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隨著美豆開始進入收割期，全球定價大豆定價開始向南美轉移，USDA9月報告超預期利多有所出清，而巴西新作種植面積及產量預估在拉尼娜背景下仍較為樂觀，全球大豆供應改善預期強烈，同時，宏觀風險隨著美聯儲持續加息而升溫，全球經濟衰退擔憂加劇，大宗商品普遍承壓，美豆上方空間有限，于成本端限制國內豆粕價格走高。
短期國內進口大豆和豆粕庫存處于歷史性低位，供應短缺問題支撐豆粕價格，預計四季度豆粕供應有望轉松，庫存拐點將出現于11月左右。預計四季度豆粕走勢先揚后抑，下方支撐在3600元/噸，重點關注南美大豆種植情況以及美農報告指引。
【資料圖】
一、三季度行情回顧
三季度豆粕整體較美豆強勢。7月豆粕主力合約以在3700-4000區間震蕩為主。六月末美豆新作種植面積報告統計不完全，疊加季末庫存報告數據超預期增加，未能給予美豆盤面以提振，美豆破位下跌，于成本端拖累國內豆鏈品種。不過，隨著國內進口大豆到港量下滑，以及油脂暴跌的支撐下，豆粕主力于3800位置止跌企穩。中旬USDA供需平衡報告中性偏空，調增的期末結轉庫存使得平衡表相較去年同期寬松，疊加美豆產區降水正常，新豆種植進度正常，天氣炒作的窗口遲遲未開放，CBOT上行驅動不足，持續破位走低。與此同時，國內豆粕供應趨緊，而生豬利潤的恢復提振豆粕后市需求，豆粕表現較美豆堅挺。下旬，美豆產區受高溫影響，天氣憂慮升溫，盤面觸底反彈，連粕跟漲，表現強勢，09合約突破4000元/噸。隨著到期日臨近，主力合約即將轉移到2301合約之上。
8月豆粕主力合約以在震蕩走高為主，上旬受美豆天氣炒作推動，反復試探3800阻力位，但隨著USDA8月報告對美豆單產預估達51.9蒲/英畝，超市場預期，美豆回落拖累豆粕走低，下旬隨著Pro Farmer巡查結果陸續公布，最終結果將新作單產預估在51.7蒲/英畝水平，市場情緒由減產憂慮升溫到落地，天氣炒作窗口隨著新豆收割期臨近而繼續收窄，美豆繼續沖高動能有限，月末豆粕主力回落至3800關口附近，不過，國內進口大豆到港量持續下滑、油廠限電等持續限制豆粕供應，而水產養殖旺季疊加生豬利潤好轉，雙節降至提振豆粕下游備貨積極性，豆粕庫存銳減至5年低位，于現貨端支撐豆粕價格，盤面于3650附近獲支撐。
9月美豆行情波動較為劇烈。PF報告之后，各機構提高對美豆產量及單產的信心，美豆價格一路承壓，內盤豆粕受緊庫存，期現價格表現堅挺。然而，中旬USDA報告超預期調低美豆新作單產至50.5蒲/英畝水平，CBOT大豆直線拉漲，連粕主力中秋后跳空高開至4000之上，市場對美豆種植問題憂慮始終盤旋于盤面。中下旬，隨著南美大豆新作種植面積的預估發布，市場交易視線開始轉向南美大豆豐產預期，美豆承壓高位震蕩為主，內盤來看，油脂大幅下挫刺激油粕套利進場，疊加蛋白粕供應偏緊，豆粕價格仍較為強勢，主力于4000關口附近震蕩。
二、全球大豆基本面分析
2.1 全球大豆供應——USDA9月報告超預期利多，南美大豆種植面積預計激增
1)USDA9月報告意外大幅調低美豆新作單產及產量
13日凌晨，USDA發布9月供需報告。本次報告主要亮點在于較8月報告大幅調低了產量、壓榨、出口及期末庫存數據，與此前Pro Farmer巡查結果差異較大，使2022/23年全球大豆格局預期出現翻轉性變化。
