首次覆蓋
投資亮點
首次覆蓋亞星錨鏈（601890）給予跑贏行業評級，目標價12.50 元。公司是全球錨鏈系統龍頭，對應2024e 目標P/E 倍數39.0x。理由如下：
(資料圖)
全球錨鏈龍頭，受益船舶海工景氣復蘇。亞星錨鏈成立于1981 年，是全球較大的錨鏈和系泊鏈公司，下游應用包括船用錨鏈、海洋系泊鏈、礦用鏈和漂浮式風電。船用錨鏈和海洋系泊鏈為傳統利基市場，呈現強周期性特征，對行業口碑要求較高，市場出清后參與者較少，公司主要競爭對手是西班牙維西南。我們認為過去幾年油價和運價回升均有望帶動未來船舶行業景氣復蘇，進而帶動新船供給增加和船用錨鏈和海洋系泊鏈需求，公司傳統主業有望充分受益，當前訂單飽滿。
公司制鏈經驗豐富，關鍵設備為獨立設計制造。1）公司技術水平業內領先，主導實現了R5 和R6 超高強度系泊鏈的技術突破，主導編制了世界海洋系泊鏈國際標準，現為全球少數生產銷售R6 級系泊鏈的企業；2）關鍵設備為公司獨立設計制造。錨鏈制造主要為大型、專用設備，公司自制部分技術含量和難度較大的設備，保障產品一致性和可靠性。
底層工藝相通具備先發優勢，礦用鏈與漂浮式風電開辟新增長點。1）礦用鏈耗材屬性強，主要運用于刮板輸送機，目前依賴進口。公司與煤炭企業合作研發礦用鏈，產品已獲得國家煤礦安全認證，并已成為國家能源、潞安集團、陜煤集團等煤企的供應商。我們認為公司有望推動實現礦用鏈的國產替代；2）漂浮式風電，我們預計漂浮式風電到2025 年將進入GW 級時代，有望帶動錨鏈系統大發展，公司作為全球錨鏈系統龍頭，具備先發優勢，有望充分受益。
我們與市場的最大不同：市場認為漂浮式風電產業化進度較慢，我們認為公司主業受益造船業復蘇趨勢明顯，漂浮式風電打開了公司的成長空間。
潛在催化劑：海南萬寧1GW 漂浮式風電項目推進。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2024 年EPS 分別為0.21 元、0.32 元，CAGR 為41.54%。
我們認為，公司為全球鏈條行業龍頭企業，競爭優勢明顯，礦用鏈和漂浮式風電有望打開第二成長曲線，給予公司2024e 39x 目標P/E，對應目標價12.5元，較當前股價有15%漲幅空間。亞星錨鏈目前股價對應2023/2024 年市盈率為51.9x/33.8x，首次覆蓋給予“跑贏行業”評級。
風險
市場周期波動風險；匯率風險；安全生產風險。