國(guó)慶節(jié)后，供應(yīng)端主要交易新豆增產(chǎn)和質(zhì)量偏差兩大邏輯，市場(chǎng)上利空情緒占據(jù)主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)大豆期現(xiàn)貨價(jià)格一路下行。10月18日晚間起國(guó)儲(chǔ)陸續(xù)公布大豆收購(gòu)價(jià)，雖然高低蛋白收購(gòu)價(jià)均高于市場(chǎng)價(jià)，一定程度穩(wěn)定了市場(chǎng)，但市場(chǎng)仍以低蛋白大豆貨源為主，國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)量有限，采購(gòu)主體以貿(mào)易商為主導(dǎo)，且市場(chǎng)預(yù)期豐產(chǎn)背景下高收購(gòu)價(jià)或難維持。因而，儲(chǔ)備收購(gòu)價(jià)公布后豆一盤(pán)面仍一路走低至5600元/噸附近。
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然而，低蛋白大豆雖被貿(mào)易商“冷落”，但因其相對(duì)低廉的價(jià)格受到壓榨廠的青睞。多因素導(dǎo)致近期國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港節(jié)奏偏慢，壓榨原料供應(yīng)不足推動(dòng)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格飆升，帶動(dòng)大豆榨利大幅改善，提振非轉(zhuǎn)大豆壓榨飼料粕的積極性。在供應(yīng)基本已定的事實(shí)下，需求端對(duì)增量豆源的消耗情況在一定程度影響價(jià)格走勢(shì)，低蛋白大豆持續(xù)流入壓榨領(lǐng)域帶來(lái)增產(chǎn)壓力的緩解，但這作用究竟有多大？
本文首先回顧了國(guó)產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆的需求結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)盡管短期低蛋白非轉(zhuǎn)大豆流入壓榨廠有助于提升國(guó)產(chǎn)大豆需求，但東北以外的地區(qū)因利潤(rùn)不足的問(wèn)題較少使用其進(jìn)行壓榨，而黑龍江的壓榨產(chǎn)能增量?jī)H每月二三十萬(wàn)噸。若以12月進(jìn)口大豆到港恢復(fù)作為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2個(gè)月壓榨量?jī)H在50萬(wàn)噸左右，相較300萬(wàn)噸的供應(yīng)增量相去甚遠(yuǎn)。在食品豆需求無(wú)明顯改善的情況下，壓榨需求提升帶來(lái)的支撐較為有限，疊加近期新季廉價(jià)俄豆進(jìn)口帶來(lái)的替代壓力，恐難阻擋國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格的下行之勢(shì)。
從“平分秋色”到“油弱食強(qiáng)”：國(guó)產(chǎn)非轉(zhuǎn)大豆的需求變遷
大豆既可作為食品滿足食用需求，也可作為油料滿足壓榨需求。作為食品，大豆內(nèi)含優(yōu)質(zhì)植物蛋白，可滿足人們?nèi)粘５鞍仔枰蛔鳛橛土希蠖箟赫ギa(chǎn)生豆粕和豆油，豆粕是飼料中主要的蛋白原料，豆油則主要用于食用。市場(chǎng)上流通的大豆油轉(zhuǎn)基因和非轉(zhuǎn)基因兩周，非轉(zhuǎn)基因大豆是豆一盤(pán)面交易標(biāo)的，主要來(lái)自國(guó)產(chǎn)及少量進(jìn)口，國(guó)內(nèi)每年從美國(guó)、巴西、阿根廷進(jìn)口的大豆大多為轉(zhuǎn)基因大豆，對(duì)應(yīng)盤(pán)面豆二。
2003年之前，我國(guó)尚未放開(kāi)大豆進(jìn)口，市場(chǎng)上也沒(méi)有明顯的轉(zhuǎn)基因大豆與非轉(zhuǎn)基因大豆的區(qū)分，國(guó)產(chǎn)大豆主要用于壓榨和食用，占比分別為55%和45%。但自2003年我國(guó)開(kāi)始放開(kāi)大豆進(jìn)口后，國(guó)產(chǎn)大豆的壓榨量受到大量廉價(jià)轉(zhuǎn)基因大豆的擠占，份額不斷下滑。在這將近20年的時(shí)間里，國(guó)產(chǎn)大豆需求經(jīng)歷了從壓榨與食用“平分秋色”到“油弱食強(qiáng)”的大幅轉(zhuǎn)變。