報告公布之前，私人分析機構埃信華邁(IHS Markit Agribusiness)預計2022年美國大豆平均單產為51.3蒲/英畝，低于8月5日預測的51.8蒲/英畝。本月StoneX預計美國大豆單產為51.8蒲/英畝。市場此前估計水平主要基于USDA8月報告基調及Pro Farmer巡查結果指引。因此9月報告數據變動超出了市場預期。
具體來看，USDA9月報告對美豆新作產量預計為43.78億蒲式耳，而8月報告給出的產量預計為45.31億蒲，相當于減少了1.52億蒲的產量，也低于Pro Farmer預計的45.35億蒲，該數據的下調是由于收獲面積和產量下降，，其中收獲面積比8月份的預測減少了60萬英畝，大豆產量預測為50.5蒲/英畝，較8月的51.9蒲/英畝下降1.4蒲式耳/英畝，也低于Pro Farmer預估的51.7蒲/英畝。
同時，由于供應減少，大豆壓榨預測減少2000萬蒲式耳，大豆出口預測減少7000萬蒲式耳。期末庫存預計為2億蒲式耳，較上月減少4,500萬蒲式耳。美國大豆年度平均價格預估為每蒲式耳14.35美元，與上月持平。
該報告重燃市場對于美豆新作產量的憂慮，讓已接近收尾的天氣炒作發揮余波，預計在南美大豆種植期到來之前，美豆在緊俏預期之下將維持高位運行，于成本端支撐內盤豆系品種。
2)美豆新作優良率持續下滑，新作減產憂慮盤旋
據USDA作物生長報告顯示，美豆新作收割略不順利，新作優良率及收割率均不及預期。在美豆新作單產意外下調前提下，優良率持續下滑助推了市場對新作產量的憂慮。截至9月25日當周，美國大豆生長優良率為55%，市場預期為55%，前一周為55%，去年同期為58%。大豆落葉率為63%，前一周為42%，去年同期為73%，五年均值為65%。美國大豆收割率為8%，市場預估為11%，上年同期為15%，五年均值為13%。
3)南美大豆將進入種植期，新作面積及產量預計將創紀錄，謹防拉尼娜風險
巴西大豆將于9月中下旬開始新作大豆的種植。據農業咨詢機構Datagro預測，南美當前正在種植的大豆作物產量將創下紀錄高位，理由是預計種植面積將擴大至歷史最大。根據Datagro對新作的首份預估，南美農戶2022/23年度料將從6,609萬公頃(1.633億英畝)的種植面積上收割大約2.1934億噸的大豆。若預估屬實，那么南美大豆產量將較2021/22年度收成1.8195億噸增加21%。Datagro稱，巴西近日已開始播種2022/23年度大豆，該國將貢獻南美總產出的70%左右，產量估計僅略低于1.52億噸。
此外，氣象學家仍然預測拉尼娜氣候活動將持續到今年年底。這將是拉尼娜連續第三年出現，將導致巴西南部降水有限，而在北部降水充足。上一季出現了同樣類型的天氣模式，導致巴西大豆產量減少了2000多萬噸。全球天氣市場認為，目前正處于拉尼娜階段，(厄爾尼諾指數連續3個月小于-0.5，則可確定為發生拉尼娜現象)且有86%的概率拉尼娜將在第四季度繼續維持，60%的可能性拉尼娜將由12月持續至明年3月份。
若美豆新作增產不及預期，那么全球大豆供應補充的壓力將給到南美，南美大豆擴種疊加延續第三年的拉尼娜現象，多空交織將繼續擾動美豆盤面。
2.2 全球大豆需求——美豆新作將上市、阿根廷匯率優惠刺激出口
1)美豆國內壓榨有所下降，但全球油脂短缺、榨利高企之下壓榨量預計將繼續維持高位
美國油籽加工商協會(NOPA)：8月豆油庫存為15.65億磅，市場預期為16.58億磅，7月份數據為16.84億磅，2021年8月數據為16.68億磅。8月大豆壓榨量為1.65538億蒲式，市場預期為1.6611億蒲式耳，7月份數據為1.7022億蒲式，2021年8月數據為1.58843億蒲式耳。全球大豆及油脂等的短缺，利好美豆的出口和壓榨。
