文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)靳文雨
位于四川眉山與雅安交界處的洪雅縣，號(hào)稱藤椒之鄉(xiāng)。在千年之前，洪雅居民便已開(kāi)始把藤椒作為調(diào)料，但以藤椒油入菜調(diào)味，則是于公元17世紀(jì)清順治年間首次出現(xiàn)。
當(dāng)時(shí)，綽號(hào)“幺麻子”的廚師趙子固發(fā)現(xiàn)洪雅當(dāng)?shù)鼐用裣埠美锰俳放胫撇穗龋忝壬隽酥谱魈俳酚偷南敕ā＝?jīng)過(guò)多年潛心研究，他創(chuàng)新了藤椒油“閟制”技藝，藤椒油入菜調(diào)味也逐漸被當(dāng)?shù)厝藗兯邮埽俳酚捅愠蔀榱撕檠偶页！⒀缯?qǐng)烹調(diào)的必備品。
(資料圖片)
但一直以來(lái)，藤椒油多是洪雅本地人自產(chǎn)自用，洪雅藤椒風(fēng)味的名聲也并未遠(yuǎn)傳。直到十幾年前，作為幺麻子第18代傳人的趙躍軍創(chuàng)立了“幺麻子”這個(gè)品牌，才讓洪雅藤椒油的名聲逐漸走向全國(guó)。
近日，專注于做藤椒油產(chǎn)品的幺麻子更新了招股書(shū)，沖刺深交所主板，并計(jì)劃募資5.66億元，中金公司為其保薦機(jī)構(gòu)。在此之前，幺麻子曾計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市。
根據(jù)招股書(shū)介紹，幺麻子擬將其中的3.24億元用于年產(chǎn)20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目，1.62億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目，4013.96萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，4000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
從近兩年的業(yè)績(jī)來(lái)看，因原材料上漲等因素，幺麻子的毛利率出現(xiàn)持續(xù)下滑的情況，其利潤(rùn)也受到波及。從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，藤椒油的收入占幺麻子主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在80%以上。但是，相較于醬油、醋、辣醬等常規(guī)調(diào)味品，藤椒油算是小眾調(diào)味品，且因使用場(chǎng)景主要是川菜，目標(biāo)市場(chǎng)多集中于西南地區(qū)。雖然其也在不斷研發(fā)新產(chǎn)品，但仍然體量較小，對(duì)單一產(chǎn)品過(guò)于依賴的弊端也不斷顯現(xiàn)。
趙躍軍家族控股68%，絕味為最大投資機(jī)構(gòu)
趙躍軍原本和妻子龔萬(wàn)芬在洪雅當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)一家名叫“幺幺飯店”的餐館。小店主打以藤椒油調(diào)味的菜品，憑借獨(dú)特的口味獲得好評(píng)。食客餐后常常向他提出購(gòu)買烹飪所用的藤椒油。隨著顧客詢問(wèn)的次數(shù)增多，讓原本就有發(fā)揚(yáng)藤椒風(fēng)味理想的趙躍軍，萌生了開(kāi)辦藤椒油加工廠的想法。
2002年，趙躍軍設(shè)立了洪雅縣幺麻子有機(jī)食品廠，依托其秘制手藝，第一瓶標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)的“幺麻子藤椒油”橫空出世。而這個(gè)小工廠也成為了“幺麻子”的雛形。
自趙躍軍設(shè)立洪雅縣幺麻子有機(jī)食品廠后，幺麻子的股本形成過(guò)程經(jīng)歷了有限責(zé)任公司和股份有限公司兩個(gè)階段。
2008年3月，幺麻子有限責(zé)任公司設(shè)立，注冊(cè)資本為60萬(wàn)元，由趙躍軍及其妻子龔萬(wàn)芬分別認(rèn)繳30.6和29.4萬(wàn)元。到2019年12月23日，幺麻子有限整體變更為股份有限公司。
在此期間，幺麻子曾有過(guò)8次增資及一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，注冊(cè)資本由60萬(wàn)元增至1.32億元。2016年之前，注冊(cè)資本均由趙躍軍夫妻以現(xiàn)金或以土地使用權(quán)出資的方式認(rèn)購(gòu)。2017年2月，二人的次子趙麟認(rèn)購(gòu)了2000萬(wàn)元注冊(cè)資本。
2019年3月，龔萬(wàn)芬將其持有的幺麻子有限1000萬(wàn)元出資額以1000萬(wàn)元的價(jià)格平價(jià)轉(zhuǎn)讓給了洪雅聚才。一個(gè)月后，網(wǎng)聚投資又以1.3億元認(rèn)購(gòu)1805.55萬(wàn)元新增注冊(cè)資本。當(dāng)年9月，湖南肆壹伍以5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)694.44萬(wàn)元注冊(cè)資本，中金啟辰以5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)694.44萬(wàn)元注冊(cè)資本。
