摘要
(資料圖片僅供參考)
中國證監(jiān)會已經(jīng)批準(zhǔn)上海期貨交易所開展螺紋鋼期權(quán)交易，有利于投資者更好的選擇投資工具和策略組合。在房地產(chǎn)政策和疫情防控政策出現(xiàn)重大利好的背景下，我們對明年螺紋鋼價格并不悲觀。但是，考慮到螺紋鋼2305合約具備極強的時間約束，利好政策能否在5月份之前兌現(xiàn)仍然具有非常大的不確定性。當(dāng)前單邊布局螺紋鋼2305合約的多單風(fēng)險較大，期權(quán)或者期貨與期權(quán)的組合策略可能是更好的應(yīng)對方式。
策略：
基于我們對標(biāo)的合約的價格判斷，未來2周左右螺紋鋼主力合約價格震蕩回調(diào)的概率較大，看漲期權(quán)價格仍有回落空間。投資者可耐心等待平值或者虛值一檔看漲期權(quán)給出更低的價格再買入。組合策略方面，考慮到螺紋鋼2305合約下方支撐在3750-3800元/噸附近，上方壓力在4200-4300元/噸附近，投資者可以關(guān)注在3750-3850元/噸附近買入螺紋2305期貨合約，同時賣出執(zhí)行價格在4200元/噸附近的看漲期權(quán)，比例為1:1。
風(fēng)險提示：
利好政策持續(xù)出臺(上行)，房地產(chǎn)不及預(yù)期(下行)
一
上海期貨交易所螺紋鋼期貨期權(quán)合約介紹
中國證監(jiān)會批準(zhǔn)上海期貨交易所自2022年12月26日起開展螺紋鋼期權(quán)交易，螺紋鋼期權(quán)成為黑色系產(chǎn)業(yè)鏈除鐵礦石外的另一個上市品種。螺紋鋼期權(quán)合約規(guī)則有以下幾點需要著重介紹：
1.最小變動價位
螺紋鋼期權(quán)的最小變動單位為0.5元/噸，是標(biāo)的螺紋鋼期貨合約最小變動單位的一半。對比鐵礦石期權(quán)，其最小變動單位為0.1元/噸，僅是標(biāo)的鐵礦石期貨合約最小波動單位的五分之一。從國內(nèi)市場場內(nèi)期權(quán)的實際情況來看，多數(shù)期權(quán)Delta值在0.2至0.5之間，即期權(quán)價格波動約為標(biāo)的期貨的五分之一至二分之一。螺紋鋼期權(quán)和鐵礦石期權(quán)最小變動單位處于國內(nèi)期權(quán)最小波動價格的上下邊沿。
2.最后交易日
考慮到流動性約束和行權(quán)約束，期權(quán)的最后交易日要先于標(biāo)的期貨合約。投資者在交易期權(quán)合約時，往往面臨是否行權(quán)的選擇。一旦選擇行權(quán)之后，期權(quán)頭寸將轉(zhuǎn)化為期貨頭寸。而期貨頭寸若不交割，將面臨提前平倉離場的問題。螺紋鋼期權(quán)合約約定最后交易日為：標(biāo)的期貨合約交割月份前第一個月的倒數(shù)第五個交易日。按照歷史統(tǒng)計情況來看，期權(quán)最后交易日對應(yīng)的主力期貨合約成交量在5-10萬手之間，行權(quán)之后期貨合約仍具備一定的流動性，方便投資者平倉。最后交易日再往后延長的話，期貨合約流動性將明顯下降，不利于投資者對頭寸的管理。
3.行權(quán)價格與間距
行權(quán)價格為覆蓋標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價上下浮動1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對應(yīng)的價格范圍。與鐵礦石行權(quán)價格設(shè)定規(guī)則一致。行權(quán)價格≤2500元/噸，行權(quán)價格間距為20元/噸；2500元/噸5000元/噸，行權(quán)價格間距為100元/噸。考慮到國內(nèi)期權(quán)市場流動性并不高，行權(quán)間距設(shè)定過小，不利于提高單一行權(quán)價格期權(quán)的流動性；考慮到期權(quán)組合策略的多樣性，行權(quán)間距設(shè)定多大，選擇性又過小。螺紋鋼期權(quán)行權(quán)價格與間距設(shè)定兼顧了上述兩方面。
4.漲跌停幅度
螺紋鋼期權(quán)漲跌停幅度與標(biāo)的期貨合約漲跌停板絕對幅度相同。螺紋鋼期權(quán)漲停板價格=期權(quán)合約上一交易日結(jié)算價格+螺紋鋼標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價格×期貨合約設(shè)定的漲停板比例。另外，理論上期權(quán)價格并不能為負(fù)值，因此當(dāng)期權(quán)價格小于跌停板幅度時，跌停板價格取決于期權(quán)合約的最小變動價位。即螺紋鋼期權(quán)跌停板價格=Max(期權(quán)合約上一交易日結(jié)算價格-螺紋鋼標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價格×期貨合約設(shè)定的跌停板比例，期權(quán)合約最小變動價位)。
5.行權(quán)方式
