一周市場回顧
上周滬深300下跌2.71%，上證綜指下跌1.40%，深證成指下跌2.09%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.09%；分行業(yè)來看，非銀金融、電子和電氣設(shè)備跌幅居前。
非銀金融板塊（-4.08%）跌幅第一，主因保險(xiǎn)行業(yè)一季度大概率未及預(yù)期；
電子板塊（-3.29%）跌幅第二，主因蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)負(fù)面消息較多；
電氣設(shè)備板塊（-3.21%）跌幅第三，主因原料價(jià)格持續(xù)高位可能侵蝕相關(guān)公司利潤。
中歐觀點(diǎn)
大市值與中小市值股票風(fēng)格切換、成長與價(jià)值行業(yè)輪動的慣性上周仍在影響A股表現(xiàn)。但成交量不斷萎縮和部分機(jī)構(gòu)重倉的高估值行業(yè)如白酒和醫(yī)藥的止跌，可能意味著這種風(fēng)格切換的慣性在逐步減弱。上周兩市日均成交金額為7524.3億元，環(huán)比進(jìn)一步下滑1149億元，北上資金當(dāng)周凈流入規(guī)模增至87.1億元。若未來全球同步復(fù)蘇開啟，在疫苗接種和1.9萬億美元財(cái)政刺激之下，美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期有望持續(xù)抬升，有望利好金融及周期等行業(yè)股價(jià)。在通脹真正來臨前，市場風(fēng)格在價(jià)值和成長間的“折返跑”預(yù)計(jì)仍將反復(fù)出現(xiàn)。
配置建議
市場擔(dān)心的A股較高的估值壓力，或?qū)⒃诮衲晟习肽暧捎谏鲜泄緲I(yè)績的強(qiáng)勁增長而獲得修復(fù)。雖然當(dāng)前A股靜態(tài)PE高于過去一年平均水平，但按照滬深300凈利潤增速的一致性預(yù)期及過去五年季度盈利結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)二季度末將降至接近過去五年均值。行業(yè)風(fēng)格劇烈輪動，不單體現(xiàn)了極端估值分化之下市場的自我修復(fù)能力，更可能隱含了市場對于走出疫情后的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)期。考慮到當(dāng)前市場資金和估值結(jié)構(gòu)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和未來的產(chǎn)業(yè)升級方向，我們認(rèn)為在金融/周期和科技/成長之間的均衡配置在二季度更加有利。部分成長領(lǐng)域如新能源、新能源車和醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域已具備較好的中長期投資價(jià)值。但相較均衡配置的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前可能仍需加大對價(jià)值風(fēng)格的配置比例，建議關(guān)注價(jià)值風(fēng)格中與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)度較高的金融、地產(chǎn)與化工板塊。
近幾周的利率債走勢顯示，10年國債3.3%是一個(gè)相當(dāng)堅(jiān)實(shí)的技術(shù)頂部，挺過了物價(jià)超預(yù)期、社融超預(yù)期、美債名義利率上升超預(yù)期等多重利空，由于利空短期內(nèi)很難再度超預(yù)期，多頭目前情緒稍強(qiáng)，但其問題在于，仍沒有找到一個(gè)經(jīng)得起充分驗(yàn)證的利率下行邏輯，例如，周五中美首輪對話中兩方雖然展現(xiàn)了意外的強(qiáng)硬交鋒，但并不足以確認(rèn)拜登時(shí)代的中美關(guān)系能變得比特朗普時(shí)代更差。目前，我們?nèi)匀粌A向于認(rèn)為疫情后中國經(jīng)濟(jì)有望開啟一輪的景氣周期，而不是簡單填坑，利率債短期或有下行動力，但空間并不會很大。
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