股份公司設(shè)立后，2020年12月，龔萬(wàn)芬將其持有的幺麻子12.1305%股份（對(duì)應(yīng)1601.23萬(wàn)股股份）以1601.23萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給了長(zhǎng)子趙麒。
本次IPO前，趙躍軍在幺麻子中直接持股30.92%，趙麟直接持股15.16%，趙麒直接持股12.13%，龔萬(wàn)芬直接持股10%。其中，趙麒、趙麟分別為趙躍軍、龔萬(wàn)芬的長(zhǎng)子和次子，二人均在公司任職，分別擔(dān)任董事以及董事兼副總經(jīng)理。
一家四口合計(jì)直接持有幺麻子68.2105%股份，合計(jì)持有的股份表決權(quán)比例超過(guò)發(fā)行人全部股份表決權(quán)比例的三分之二，故四人為幺麻子的共同實(shí)際控制人。
另外，龔萬(wàn)芬和趙麒為洪雅聚才有限合伙人，龔萬(wàn)芬持有洪雅聚才51.42%合伙份額，通過(guò)洪雅聚才員工持股平臺(tái)間接持有幺麻子3.8971%股份；趙麒持有洪雅聚才1.52%合伙份額，通過(guò)洪雅聚才員工持股平臺(tái)間接持有發(fā)行人0.1152%股份。可以看出，幺麻子背后的家族色彩十分濃重。
值得一提的是，網(wǎng)聚投資持有幺麻子13.68%股份，該公司成立于2014年9月，注冊(cè)資本為8億元人民幣，是絕味食品100%控股的子公司。同時(shí)，網(wǎng)聚投資還是湖南肆壹伍的有限合伙人，持有湖南肆壹伍65.3465%的合伙份額。
絕味食品通過(guò)網(wǎng)聚投資1.3億元增資幺麻子后，又通過(guò)湖南肆壹伍基金認(rèn)購(gòu)其股份，累計(jì)投入金額超過(guò)1.6億元，合計(jì)持有幺麻子約17.12%股權(quán)，甚至超過(guò)除趙躍軍之外的其他家族成員的直接持股比例。
報(bào)告期各期，公司向絕味食品及其控制的公司銷售定制藤椒油產(chǎn)品，金額分別為4.06萬(wàn)元、444.12萬(wàn)元、429.20萬(wàn)元以及56.03萬(wàn)元。
IPO后，趙躍軍持股為23.1916%，趙麟持股為11.3684%，趙麒持股為9.0979%，網(wǎng)聚投資持股為10.2632%，龔萬(wàn)芬持股為7.5%，洪雅聚才持股為5.6842%，湖南肆壹伍、中金啟辰分別持股為3.9474%。
毛利率出現(xiàn)下滑，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)受波及
幺麻子是一家藤椒標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)味料專業(yè)服務(wù)商，自設(shè)立以來(lái)一直從事麻系味型特色調(diào)味食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已經(jīng)初步形成了以藤椒調(diào)味油為主導(dǎo)、椒麻味型復(fù)合調(diào)味料和地方特產(chǎn)食品為特色的產(chǎn)品矩陣。
招股書(shū)顯示，2019年、2020年、2021年及2022年上半年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），幺麻子的營(yíng)收分別為4.1億元、3.56億元、4.62億元、1.84億元；凈利潤(rùn)分別為9599.82萬(wàn)元、1.02億元、9789.66萬(wàn)元和2971.85萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)分別為8746.10萬(wàn)元、9027.16萬(wàn)元、8858.70萬(wàn)元和2349.66萬(wàn)元。
另?yè)?jù)招股書(shū)披露，幺麻子2022年1-9月的營(yíng)收為3.29億元，較2021年同期的3.22億元增長(zhǎng)2.42%；凈利潤(rùn)6364.42萬(wàn)元，較2021年同期的7680.05萬(wàn)元下降17.13%；扣非后凈利潤(rùn)5482.37萬(wàn)元，較2021年同期的7057.71萬(wàn)元下降22.32%，出現(xiàn)了增收不增利的情況。
同時(shí)，公司管理層預(yù)計(jì)，2022年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)約4.37億元至4.59億元，同比下滑5.30%至0.54%，歸母凈利潤(rùn)8446.47萬(wàn)元至9063.57萬(wàn)元，同比下滑13.72%至7.42%。同期，扣非后凈利潤(rùn)同比下滑24.86%至17.89%。