考慮到美式期權(quán)的行權(quán)更加靈活便利，有利于投資者管理頭寸，并且可以降低期權(quán)集中到期時對期貨標(biāo)的市場的影響。因此，設(shè)定螺紋鋼期權(quán)的行權(quán)方式為美式，即期權(quán)買方可以在合約到期日及其之前任一交易日行使權(quán)利。但是買方需要提交行權(quán)申請，當(dāng)然也可以放棄申請。
二
2305合約不確定性大，投資者可選擇期權(quán)應(yīng)對
現(xiàn)階段我們對2023年螺紋鋼期貨行情持震蕩偏多的觀點。一方面，從中央經(jīng)濟工作會議表述來看，把“支持住房改善”作為2023年“著力擴大國內(nèi)需求”的一個方面，并且把“確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展”作為“有效防范化解重大經(jīng)濟金融風(fēng)險”的底線之一。政策層面是有利于明年房地產(chǎn)市場修復(fù)的，預(yù)計帶動螺紋鋼需求邊際好轉(zhuǎn)。另一方面，疫情防控政策出現(xiàn)重大調(diào)整，長期視角下疫情對螺紋鋼需求的沖擊將逐步淡化，有利于終端施工強度的提升。
但是，螺紋鋼2305合約是有時間約束的，上述兩個重大利好能否在5月份之前得以體現(xiàn)，具有非常大的不確定性。近期對房地產(chǎn)市場政策的調(diào)整主要集中在企業(yè)融資層面，但是房地產(chǎn)市場要想形成良性循環(huán)，銷售端能否好轉(zhuǎn)才是核心。融資端的國內(nèi)貸款和企業(yè)自籌資金合計占房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的4成左右，占比要低于銷售端。從銷售端定金、預(yù)付款和按揭三項資金合計同比增速，與房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金來源同比增速的關(guān)系來看，銷售端企穩(wěn)好轉(zhuǎn)房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金才能企穩(wěn)好轉(zhuǎn)。而現(xiàn)階段，30城商品房成交情況依然不理想，可見居民購房意愿依然不足。因此，從房地產(chǎn)角度來看，現(xiàn)在的利好政策并不一定會在螺紋鋼2305合約交割前體現(xiàn)。另外，近期疫情依然嚴(yán)重，而春運之后大概率還將出現(xiàn)新一輪高峰，或?qū)⒂绊懨黠@建筑工人正常出行。明年螺紋鋼需求能否如期啟動，也存在非常大的變數(shù)，這一點對螺紋鋼2305合約交易期間的市場表現(xiàn)至關(guān)重要。一旦地產(chǎn)和防疫利好政策不能在2305合約兌現(xiàn)，反而會壓制價格高度。
因此，在房地產(chǎn)政策和疫情防控政策出現(xiàn)重大利好的背景下，我們對明年螺紋鋼價格并不悲觀。但是，考慮到螺紋鋼2305合約具備極強的時間約束，而上述兩大利好政策能否在5月份之前兌現(xiàn)仍然具有非常大的不確定性。當(dāng)前單邊布局螺紋鋼2305合約的多單風(fēng)險較大，期權(quán)或者期貨與期權(quán)的組合策略可能是更好的應(yīng)對方式。
上海期貨交易所已經(jīng)公布了螺紋鋼2305合約期權(quán)掛牌基準(zhǔn)價，由于距離合約到期較遠(yuǎn)，期權(quán)的時間價值較高，導(dǎo)致整體期權(quán)價格偏高，當(dāng)前并不是參與期權(quán)的好時機。基于我們對標(biāo)的合約的價格判斷，未來2周左右螺紋鋼主力合約價格震蕩回調(diào)的概率較大，看漲期權(quán)價格仍有回落空間。投資者可耐心等待平值或者虛值一檔看漲期權(quán)給出更低的價格再買入。組合策略方面，考慮到螺紋鋼2305合約下方支撐在3750-3800元/噸附近，上方壓力在4200-4300元/噸附近，投資者可以關(guān)注在3750-3850元/噸附近買入螺紋2305期貨合約，同時賣出執(zhí)行價格在4200元/噸附近的看漲期權(quán)，比例為1:1。
三
結(jié)論與操作建議
中國證監(jiān)會已經(jīng)批準(zhǔn)上海期貨交易所開展螺紋鋼期權(quán)交易，有利于投資者更好的選擇投資工具和策略組合。在房地產(chǎn)政策和疫情防控政策出現(xiàn)重大利好的背景下，我們對明年螺紋鋼價格并不悲觀。但是，考慮到螺紋鋼2305合約具備極強的時間約束，利好政策能否在5月份之前兌現(xiàn)仍然具有非常大的不確定性。當(dāng)前單邊布局螺紋鋼2305合約的多單風(fēng)險較大，期權(quán)或者期貨與期權(quán)的組合策略可能是更好的方式。基于我們對標(biāo)的合約的價格判斷，未來2周左右螺紋鋼主力合約價格震蕩回調(diào)的概率較大，看漲期權(quán)價格仍有回落空間。投資者可耐心等待平值或者虛值一檔看漲期權(quán)給出更低的價格再買入。組合策略方面，考慮到螺紋鋼2305合約下方支撐在3750-3800元/噸附近，上方壓力在4200-4300元/噸附近，投資者可以關(guān)注在3750-3850元/噸附近買入螺紋2305期貨合約，同時賣出執(zhí)行價格在4200元/噸附近的看漲期權(quán)，比例為1:1。
（文章來源：中信建投期貨）