2)美豆新作開始銷售
美國2022/2023年度大豆出口凈銷售為44.6萬噸，前一周為84.3萬噸；2023/2024年度大豆凈銷售0萬噸，前一周為3萬噸；美國2022/2023年度大豆出口裝船52.3萬噸，前一周為37.6萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆凈銷售15.2萬噸，前一周為44.2萬噸；2023/2024年度對中國大豆凈銷售0萬噸，前一周為0萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆累計銷售1332.5萬噸，前一周為1317.3萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆出口裝船14.8萬噸，前一周為16.7萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆累計裝船31.5萬噸，前一周為16.7萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆未裝船為1301.1萬噸，前一周為1300.6萬噸；2023/2024年度對中國大豆未裝船為0萬噸，前一周為0萬噸。
3)阿根廷匯率優惠提振大豆出口，市場存在利空擾動
根據阿根廷農業部的數據，8月末，2021-2022年度的農戶銷售同比降低10%。大豆出口是阿根廷主要的外匯收入來源。為提升出口、增加外匯收入，政府周日宣布對8月份大豆出口提供匯率優惠。這一新的激勵措施周一起生效，至9月末結束。大豆種植者和出口商將能夠以1美元兌換200比索的匯率出售大豆，遠高于之前的官方匯率1美元兌139比索。
政府出臺出口大豆匯率優惠政策后，布宜諾斯艾利斯谷物交易所的數據，自9月5日實施優惠匯率以來，阿根廷農戶已經售出1280萬噸大豆，其中新銷售量為890萬噸，還有390萬噸大豆為之前簽訂的遠期合同。Mysteel農產品統計顯示，截止到9月19日，阿根廷主要港口(含烏拉圭東岸港口)9月以來大豆對中國發船57.7萬噸，較上一期(9月12日)增加18.1萬噸。排船方面，截止到9月19日，阿根廷主要港口(含烏拉圭東岸港口)對中國排船量為80.4萬噸，較前一期(9月12增加43.9萬噸。
阿根廷匯率優惠將一定程度上緩解農戶持續已久的惜售情緒，刺激大豆出口。據測算，該政策將有望增加中國四季度尤其是11月前后大豆到港，利空價格。
三、國內大豆及豆粕基本面分析
3.1國內豆粕供應——四季度大豆到港預計增長，雙節后豆粕逐步進入累庫周期
美豆新作開始上市，阿根廷匯率優惠政策下刺激出口，預計四季度國內進口大豆到港量將反彈。據海關數據顯示，中國8月大豆進口716萬噸，環比減少71.8萬噸，減幅9%；同比減少232.6萬噸，減幅24.5%。2022年1至8月大豆進口6132.9萬噸，同比減少578.6萬噸，減幅8.6%。此外，據Mysteel農產品團隊初步統計，2022年10月份國內主要地區油廠進口大豆到港量預計88.5船，共計約575.25萬噸(本月船重按6.5萬噸計)。其中華東地區(含沿江地區)27.5船約178.75萬噸；山東地區(含河南)15船約97.5萬噸；華北地區14.5船約94.25萬噸；東北地區7.5船約48.75萬噸；廣西地區7船約45.5萬噸；廣東地區12船78萬噸；福建地區5船約32.5萬噸。