不難看出，幺麻子在2022年的營(yíng)收、利潤(rùn)等指標(biāo)與2021年同期相比都出現(xiàn)了下滑。對(duì)此，幺麻子解釋稱，收入下滑主要是受疫情波動(dòng)影響，下游餐飲行業(yè)的市場(chǎng)需求受到明顯抑制；此外，受原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，其扣非后凈利潤(rùn)下滑幅度大于收入下滑幅度。
從原材料來(lái)看，幺麻子生產(chǎn)的主要用品為油料，以及藤椒、紅花椒、木姜、竹筍等農(nóng)副產(chǎn)品。2021年，該公司采購(gòu)的核心原材料菜籽油的價(jià)格同比上漲36.98%，鮮藤椒價(jià)格同比上漲51.78%，導(dǎo)致2021年采購(gòu)成本增長(zhǎng)幅度較大。當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比下滑6.09個(gè)百分點(diǎn)至36.45%。
2022年1-6月，幺麻子采購(gòu)的菜籽油價(jià)格繼續(xù)上漲14.23%，當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率相較2021年又下降了6.22個(gè)百分點(diǎn)。而在報(bào)告期內(nèi)，核心業(yè)務(wù)調(diào)味油的毛利率分別為37.59%、41.88%、36.80%以及30.26%。
農(nóng)副產(chǎn)品并非大宗商品，受種植面積、自然條件等多種因素的影響，歷年的供求格局和采購(gòu)價(jià)格存在較大波動(dòng)。如果未來(lái)菜籽油、鮮藤椒等主要原材料價(jià)格進(jìn)一步出現(xiàn)大幅上升，幺麻子的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還可能繼續(xù)受到影響。
嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品
從產(chǎn)品類型來(lái)看，幺麻子的收入則主要來(lái)自調(diào)味油。報(bào)告期內(nèi)，幺麻子的調(diào)味油收入分別為3.84億元、3.3億元、4.29億元和1.69億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為96.37%、96.50%、95.02%和93.37%。
幺麻子的調(diào)味油系列產(chǎn)品主要包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油四個(gè)系列，同時(shí)還少量生產(chǎn)紅油、麻椒油等調(diào)味油產(chǎn)品。其中，報(bào)告期內(nèi)該公司來(lái)自主要產(chǎn)品藤椒油的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在80%以上。
可見(jiàn)，幺麻子對(duì)單一產(chǎn)品的依賴性非常高。樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》了解到，藤椒油屬于花椒油的細(xì)分領(lǐng)域，其主要使用場(chǎng)景在川菜，因此，西南區(qū)域一直是幺麻子的半壁江山。但是，與醬油、醋、辣醬等調(diào)味品相比，藤椒油始終是一個(gè)小眾產(chǎn)品。
幺麻子也很早就注意到了自身瓶頸問(wèn)題，2013年開(kāi)始布局非藤椒油業(yè)務(wù)，相繼把缽缽雞休閑肉制品、清水雅筍等產(chǎn)品推向市場(chǎng)。之后，接連推出諸多復(fù)合調(diào)味產(chǎn)品，比如，缽缽雞雞汁、哆哆大醬，以及專門制作眉山名菜“東坡肘子”的醬料。
從這幾年的市場(chǎng)行情來(lái)看，復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜產(chǎn)品備受市場(chǎng)青睞，但幺麻子在復(fù)合調(diào)味品賽道的起步較晚，產(chǎn)品種類相對(duì)較為單一，滯后于復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其來(lái)自這一領(lǐng)域的收入也并不理想。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，幺麻子來(lái)自復(fù)合調(diào)味料、蔬菜制品及休閑食品三大業(yè)務(wù)收入所占公司營(yíng)業(yè)收入比例僅為3.63%、3.50%、4.97%和6.63%。其中休閑食品在2022年上半年的銷售額僅有20.61萬(wàn)元，只占營(yíng)收收入的0.11%。
而從募資用途來(lái)看，幺麻子還是把資金的大頭用在了藤椒油產(chǎn)品上。此次上市募資的主要用途包括年產(chǎn)2萬(wàn)噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目。
