期權作為非線性金融工具，通過對其組合策略的運用，可以達到更加精細化進行風險對沖、套期保值或投資的目的。基于期權的非線性損益、時間價值衰減、執行價格差異等特征，可以組成多種構造，即價差化、日歷化、對角化、比例化、跨式化等，本文以賣出寬跨式期權策略為例，分析該策略在滬深300股指期權市場中的應用。
概念介紹
【資料圖】
賣出寬跨式期權，即以較低的執行價格賣出看跌期權，并以較高的執行價格賣出看漲期權。基于到期前期權標的或沒有趨勢性行情，即后市或為振蕩走勢的預期之上，選擇賣出寬跨式期權策略，以獲得權利金收入。
不考慮交易成本與沖擊成本的情況下，寬跨式期權到期時的盈虧平衡點有兩個：一是看漲期權行權價格加上收取的全部權利金；二是看跌期權的行權價減去收取的全部權利金。即到期時，標的市場價格上漲后不超過看漲期權行權價格加上收取的權利金，或者下跌后不低于看跌期權行權價格減去收取的權利金的背景下，賣出寬跨式期權策略可以盈利。期權到期，標的市場價格介于賣出寬跨式期權的兩個行權價格之間時，寬跨式期權賣方獲得最大盈利(即收取的期權費)。反之，賣出寬跨式期權將出現虧損。總體來看，賣出寬跨式期權盈利有限，但到期前，若標的市場價格超預期大幅上漲或下跌，賣方承擔著在任何一個方向的潛在風險。
案例介紹
策略制定
某日，某投資者基于對市場行情的認識，認為滬深300期指中期趨于盤整，且由于波動率指數與歷史波動率相比較大，認為后市波動率將下降，故計劃進行看空波動率的操作，運用賣出寬跨式組合，即以較高執行價格賣出看漲期權，同時以較低執行價格賣出看跌期權。
根據滬深300期指開盤價，平值期權行權價設置在4000點。平值附近，行權價為4050點的認購期權Delta值(Delta值表示的是標的資產變動時，期權價格的變化幅度)為-48%，行權價為4100點的認購期權Delta值為-38%，行權價為3900點的認沽期權Delta值為22%，行權價為3950點的認沽期權Delta值為31%。由于行權價為4050點的認購期權進入價內的概率較大，且根據Delta中性原則，即保持構建的資產組合其Delta值為零或者接近于零，目的是減少標的資產價格的變化對資產組合的影響，該投資者選擇賣出的寬跨式組合為行權價為4100點的認購期權和行權價為3950點的認沽期權，其組合Delta值為-7%。
風險預案
賣出寬跨式組合策略基于對行情維持振蕩走勢的預期，上述案例中，若滬深300期指有突破振蕩區間之勢，或突發事件引發指數大幅變動時，則投資者該如何管理持有的賣出寬跨式組合？
其一，當指數非常接近預期上限時，潛在虧損風險明顯增加。若仍然維持指數振蕩的判斷，可將行權價為4100點的虛值看漲期權平倉，選擇更高的價位，如4150點重新賣出看漲期權，從而回到一個安全區間。當指數非常接近下限時，也可進行類似的移倉操作。
其二，若突發事件引起指數大幅變動，突破了盈利區間，則需要設置止損，止損價需要結合自身風險承受能力或參照彼時平值期權的價格。
其三，當對指數走勢有了新的判斷，若由振蕩預期轉為下跌預期，則將先前持有的賣出虛值看跌期權平倉，策略調整為只持有賣出虛值看漲期權頭寸，以順應行情的變化。
總結
賣出寬跨式期權組合策略作為期權組合常用策略，具有較高的適用性。投資者需要在行情預判、行權價選擇、風險預案等方面充分考量，以達到在風險可控的情況下，實現精準風險管理或投資的目標。(作者期貨投資咨詢從業證書編號TZ013430)
（文章來源：期貨日報）