摘要
(相關(guān)資料圖)
國(guó)內(nèi)舊作庫(kù)存的緊張和新作減產(chǎn)搶收形成利多接力，雖然近期市場(chǎng)受到調(diào)控政策壓制，但政策只能改善而無(wú)法終結(jié)國(guó)內(nèi)平衡表的緊張格局，疊加鄭棉市場(chǎng)資金云集可能帶來(lái)流動(dòng)性溢價(jià)，筆者預(yù)計(jì)鄭棉仍處于牛市進(jìn)程中，維持看漲棉價(jià)觀點(diǎn)。全球市場(chǎng)則顯得平淡無(wú)奇，產(chǎn)需大體相等沒(méi)有大的矛盾，絕對(duì)價(jià)格和棉糧比價(jià)處于低位，庫(kù)消比小幅走低，跌無(wú)可跌逐步轉(zhuǎn)為震蕩上漲，當(dāng)下的美棉更多的是跟隨角色。未來(lái)的變數(shù)一是國(guó)內(nèi)的政策，二是各主產(chǎn)國(guó)的天氣，目前暫看不到大的驅(qū)動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)因素，關(guān)注政策和天氣。
一
國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)
舊作庫(kù)存的緊張，是國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)第一大核心因素。按照全國(guó)棉花交易市場(chǎng)的數(shù)據(jù)推演，5月底商業(yè)庫(kù)存為349.3萬(wàn)噸，5月進(jìn)口11萬(wàn)噸，6-9月進(jìn)口預(yù)估36萬(wàn)噸，6-9月拋儲(chǔ)預(yù)估30萬(wàn)噸，5-9月消費(fèi)預(yù)估300萬(wàn)噸，則9月底商業(yè)庫(kù)存預(yù)估約126.9萬(wàn)噸。不過(guò)如果按照鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)，6月底商業(yè)庫(kù)存為227.9萬(wàn)噸，其他假設(shè)一致的情況下，9月底商業(yè)庫(kù)存預(yù)估約為68.9萬(wàn)噸，這是一個(gè)非常緊張的數(shù)字。
新作減產(chǎn)搶收，是國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)第二大核心因素。筆者根據(jù)調(diào)研情況預(yù)估，全疆面積減幅約8.5%，市場(chǎng)對(duì)面積的分歧已經(jīng)不大。全疆單產(chǎn)減幅約6.7%，單產(chǎn)仍有變數(shù)和分歧，目前生長(zhǎng)進(jìn)度落后5-10天，關(guān)注7月高溫和9月早霜。目前維持2023年新疆棉花產(chǎn)量512萬(wàn)噸預(yù)估，減產(chǎn)量級(jí)約100萬(wàn)噸。這樣的話，國(guó)內(nèi)新作平衡表也是緊張格局。預(yù)計(jì)搶收價(jià)高點(diǎn)可能在8.3元/公斤，現(xiàn)貨有機(jī)會(huì)見20000元/噸，期貨有機(jī)會(huì)見19000元/噸。
棉花現(xiàn)貨基差堅(jiān)挺，棉花進(jìn)口盈利，下游即期紡紗加工虧損，棉紗進(jìn)口逐月增加，這些高頻指標(biāo)印證了國(guó)內(nèi)的緊張格局。越接近9月，這種緊張感就越強(qiáng)烈。市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)有所擔(dān)憂，不過(guò)高頻數(shù)據(jù)顯示季節(jié)性淡季加強(qiáng)，但暫無(wú)明顯負(fù)反饋。據(jù)TTEB，6月30日當(dāng)周，紡企原料庫(kù)存為30.3天，紡企成品庫(kù)存為17.5天，織廠原料庫(kù)存6.8天，織廠成品庫(kù)存29.8天。
政策方面，不便過(guò)多評(píng)論，是目前主要的利空，部分已經(jīng)被定價(jià)，等待靴子落地。
圖：舊作庫(kù)存緊張
數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)棉花交易市場(chǎng)、鋼聯(lián)
二
國(guó)際棉花市場(chǎng)
相對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的精彩博弈，國(guó)際市場(chǎng)則顯得平淡無(wú)奇，產(chǎn)需大體相等沒(méi)有大的矛盾，絕對(duì)價(jià)格和棉糧比價(jià)處于低位，在庫(kù)消比小幅走低的背景想，美棉跌無(wú)可跌，逐步轉(zhuǎn)為震蕩上漲，后市高度很難突破90美分/磅。
USDA預(yù)計(jì)2023/24年度美棉種植面積為1108.7萬(wàn)英畝，同比減少19.4%。預(yù)計(jì)美棉產(chǎn)量為359.2萬(wàn)噸，同比增加44.2萬(wàn)噸。美棉減面積不減產(chǎn)量，原因是棄耕率降為16.4%。截至7月2日當(dāng)周，美棉優(yōu)良率為48%，去年同期為36%，后期變數(shù)是生長(zhǎng)期干旱和收獲期颶風(fēng)。
因厄爾尼諾天氣，市場(chǎng)預(yù)期印度可能有干熱天氣威脅，或?qū)γ藁óa(chǎn)量不利。2023/06/01至2023/06/28，印度棉花主產(chǎn)區(qū)累計(jì)降雨量為127mm，相對(duì)正常水平低23.2mm，降幅縮窄。據(jù)印度農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，截至6月23日，印度新棉種植面積達(dá)280萬(wàn)公頃，同比落后約12%。后市的變數(shù)在于實(shí)播面積和天氣，需要密切跟蹤。
圖：印度干熱減產(chǎn)預(yù)期
數(shù)據(jù)來(lái)源：TTEB、世界農(nóng)業(yè)氣象
三
結(jié)論策略風(fēng)險(xiǎn)
綜上所述，筆者預(yù)計(jì)鄭棉牛市持續(xù)，區(qū)間（15500,19000）元/噸，鄭棉會(huì)領(lǐng)漲全球。美棉沒(méi)有大矛盾，看震蕩偏強(qiáng)，區(qū)間（75，90）美分/磅。單邊策略，考慮逢低買鄭棉9月或11月。月間價(jià)差正套反套都有驅(qū)動(dòng)，所以不推薦，如果非要做可考慮9-1正套。當(dāng)進(jìn)口利潤(rùn)1500元/噸以上，可考慮12-1內(nèi)外正套，等政策落地收斂?jī)r(jià)差。風(fēng)險(xiǎn)：政策、天氣。
（文章來(lái)源：中糧期貨）