此外，據Mysteel農產品團隊對2022年11月及12月的進口大豆數量初步統計，其中11月進口大豆到港量預計為960萬噸，12月進口大豆到港量預計為860萬噸。
9月開機率較8月明顯反彈，下游消費需求旺盛提振油廠壓榨。根據Mysteel農產品對全國主要油廠的調查情況顯示，截至9月23日當周，111家油廠大豆實際壓榨量為205.43萬噸，開機率為71.4%。
庫存方面來看，自二季度起國內進口大豆到港下滑，國內油廠壓榨以消耗舊庫為主，進口大豆及國內豆粕庫存仍以絕對值低位運行，預計四季度隨著供應趨松，將逐步進入累庫周期。國內大豆庫存仍處于去庫存階段，到 11 月份美豆大量到港國內后，國內大豆庫存才能逐步回升。據Mysteel農產品統計，2022 年第 37 周，全國主要油廠大豆庫存及豆粕庫存均下降。其中大豆庫存為 463.26 萬噸，較上周減少 1.73 萬噸，減幅0.37%，同比去年減少 153.9 萬噸，減幅 24.94%。國家糧食交易中心保持每周拍賣 50萬噸進口大豆的調控節奏，但成交率一直偏低。南美大豆播種逐步開啟，豆粕庫存為 47.49 萬噸，較上周減少 3.67 萬噸，減幅 7.17%，同比去年減少 49.32 萬噸，減幅 50.95%。當前國內主要油廠豆粕庫存不足 50 萬噸，僅為過去三年同期均值的一半。供給擔憂持續升溫，飼企剛需以及國慶備貨需求活躍，短期豆粕庫存繼續下降，預計拐點將出現于11月左右。
3.2 國內豆粕需求——8月飼料產量反彈，飼料替代問題再度升溫
據中國飼料工業協會數據顯示，飼料需求環比有所增長之中。據樣本企業數據測算，2022年8月，全國工業飼料產量2635萬噸，環比增長7.2%，同比下降6.7%。從品種看，豬飼料產量1067萬噸，環比增長8.5%，同比下降11.2%；蛋禽飼料產量253萬噸，環比增長3.2%，同比下降9.9%；肉禽飼料產量789萬噸，環比增長6.2%，同比下降4.8%；水產飼料產量369萬噸，環比增長7.2%，同比增長3.0%；反芻動物飼料產量129萬噸，環比增長11.1%，同比增長4.7%。2022年1—8月，全國工業飼料總產量18746萬噸，同比下降5.0%。其中，豬、蛋禽、肉禽飼料產量分別為8081萬噸、2045萬噸、5646萬噸，同比分別下降7.9%、5.4%、6.8%；水產、反芻動物飼料產量分別為1803萬噸、970萬噸，同比分別增長15.1%、3.3%。
農業農村部19日召開豆粕減量替代行動工作推進視頻會，據數據顯示農業農村部大力實施豆粕減量替代行動，在需求端壓減豆粕用量，在供給端增加替代資源供應，2021年全國養殖業消耗的飼料中豆粕占比降到15.3%，比2017年下降2.5個百分點，節約豆粕1100萬噸。
豆粕需求來看，國慶節前生豬、蛋雞及肉雞養殖利潤尚可，存欄增加利于消費，預計短期需求端將繼續提振豆粕現貨價格，中長期飼料替代下豆粕用量將繼續減少。
四、行情展望
4.1 單邊走勢提示
隨著美豆開始進入收割期，全球定價大豆定價開始向南美轉移，USDA9月報告超預期利多有所出清，而巴西新作種植面積及產量預估在拉尼娜背景下仍較為樂觀，全球大豆供應改善預期強烈，同時，宏觀風險隨著美聯儲持續加息而升溫，全球經濟衰退擔憂加劇，大宗商品普遍承壓，美豆上方空間有限，于成本端限制國內豆粕價格走高。
短期國內進口大豆和豆粕庫存處于歷史性低位，供應短缺問題支撐豆粕價格，預計四季度豆粕供應有望轉松，庫存拐點將出現于11月左右。預計四季度豆粕走勢先揚后抑，豆粕2301合約下方支撐在3600元/噸，重點關注南美大豆種植情況以及美農報告指引。
（文章來源：國元期貨）