仍維持較高的生產毛利，開工負荷率保持高位，夏季檢修預期尚未兌現。然而相較氨堿法廠商，由于氯化銨價格的急挫，聯堿法廠商利潤空間下降幅度明顯更大。隨著純堿現貨價格的持續下跌，若氯化銨價格同步下探，則聯堿法廠商生產利潤空間將保持快速收窄態勢，聯堿法廠商檢修預期或率先兌現，帶動純堿市場企穩回升。歷史上氯化銨價格走勢對聯堿法廠商檢修情況有什么影響？氯化銨后市走勢如何？聯堿法廠商檢修預期有望兌現嗎？本文將對以上問題進行探討。
01
聯堿法廠商檢修情況歷史回顧
回顧2022年夏季檢修高峰期期間純堿以及氯化銨價格走勢與聯堿法廠商開工負荷變化情況的聯系，
6月中旬至7月中旬，純堿價格小幅下跌，氯化銨價格維持高位，聯堿法廠商利潤空間大，部分產能相對較低的廠商如湖南金富源、江蘇華昌推遲檢修計劃，而產能較大的廠商如中鹽昆山、江蘇實聯則在按計劃維持檢修后快速恢復開工，6月份聯堿法廠商開工負荷率的下跌幅度不及預期，并在7月中旬開始回升。
7月中旬至8月底，純堿價格繼續小幅下跌，氯化銨價格則急速下跌，聯堿法廠商利潤空間快速縮窄。聯堿法廠商檢修增多，湖北雙環、天津堿廠等國內氯化銨重要廠商均開啟為期半個月左右的檢修，同時檢修后供應的恢復也較為緩慢。疊加四川和邦因高溫限電問題停產，金山化工因設備問題低負荷運行等因素的干擾，聯堿法廠商開工負荷率快速回落。
9月起，夏季檢修高峰期結束，聯堿法廠商開工負荷率重新提高。
綜上，一般情況下，氯化銨價格維持高位將促使聯堿法廠商延后檢修計劃或在檢修完成后快速恢復供應，檢修情況將不及預期，純堿價格下跌；而氯化銨價格的大幅下挫將促使部分廠商，特別是聯堿法產能較大，氯化銨產量大的聯堿法廠商進行機器檢修，并在檢修完成后較為緩慢地恢復供應，從而使得聯堿法廠商整體開工負荷率出現下跌，檢修預期兌現，純堿價格企穩。
02
氯化銨行情分析
2.1
產業鏈簡介
氯化銨是聯堿法的副產品。聯堿法是我國特色的純堿生產工藝，1噸純堿聯產1噸氯化銨，其中氯化銨的生產成本主要來自原材料液氨。
復合肥為氯化銨主要的下游需求。氯化銨應用領域廣泛，涉及到醫藥、農藥、肥料、染色助劑、金屬焊接等多個領域。在我國，氯化銨 95%以上用于農肥（氮肥），其中 90%以上又用于制造復合肥，因此我國氯化銨的市場需求主要取決于復合肥的供求狀況。
氯化銨和尿素互為替代品。氮肥是我國最主要的化肥品種。按含氮量劃分，氮肥的主流產品是含氮量較高的尿素，而氯化銨、硫酸銨、硝酸銨含氮量則相對偏低，同屬于小氮肥，上述氮肥品種均可用于復合肥的生產。其中尿素的含氮量是氯化銨含氮量的兩倍，兩者之間呈替代關系。一旦尿素價格大漲，下游復合肥等企業會轉而更多地采用氯化銨作為肥料中的氮元素來源，從而拉動氯化銨價格的上漲。
2.2
行情回顧
全球化肥價格大幅上漲后現已回落。2017-2020年，全球化肥價格處于穩定區間。2021年以來，糧食安全面臨挑戰，全球化肥需求量明顯提升。國際施肥協會（IFA）數據顯示，2021年全球肥料消費量總計為2.038億噸，同比2020年增長6.3%。其中氮肥需求較上年增長5.0%。與此同時，受地緣沖突，能源價格飆升等因素的影響，全球化肥供應端受到較為嚴重的沖擊。供需共振，2021-2022年期間全球化肥價格出現較大幅度的上漲。2023年以來，隨著全球化肥供應能力的恢復，化肥價格從高位開始回落。
