文/樂居財經靳文雨

位于四川眉山與雅安交界處的洪雅縣，號稱藤椒之鄉。在千年之前，洪雅居民便已開始把藤椒作為調料，但以藤椒油入菜調味，則是于公元17世紀清順治年間首次出現。

當時，綽號“幺麻子”的廚師趙子固發現洪雅當地居民喜好利用藤椒烹制菜肴，便萌生出了制作藤椒油的想法。經過多年潛心研究，他創新了藤椒油“閟制”技藝，藤椒油入菜調味也逐漸被當地人們所接受，藤椒油便成為了洪雅家常、宴請烹調的必備品。

(資料圖片)

但一直以來，藤椒油多是洪雅本地人自產自用，洪雅藤椒風味的名聲也并未遠傳。直到十幾年前，作為幺麻子第18代傳人的趙躍軍創立了“幺麻子”這個品牌，才讓洪雅藤椒油的名聲逐漸走向全國。

近日，專注于做藤椒油產品的幺麻子更新了招股書，沖刺深交所主板，并計劃募資5.66億元，中金公司為其保薦機構。在此之前，幺麻子曾計劃在創業板上市。

根據招股書介紹，幺麻子擬將其中的3.24億元用于年產20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目，1.62億元用于營銷網絡及信息化建設項目，4013.96萬元用于研發中心建設項目，4000萬元用于補充流動資金。

從近兩年的業績來看，因原材料上漲等因素，幺麻子的毛利率出現持續下滑的情況，其利潤也受到波及。從具體業務來看，藤椒油的收入占幺麻子主營業務收入的比例在80%以上。但是，相較于醬油、醋、辣醬等常規調味品，藤椒油算是小眾調味品，且因使用場景主要是川菜，目標市場多集中于西南地區。雖然其也在不斷研發新產品，但仍然體量較小，對單一產品過于依賴的弊端也不斷顯現。

趙躍軍家族控股68%，絕味為最大投資機構

趙躍軍原本和妻子龔萬芬在洪雅當地經營一家名叫“幺幺飯店”的餐館。小店主打以藤椒油調味的菜品，憑借獨特的口味獲得好評。食客餐后常常向他提出購買烹飪所用的藤椒油。隨著顧客詢問的次數增多，讓原本就有發揚藤椒風味理想的趙躍軍，萌生了開辦藤椒油加工廠的想法。

2002年，趙躍軍設立了洪雅縣幺麻子有機食品廠，依托其秘制手藝，第一瓶標準化生產的“幺麻子藤椒油”橫空出世。而這個小工廠也成為了“幺麻子”的雛形。

自趙躍軍設立洪雅縣幺麻子有機食品廠后，幺麻子的股本形成過程經歷了有限責任公司和股份有限公司兩個階段。

2008年3月，幺麻子有限責任公司設立，注冊資本為60萬元，由趙躍軍及其妻子龔萬芬分別認繳30.6和29.4萬元。到2019年12月23日，幺麻子有限整體變更為股份有限公司。

在此期間，幺麻子曾有過8次增資及一次股權轉讓，注冊資本由60萬元增至1.32億元。2016年之前，注冊資本均由趙躍軍夫妻以現金或以土地使用權出資的方式認購。2017年2月，二人的次子趙麟認購了2000萬元注冊資本。

2019年3月，龔萬芬將其持有的幺麻子有限1000萬元出資額以1000萬元的價格平價轉讓給了洪雅聚才。一個月后，網聚投資又以1.3億元認購1805.55萬元新增注冊資本。當年9月，湖南肆壹伍以5000萬元認購694.44萬元注冊資本，中金啟辰以5000萬元認購694.44萬元注冊資本。

股份公司設立后，2020年12月，龔萬芬將其持有的幺麻子12.1305%股份（對應1601.23萬股股份）以1601.23萬元的對價轉讓給了長子趙麒。

本次IPO前，趙躍軍在幺麻子中直接持股30.92%，趙麟直接持股15.16%，趙麒直接持股12.13%，龔萬芬直接持股10%。其中，趙麒、趙麟分別為趙躍軍、龔萬芬的長子和次子，二人均在公司任職，分別擔任董事以及董事兼副總經理。