幺麻子不斷押注藤椒油，但縱觀目前的調(diào)味品市場(chǎng)，海天味業(yè)、千禾味業(yè)、天味食品等公司也在不斷涌入，難保他們未來(lái)也會(huì)在藤椒油領(lǐng)域發(fā)力。如果未來(lái)藤椒油產(chǎn)品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，或幺麻子無(wú)法持續(xù)保持在藤椒油業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，都將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>
產(chǎn)能利用率“腰斬”
幺麻子的銷售模式包括經(jīng)銷、直銷兩種方式，其中，經(jīng)銷是該公司產(chǎn)品的主要銷售渠道，經(jīng)銷收入占該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在85%以上。
該公司經(jīng)銷渠道主要面向全國(guó)各地的餐飲、酒店和商超進(jìn)行銷售。直銷渠道主要面向線上客戶、食品加工企業(yè)、連鎖餐飲企業(yè)或其他大型客戶進(jìn)行銷售。其重要客戶包括亞亨食品成都有限公司、四川比優(yōu)特商貿(mào)有限公司、重慶天豪地杰貿(mào)易有限公司等經(jīng)銷商。
從產(chǎn)銷情況來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，幺麻子生產(chǎn)的調(diào)味油的產(chǎn)銷率95.85%、108.07%、99.69%、100.33%，但產(chǎn)能利用率分別為110.43%、79.17%、60.79%、49.55%，呈逐漸下降的趨勢(shì)。復(fù)合調(diào)味料及休閑食品的產(chǎn)銷率為96.67%、87.79%、93.48%、92.67%，產(chǎn)能利用率分別為71.29%、68.77%、24.26%、27.92%，也呈波動(dòng)下滑的趨勢(shì)。
按照幺麻子的說(shuō)法，公司生產(chǎn)的藤椒基礎(chǔ)油半成品存在集中生產(chǎn)、跨期使用的特征，因此其在鮮藤椒成熟季節(jié)集中加工高峰期（即當(dāng)年開(kāi)始集中加工閟制藤椒基礎(chǔ)油的月度期間）的產(chǎn)能利用率較高，在非鮮藤椒成熟季節(jié)可能存在一定的產(chǎn)能閑置。
幺麻子表示，公司半成品的產(chǎn)能利用情況能夠較好反映公司的生產(chǎn)效率，產(chǎn)成品的產(chǎn)銷量能夠較好反映公司的市場(chǎng)需求。報(bào)告期內(nèi)，幺麻子高峰期藤椒油半成品集中加工的產(chǎn)能利用率分別為91.90%、92.29%、92.09%和98.17%。
自曝財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使用個(gè)人卡銷售回款
報(bào)告期內(nèi)，幺麻子還存在使用個(gè)人卡進(jìn)行銷售回款、部分銷售回款實(shí)際付款方與合同簽署方不一致、簽收單不齊全等內(nèi)部控制不規(guī)范情形。
如在2019年度，時(shí)任出納詹亞梅出于節(jié)省轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)及操作便利的目的，使用個(gè)人卡進(jìn)行員工報(bào)銷及零星成本費(fèi)用款項(xiàng)支付。該名出納通常于報(bào)銷或付款申請(qǐng)審批完成后從公司銀行賬戶中取現(xiàn)并存入該張個(gè)人卡中，再使用該個(gè)人卡向員工或交易對(duì)方轉(zhuǎn)賬付款。
截至2019年9月17日該卡注銷時(shí)，詹亞梅當(dāng)年通過(guò)上述方式向員工及其他主體轉(zhuǎn)賬共計(jì)21.55萬(wàn)元。
幺麻子表示，公司已在發(fā)現(xiàn)詹亞梅上述不規(guī)范行為后及時(shí)要求其終止。該等成本費(fèi)用均已進(jìn)行相應(yīng)會(huì)計(jì)處理，不存在該出納為公司代墊成本費(fèi)用的情形。相關(guān)財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形已徹底完成整改。
但如果幺麻子后續(xù)無(wú)法隨經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商客戶的管理，或內(nèi)部控制制度無(wú)法隨實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況不斷完善并有效執(zhí)行，可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)內(nèi)部控制有效性不足，影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及管理活動(dòng)的正常有序開(kāi)展。