氯化銨價格波動具有一定的季節性規律。2017年-2020年，氯化銨價格相對穩定，在400-800元/噸之間震蕩波動。2021年以來，海外化肥價格大幅上漲，提振國內化肥市場情緒，疊加原材料液氨價格，供給端純堿廠商開工負荷率以及替代品尿素價格等多個因素的影響，近年國內氯化銨的價格波動幅度加大。
2021年：年初為氯化銨需求旺季，同時純堿廠商開工負荷率偏低，尿素價格走高，氯化銨價格一路攀升。4-5月純堿廠商開工負荷率提升至85%左右，同時春耕備肥結束，氯化銨市場進入震蕩調整期。5月底開始，夏季高氮肥備肥期疊加印度招標信息刺激，尿素價格大幅上漲，同時供給端純堿廠商進入夏季檢修期，疊加液氨價格一路走高，三方共振，氯化銨價格大幅上漲。9月份起，供給端純堿廠商結束檢修開工負荷率回升，同時下半年為化肥傳統需求淡季，但尿素以及液氨價格受原材料煤炭價格飆升的驅動大幅上漲，多空各因素博弈，氯化銨價格高位震蕩。年底國家對過高的煤炭價格實施干預，液氨以及尿素價格回落，氯化銨價格同步下跌。
2022年：1月-5月中旬，在液氨及尿素價格上漲的驅動下，疊加外圍國際市場化肥價格上漲情緒的影響，氯化銨價格大幅走高。5月底開始，供給端純堿廠商進入檢修期，需求端春耕備肥結束，液氨及尿素價格高位震蕩，氯化銨價格維持高位。7月份起，液氨以及尿素價格雙雙下跌，氯化銨價格失去支撐快速下挫。9月份起，盡管液氨以及尿素價格回調，但由于供給端開工負荷率處于同期高位，在85%-90%之間波動，氯化銨價格維持低位震蕩。年底隨著化肥冬儲啟動，需求小幅提升，液氨價格以及尿素價格上漲，氯化銨價格再次小幅上行。
2023年：一季度氯化銨供給端開工負荷率處于歷史高位，但在下游春肥旺季支撐下氯化銨價格呈高位震蕩態勢。3月末起，供給端高價純堿刺激純堿廠商開工負荷率進一步走高，需求端春耕肥備貨旺季結束，疊加原材料價格以及尿素價格開始回落，氯化銨價格開始大幅走低。
綜上，受成本驅動及需求替代的影響，氯化銨價格走勢與液氨和尿素的價格走勢有較大的趨同性，同時供給端純堿廠商的開工負荷率也是影響氯化銨價格走勢的重要因素之一。多因素驅動下，氯化銨價格波動具有一定的季節性規律。分時間段看，1-3月份為春耕肥備肥需求旺季，氯化銨價格易漲難跌；4月份起，含氮量較低的小氮肥需求轉弱，若液氨以及尿素價格明顯上漲，則氯化銨價格將同步上漲，否則呈現偏空態勢；6月份起進入供給端純堿廠商夏季檢修期，但同時也迎來傳統備肥淡季，若液氨以及尿素價格明顯上漲，則氯化銨價格將同步上漲，否則氯化銨價格呈震蕩態勢；9月份起，供應端純堿廠商開工負荷率回升，同時下游需求低迷，氯化銨價格易跌難漲；進入年底，化肥冬儲啟動，氯化銨價格呈小幅上升態勢。
3.3
基本面分析
供給端：短期有所回落，但整體供應壓力仍明顯
近期聯堿法廠商檢修增多，受此影響，聯堿法廠商開工負荷率短期出現明顯回落。然而目前聯堿法廠商開工負荷率仍處于相對高位，且公布后續檢修計劃的聯堿法廠商暫時較少，氯化銨整體供應壓力仍明顯。