一家四口合計直接持有幺麻子68.2105%股份，合計持有的股份表決權比例超過發行人全部股份表決權比例的三分之二，故四人為幺麻子的共同實際控制人。

另外，龔萬芬和趙麒為洪雅聚才有限合伙人，龔萬芬持有洪雅聚才51.42%合伙份額，通過洪雅聚才員工持股平臺間接持有幺麻子3.8971%股份；趙麒持有洪雅聚才1.52%合伙份額，通過洪雅聚才員工持股平臺間接持有發行人0.1152%股份。可以看出，幺麻子背后的家族色彩十分濃重。

值得一提的是，網聚投資持有幺麻子13.68%股份，該公司成立于2014年9月，注冊資本為8億元人民幣，是絕味食品100%控股的子公司。同時，網聚投資還是湖南肆壹伍的有限合伙人，持有湖南肆壹伍65.3465%的合伙份額。

絕味食品通過網聚投資1.3億元增資幺麻子后，又通過湖南肆壹伍基金認購其股份，累計投入金額超過1.6億元，合計持有幺麻子約17.12%股權，甚至超過除趙躍軍之外的其他家族成員的直接持股比例。

報告期各期，公司向絕味食品及其控制的公司銷售定制藤椒油產品，金額分別為4.06萬元、444.12萬元、429.20萬元以及56.03萬元。

IPO后，趙躍軍持股為23.1916%，趙麟持股為11.3684%，趙麒持股為9.0979%，網聚投資持股為10.2632%，龔萬芬持股為7.5%，洪雅聚才持股為5.6842%，湖南肆壹伍、中金啟辰分別持股為3.9474%。

毛利率出現下滑，營業利潤受波及

幺麻子是一家藤椒標準化調味料專業服務商，自設立以來一直從事麻系味型特色調味食品的研發、生產和銷售，已經初步形成了以藤椒調味油為主導、椒麻味型復合調味料和地方特產食品為特色的產品矩陣。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年上半年（下稱“報告期內”），幺麻子的營收分別為4.1億元、3.56億元、4.62億元、1.84億元；凈利潤分別為9599.82萬元、1.02億元、9789.66萬元和2971.85萬元，扣非后凈利潤分別為8746.10萬元、9027.16萬元、8858.70萬元和2349.66萬元。

另據招股書披露，幺麻子2022年1-9月的營收為3.29億元，較2021年同期的3.22億元增長2.42%；凈利潤6364.42萬元，較2021年同期的7680.05萬元下降17.13%；扣非后凈利潤5482.37萬元，較2021年同期的7057.71萬元下降22.32%，出現了增收不增利的情況。

同時，公司管理層預計，2022年營業收入實現約4.37億元至4.59億元，同比下滑5.30%至0.54%，歸母凈利潤8446.47萬元至9063.57萬元，同比下滑13.72%至7.42%。同期，扣非后凈利潤同比下滑24.86%至17.89%。

不難看出，幺麻子在2022年的營收、利潤等指標與2021年同期相比都出現了下滑。對此，幺麻子解釋稱，收入下滑主要是受疫情波動影響，下游餐飲行業的市場需求受到明顯抑制；此外，受原材料價格波動的影響，其扣非后凈利潤下滑幅度大于收入下滑幅度。

從原材料來看，幺麻子生產的主要用品為油料，以及藤椒、紅花椒、木姜、竹筍等農副產品。2021年，該公司采購的核心原材料菜籽油的價格同比上漲36.98%，鮮藤椒價格同比上漲51.78%，導致2021年采購成本增長幅度較大。當年主營業務毛利率同比下滑6.09個百分點至36.45%。

2022年1-6月，幺麻子采購的菜籽油價格繼續上漲14.23%，當期主營業務毛利率相較2021年又下降了6.22個百分點。而在報告期內，核心業務調味油的毛利率分別為37.59%、41.88%、36.80%以及30.26%。

農副產品并非大宗商品，受種植面積、自然條件等多種因素的影響，歷年的供求格局和采購價格存在較大波動。如果未來菜籽油、鮮藤椒等主要原材料價格進一步出現大幅上升，幺麻子的經營業績還可能繼續受到影響。

嚴重依賴單一產品

從產品類型來看，幺麻子的收入則主要來自調味油。報告期內，幺麻子的調味油收入分別為3.84億元、3.3億元、4.29億元和1.69億元，占營業收入的比重分別為96.37%、96.50%、95.02%和93.37%。

幺麻子的調味油系列產品主要包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油四個系列，同時還少量生產紅油、麻椒油等調味油產品。其中，報告期內該公司來自主要產品藤椒油的收入占主營業務收入的比例在80%以上。