豆粕作為我國(guó)最廣泛使用的蛋白飼料原料，由于并不直接涉及食用，我國(guó)對(duì)生產(chǎn)豆粕的大豆并不限制使用轉(zhuǎn)基因。由于我國(guó)土地資源有限，為了保障口糧安全不得不放棄部分油料自主，而隨經(jīng)濟(jì)水平提升居民對(duì)肉、蛋、奶需求的增長(zhǎng)令飼料蛋白需求旺盛，這導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量難以滿足日益增長(zhǎng)的飼用需求。轉(zhuǎn)基因大豆規(guī)模化生產(chǎn)成本低廉，相較國(guó)產(chǎn)大豆具備顯著的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，這使得轉(zhuǎn)基因大豆榨利遠(yuǎn)好于非轉(zhuǎn)大豆榨利。因此自2003年后，壓榨廠逐步開(kāi)始使用價(jià)格便宜、貨源充足的轉(zhuǎn)基因大豆，國(guó)產(chǎn)大豆則漸漸退出壓榨的舞臺(tái)，轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)食品和蛋白加工領(lǐng)域。由于飼料粕需求旺盛，我國(guó)也由此成為全球大豆最大的買家，21/22年度進(jìn)口大豆達(dá)到9650萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)總量的82.56%，進(jìn)口量較2003年增長(zhǎng)468.11%，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.57%，形成了國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)高度依賴進(jìn)口大豆的局面。
國(guó)產(chǎn)大豆流入壓榨提升需求，但或難阻擋下行之勢(shì)
傳統(tǒng)的食品生產(chǎn)和蛋白加工企業(yè)更多是勞動(dòng)密集型，受近年來(lái)國(guó)內(nèi)人口增速下滑以及環(huán)保因素影響，部分中小食品加工企業(yè)關(guān)閉，食用需求增長(zhǎng)乏力。但由于國(guó)家規(guī)定食品及蛋白加工只能使用非轉(zhuǎn)大豆，且大豆作為植物蛋白食品，具備弱剛需的消費(fèi)屬性，因此需求相對(duì)穩(wěn)定。此外，受限于種植面積，國(guó)產(chǎn)大豆每年供應(yīng)相對(duì)有限，供需兩側(cè)的作用使國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格運(yùn)行較為平穩(wěn)。新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，國(guó)產(chǎn)大豆種植、收獲受到一定影響，且受疫情及戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的全球供應(yīng)鏈擾亂沖擊，國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格一路上行，自今年年初以來(lái)維持高位震蕩的態(tài)勢(shì)。
今年大豆種植面積和產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了雙增長(zhǎng)，預(yù)估產(chǎn)量增幅達(dá)300萬(wàn)噸左右。并且受今年天氣影響，新豆質(zhì)量普遍偏低，高蛋白(39.5及以上蛋白含量)貨源稀缺，造成前期貿(mào)易商爭(zhēng)相采購(gòu)的局面。但隨著新豆不斷上量，增產(chǎn)和質(zhì)量偏差的事實(shí)不斷被市場(chǎng)交易，國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格自國(guó)慶節(jié)后出現(xiàn)顯著下跌。期間，國(guó)儲(chǔ)部分直屬庫(kù)陸續(xù)公布新豆收購(gòu)價(jià)，無(wú)論高低蛋白大豆均給出高于市場(chǎng)價(jià)的收購(gòu)價(jià)，短暫穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。但我們?cè)趫?bào)告《豆一專題：收購(gòu)價(jià)翻盤(pán)與利多出盡？》中指出，由于國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)量有限，未來(lái)市場(chǎng)上低蛋白大豆占比大，且市場(chǎng)主體以貿(mào)易商為主，在終端消費(fèi)需求無(wú)明顯改善的情況下，貿(mào)易商不會(huì)跟隨國(guó)儲(chǔ)抬價(jià)收購(gòu)。國(guó)儲(chǔ)高收購(gòu)價(jià)或難維持，供應(yīng)端仍受增產(chǎn)和質(zhì)量偏差的雙利空因素主導(dǎo)。