需求端：氮肥市場整體處于疲軟狀態
復合肥市場開工負荷率提升，但增速預計放緩。4月底5月初，復合肥市場正式進入傳統夏季購銷的小旺季，復合肥企業開工負荷率回升。但由于近期復合肥價格持續下跌，下游經銷商拿貨謹慎，目前復合肥企業庫存高于往年同期，多數企業采取以銷定產策略。隨著實際用肥時間越來越近，為降低庫存滯留風險，復合肥企業庫存或同步釋放，復合肥企業生產提升空間將受限。復合肥企業開工負荷率預計將延續提升趨勢，但增速或放緩。
尿素價格或繼續下探，加深對氯化銨的利空影響。受近期尿素價格連連下跌的影響，下游觀望情緒明顯，囤貨意愿低，高氮復合肥需求以及農業追肥用肥需求較往年存在時間差，市場預估勞動節后的集中拿貨導致尿素價位反彈的跡象并未兌現。目前尿素企業庫存壓力較大，下游恐慌情緒加劇，尿素產銷率及訂單預收天數下滑，短期尿素價格預計延續跌勢，進一步加深對氯化銨市場的利空影響。隨著實際用肥時間越來越近，高氮肥以及農業追肥用肥需求仍存，預計將于6月初釋放，屆時尿素價格或將出現企穩跡象。
出口通道仍關閉，尚未能對氮肥市場形成支撐。近期各方面消息顯示，尿素出口方面或有松綁，法檢時間或將被縮短至7-10天。但目前海外天然氣價格維持低位，化肥生產成本低，氮肥進出口價格持續倒掛。即使國內放開氮肥出口限制，氮肥出口量短期不會有太過明顯的增量，難以對國內氮肥市場形成支撐。
成本端：液氨價格止跌企穩，但難見明顯上漲
4月份以來，國內液氨價格出現斷崖式下跌。供給端，從3月份以來液氨廠商整體開工率持續回升，國內產量逐步走高，同時疊加進口貨源陸續到港，液氨市場貨源供應充足；需求端，4月份為春耕備肥結束，夏耕肥備肥開啟前的農肥需求空窗期，同時下游工業品利潤低，工業需求跟進少，液氨整體需求疲軟，疊加成本端煤炭以及天然氣價格下跌的利空影響，液氨價格快速下跌。5月份開始，農業備肥需求回暖，液氨價格止跌企穩。但由于下游尿素、氯化銨等市場行情仍然低迷，同時煤炭以及天然氣價格延續跌勢，液氨價格上行受阻，預計中短期液氨價格將保持低位震蕩態勢。
3.4
價格走勢展望
供給端，氯化銨市場貨源供應短期有所回落，但整體供應壓力仍明顯；需求端，5月中旬起夏季備肥以及追肥帶動氮肥市場需求回暖，但市場情緒悲觀，下游拿貨謹慎，氮肥市場整體仍處于疲軟狀態，難以對氯化銨價格形成有效利好；成本端，液氨價格止跌企穩，但上行動力不足，氯化銨成本支撐有限，預計短期氯化銨將呈現低位震蕩態勢。進入夏季后，氯化銨價格走勢將主要受供給端聯堿法廠商開工負荷率影響。
03
聯堿法廠商檢修情況后市推演
展望未來，下游壓價力度不減，純堿現貨價格預計將延續跌勢，純堿廠商盈利空間持續收窄。然而在低成本天然堿投產預期的打壓下，堿廠生產意愿仍較強，目前公布夏季檢修計劃的堿廠少于往年同期。隨著夏季備肥期結束，在聯堿法廠商檢修情況不及同期的背景下，氯化銨供過于求問題將再次凸顯，價格或繼續下探，進一步壓縮聯堿法廠商的利潤空間，從而促使純堿產能較大，氯化銨產量大的聯堿法廠商進行機器檢修，率先兌現夏季檢修預期，帶動純堿市場企穩回升。
風險提示：純堿新產能投產進度超預期、海外天然氣價格飆升
（文章來源：國信期貨）