可見，幺麻子對單一產品的依賴性非常高。樂居財經《預審IPO》了解到，藤椒油屬于花椒油的細分領域，其主要使用場景在川菜，因此，西南區域一直是幺麻子的半壁江山。但是，與醬油、醋、辣醬等調味品相比，藤椒油始終是一個小眾產品。

幺麻子也很早就注意到了自身瓶頸問題，2013年開始布局非藤椒油業務，相繼把缽缽雞休閑肉制品、清水雅筍等產品推向市場。之后，接連推出諸多復合調味產品，比如，缽缽雞雞汁、哆哆大醬，以及專門制作眉山名菜“東坡肘子”的醬料。

從這幾年的市場行情來看，復合調味料、預制菜產品備受市場青睞，但幺麻子在復合調味品賽道的起步較晚，產品種類相對較為單一，滯后于復合調味品行業的主要競爭對手，其來自這一領域的收入也并不理想。

招股書顯示，報告期內，幺麻子來自復合調味料、蔬菜制品及休閑食品三大業務收入所占公司營業收入比例僅為3.63%、3.50%、4.97%和6.63%。其中休閑食品在2022年上半年的銷售額僅有20.61萬元，只占營收收入的0.11%。

而從募資用途來看，幺麻子還是把資金的大頭用在了藤椒油產品上。此次上市募資的主要用途包括年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目。

幺麻子不斷押注藤椒油，但縱觀目前的調味品市場，海天味業、千禾味業、天味食品等公司也在不斷涌入，難保他們未來也會在藤椒油領域發力。如果未來藤椒油產品市場需求增長不及預期，或幺麻子無法持續保持在藤椒油業務領域的競爭優勢，都將對公司業績造成重大不利影響。

產能利用率“腰斬”

幺麻子的銷售模式包括經銷、直銷兩種方式，其中，經銷是該公司產品的主要銷售渠道，經銷收入占該公司主營業務收入的比例在85%以上。

該公司經銷渠道主要面向全國各地的餐飲、酒店和商超進行銷售。直銷渠道主要面向線上客戶、食品加工企業、連鎖餐飲企業或其他大型客戶進行銷售。其重要客戶包括亞亨食品成都有限公司、四川比優特商貿有限公司、重慶天豪地杰貿易有限公司等經銷商。

從產銷情況來看，報告期內，幺麻子生產的調味油的產銷率95.85%、108.07%、99.69%、100.33%，但產能利用率分別為110.43%、79.17%、60.79%、49.55%，呈逐漸下降的趨勢。復合調味料及休閑食品的產銷率為96.67%、87.79%、93.48%、92.67%，產能利用率分別為71.29%、68.77%、24.26%、27.92%，也呈波動下滑的趨勢。

按照幺麻子的說法，公司生產的藤椒基礎油半成品存在集中生產、跨期使用的特征，因此其在鮮藤椒成熟季節集中加工高峰期（即當年開始集中加工閟制藤椒基礎油的月度期間）的產能利用率較高，在非鮮藤椒成熟季節可能存在一定的產能閑置。

幺麻子表示，公司半成品的產能利用情況能夠較好反映公司的生產效率，產成品的產銷量能夠較好反映公司的市場需求。報告期內，幺麻子高峰期藤椒油半成品集中加工的產能利用率分別為91.90%、92.29%、92.09%和98.17%。

自曝財務風險，使用個人卡銷售回款

報告期內，幺麻子還存在使用個人卡進行銷售回款、部分銷售回款實際付款方與合同簽署方不一致、簽收單不齊全等內部控制不規范情形。

如在2019年度，時任出納詹亞梅出于節省轉賬手續費及操作便利的目的，使用個人卡進行員工報銷及零星成本費用款項支付。該名出納通常于報銷或付款申請審批完成后從公司銀行賬戶中取現并存入該張個人卡中，再使用該個人卡向員工或交易對方轉賬付款。

截至2019年9月17日該卡注銷時，詹亞梅當年通過上述方式向員工及其他主體轉賬共計21.55萬元。

幺麻子表示，公司已在發現詹亞梅上述不規范行為后及時要求其終止。該等成本費用均已進行相應會計處理，不存在該出納為公司代墊成本費用的情形。相關財務內控不規范情形已徹底完成整改。

但如果幺麻子后續無法隨經營規模的擴大而加強對經銷商客戶的管理，或內部控制制度無法隨實際經營情況不斷完善并有效執行，可能導致財務內部控制有效性不足，影響公司生產經營及管理活動的正常有序開展。