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1、三季度經濟持續(xù)恢復。三季度GDP同比較二季度出現(xiàn)大幅上行，增速略超市場預期，經濟持續(xù)恢復。其中還出現(xiàn)了如7-8月歷史性高溫、部分地區(qū)限電和疫情擾動等情況的影響，在三季度期間出現(xiàn)的意外擾動并沒有阻礙經濟恢復態(tài)勢。
2、工業(yè)生產恢復較好。三季度工業(yè)生產較二季度出現(xiàn)明顯回升，其中又以9月份恢復最好。在高溫天氣過后，疊加一系列政策見效，工業(yè)迎來開工的“金九”，從高頻來看，9月多數(shù)指標也有所回升。分三大門類看，三季度上游采礦業(yè)同比有所壓降，與工業(yè)品價格高位緩解相符。上游采礦業(yè)漲幅降低為中下游行業(yè)釋放了利潤空間，制造業(yè)、電熱水供應業(yè)同比漲幅均大幅回升。
3、基建投資增速持續(xù)高位運行?；ㄍ顿Y單月同比漲幅較8月上行，且基建投資同比在6月后持續(xù)保持兩位數(shù)增長，主要原因或來自上半年發(fā)行超3萬億專項債、已發(fā)行完畢的6.29國常會部署的3000億全部發(fā)行完畢和8.24國常會新增的3000億分部分發(fā)行完畢對基建形成顯著拉升。地產和基建作為宏觀跨周期調節(jié)的主要手段，在地產較為疲弱的時期，基建一直是2022年對經濟的主要拉動項。后續(xù)基建增速需更加關注政策性金融工具和2023年專項債是否會提前下發(fā)情況。
4、制造業(yè)投資發(fā)力。制造業(yè)投資一直保持較為穩(wěn)定的增速，在8-9月突破了兩位數(shù)的同比增長，制造業(yè)投資在一系列減稅降費的政策下后續(xù)或保持較好發(fā)展態(tài)勢，如9月底財政部公布的加大支持科技創(chuàng)新稅前扣除力度，政策對制造業(yè)四季度投資也將有較好支撐。
5、房地產投資仍處低位，邊際有所回暖。房地產開發(fā)端和銷售端同比各分項均處低位，仍處磨底態(tài)勢，但各分項環(huán)比多數(shù)回升，房地產邊際回暖。居民對地產市場信心仍需鞏固，除需求端政策外，也需關注后續(xù)對房企的增量政策落地，如六大國有銀行將提供房地產融資支持，證監(jiān)會允許少量涉房企業(yè)A股市場融資等。供需兩端多項政策落地或將助力房地產市場回暖。
6、消費端恢復仍有波動。三季度社零同比由負轉正，證明消費端在疫情影響降低后出現(xiàn)好轉態(tài)勢，但受疫情多點散發(fā)影響，部分地區(qū)消費仍受影響。9月社零同比漲幅下降，餐飲收入同比由正轉負，或與9月多地疫情反復有關。可選消費下降程度較必選消費更為明顯。
7、后續(xù)來看，投資仍是主要拉動項。9月，生產端在天氣轉涼后恢復較好，基建、制造業(yè)投資在一系列政策支持下保持較高增速。而出口在外需回落下漲幅持續(xù)下滑，地產仍處“磨底”態(tài)勢，消費受疫情影響出現(xiàn)波動。后續(xù)來看，基建或仍將保持高增速，而房地產或將在后續(xù)供需兩端政策利好下低位企穩(wěn)，邊際恢復。
8、對于債市而言，出口增速減緩或形成新平衡，經濟穩(wěn)增長、穩(wěn)內需“時不我待”，從三季度和9月的數(shù)據(jù)也能看出經濟出現(xiàn)持續(xù)恢復。我們認為需警惕債市調整風險，看好與內需相關的轉債。
風險提示：政策變化超預期；價格變化超預期；疫情變化超預期。