供應(yīng)端持續(xù)弱勢(shì)，需求端情況如何呢？據(jù)調(diào)研顯示，新豆雖然整體蛋白含量偏低，其含油率卻非常可觀，甚至接近20%。這意味著低蛋白大豆盡管不被終端食品及加工企業(yè)接納，但作壓榨使用卻非常合適。正當(dāng)此時(shí)，美國(guó)密西西比河受連續(xù)干旱影響航運(yùn)受阻，我國(guó)進(jìn)口大豆到港節(jié)奏被打亂，預(yù)計(jì)10月到港僅400多萬(wàn)噸，11月到港預(yù)估也被調(diào)降至800萬(wàn)噸，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的暴漲更進(jìn)一步送上了助攻。12月前國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港數(shù)量仍不太理想，疊加USDA 10月報(bào)告確認(rèn)美豆偏緊的平衡表，且近期人民幣仍整體呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)，這促使進(jìn)口大豆成本及豆粕價(jià)格“居高不下”，帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)大豆壓榨需求提升。
若將低蛋白大豆定義為蛋白含量在34.5-38.5區(qū)間，根據(jù)部分貿(mào)易商設(shè)立的“階梯式”采購(gòu)價(jià)、大商所的質(zhì)量升貼水規(guī)定以及當(dāng)前國(guó)儲(chǔ)給的收購(gòu)價(jià)，可簡(jiǎn)單估算低蛋白大豆的現(xiàn)貨均價(jià)約在5450-5650區(qū)間，與進(jìn)口大豆的價(jià)差大幅縮窄，萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示黑龍江地區(qū)國(guó)產(chǎn)大豆榨利已突破500元/噸。在成本和榨利的雙重支持下，黑龍江地區(qū)甚至部分多年未開(kāi)的壓榨廠也開(kāi)始購(gòu)入國(guó)產(chǎn)低蛋白大豆用于壓榨。在今年國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量大幅提高的背景下，增量豆源“何去何從”本就是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一，國(guó)產(chǎn)大豆向壓榨領(lǐng)域的涌入，可以視作是需求端的利好，可以部分減輕新豆增產(chǎn)帶來(lái)的壓力。
然而，近期的壓榨需求提升未必能扭轉(zhuǎn)國(guó)產(chǎn)大豆供大于求的格局。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)大豆入榨主要受到豆粕價(jià)格高企帶來(lái)的榨利改善提振，但隨著12月后進(jìn)口大豆到港恢復(fù)，國(guó)產(chǎn)大豆的如此高榨利或難維系，將削弱壓榨需求增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。因運(yùn)費(fèi)原因，當(dāng)前全國(guó)除東北外少有壓榨廠使用非轉(zhuǎn)基因大豆進(jìn)行壓榨，而東北地區(qū)國(guó)產(chǎn)大豆壓榨以黑龍江為主，壓榨產(chǎn)能增量約在20-30萬(wàn)噸/月。若以市場(chǎng)預(yù)期的12月到港量好轉(zhuǎn)作為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)大豆壓榨增量約40-60萬(wàn)，與300多萬(wàn)的大豆增產(chǎn)幅度仍有較大差距。此外，近期我們也關(guān)注到部分笨榨油坊批量采購(gòu)價(jià)格較低的俄羅斯大豆儲(chǔ)庫(kù)備產(chǎn)。若出品率同國(guó)產(chǎn)大豆無(wú)異，理論上俄豆的榨利優(yōu)勢(shì)明顯，低廉俄豆價(jià)格或提振笨榨油坊采購(gòu)的積極性，擠壓國(guó)產(chǎn)大豆壓榨份額。
結(jié)語(yǔ)
在國(guó)產(chǎn)大豆增產(chǎn)的既定事實(shí)下，需求端表現(xiàn)在一定程度影響價(jià)格走勢(shì)。在高粕價(jià)及高榨利的支撐下，近期國(guó)產(chǎn)低蛋白大豆流入壓榨領(lǐng)域形成部分緩解，但受限于壓榨產(chǎn)能約束，壓榨需求增長(zhǎng)難以扭轉(zhuǎn)國(guó)產(chǎn)大豆供大于求的局面，豆價(jià)反彈或曇花一現(xiàn)。在食品豆需求無(wú)明顯改善的情況下，壓榨需求增長(zhǎng)帶來(lái)的支撐較為有限，疊加近期新季廉價(jià)俄豆進(jìn)口帶來(lái)的替代壓力，恐難阻擋國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格的下行之勢(shì)。
（文章來(lái)源：中信建投期貨）