核心觀點

(資料圖片僅供參考)

經濟衰退預期走向現實，OECD需求逆風乏善可陳。

非OECD接棒經濟增長主力，中國需求觸底復蘇可期。

OPEC+減產實際效果有限，美國產量或創紀錄新高。

俄歐石油博弈結局未定，全球石油供需或緊平衡。

供需基本面有望邊際分化，高低硫燃料油或強弱轉換。

報告正文

1. 經濟衰退預期走向現實，OECD需求逆風乏善可陳

美國11月消費者價格指數(CPI)同比上漲7.1%，環比增長0.1%，漲幅均較10月收窄且低于市場普遍預期，這表明通脹最嚴重時期或已過去，為美聯儲放緩加息步伐提供了支撐。12月14日，美聯儲正式宣布將政策利率聯邦基金利率的目標區間從3.75%至4.00%上調到4.20%至4.50%，加息幅度50個基點。這是美聯儲2022年3月啟動本輪加息周期以來首次放慢加息速度，也是自5月以來首度單次加息50個基點，標志著美聯儲貨幣政策從此前的激進收緊，開始轉為緊縮退坡。不過，美聯儲將明年利率峰值的預期上調至5%以上，而且沒有官員認為要在2023年進行降息，超出了市場預期。此外，歐洲央行稱通脹仍有上行風險，未來預計還將不止一次加息50個基點；英國央行更是表明，即便明年經濟將衰退，控制通脹的加息也不會停下。

西方央行持續的貨幣緊縮政策不僅增加了經濟下行壓力，也加劇了市場對美歐等OECD國家經濟將陷入衰退的擔憂。當前美債10Y-2Y(10年期減2年期)、10Y-1Y以及10Y-3M收益率呈現全面倒掛的局面，暗示美國經濟衰退風險實際上正在快速上升。美國12月份Markit制造業PMI初值錄得46.2，創下近31個月以來新低，也是連續第二個月錄得在“榮枯線”之下。歐元區12月份制造業PMI錄得47.8，已連續六個月錄得在“榮枯線”以下。部分OECD國家經濟衰退正由預期走向現實，石油需求也將面臨重大不確定性，國際能源署(IEA)預計2023年OECD國家柴油需求將減少21萬桶/日，拖累總體石油需求增速降至39桶/日，較2022年130萬桶/日的增速大幅放緩。

與OECD國家處于或接近衰退不同，2023年中國、印度等非OECD國家預計經濟情況相對較好，將呈現溫和復蘇的態勢。IMF預計2023年中國、印度實際GDP增長率將分別達到4.6%和6.1%，在主要經濟體中處于領先水平。

11月中國官方制造業PMI錄得48，依舊處于榮枯線以下。隨著穩增長政策的持續加碼和疫情防控政策的優化，中國經濟發展態勢有望出現好轉，汽油、航空煤油等與居民出行掛鉤的油品需求有望貢獻超季節性增量。需要指出的是，由于經濟下行和疫情沖擊的壓力仍在持續，2023年一季度中國石油需求可能會出現一個“至暗時刻”，二季度才會出現明顯的復蘇。IEA預計2023年中國石油需求增速有望達到+81.8萬桶/日，而2022年為-41.8萬桶/日。

自2022年6月以來，印度政府上調了柴油、汽油和航空煤油的出口稅，并向部分石油企業征收“暴利稅”，以限制出口、保障國內市場供給。印度政府的干預使其國內燃料價格保持相對穩定，與此同時美國和中國的柴油價格分別上升了50%和14%。此外，印度經濟增長依舊強勁，11月制造業PMI終值從10月的55.3升至55.7，新訂單也在快速增長。印度石油部數據顯示，印度11月的燃料消耗量同比增長10.2%，攀升至8個月以來的高點。雖然面臨海外市場需求不足、利率高企等因素的影響，明年印度石油需求增長可能會有所放緩，但仍將繼續看到較高的消費數字。IEA預計2023年印度石油需求增速有望達到+19.1萬桶/日，而2022年為+38.6萬桶/日。

12月4日舉行的部長級會議上，由石油輸出國組織(OPEC)成員國與非歐佩克產油國組成的OPEC+決定堅持其現有政策，即從2022年11月至2023年底，將石油產量每天減少200萬桶，約占世界需求的2%。依據第三方的統計數據顯示，11月OPEC+實際產量為3813萬桶/日，相比8月份的實際產減產不足70萬桶/日。但是，OPEC+整體實際產量還少于協議目標產量197萬桶/日，OPEC中仍無法達到配額產量的國家主要是尼日利亞和安哥拉。12月12日，尼日利亞國家石油公司(NNPC)官員表示，由于Forcados碼頭的恢復以及Trans Niger輸油管道(TNP)的部分恢復作業，尼日利亞石油產量從90萬桶/日升至160萬桶/日。當前，OPEC產油國最迫切的并不是再減產，而是盡快擴大產量以彌補與協議規定產量的差距。此外，不在減產協議中的伊朗和委內瑞拉石油產能仍處于壓制當中，若美國放松相關制裁，上述兩國石油產量上升空間也較大。

美國能源信息署(EIA)在其12月短期能源展望(STEO)中上調了原油產量預期，認為美國2023年的原油產量有望達到1234萬桶/日，超過2019年創下的1231.5萬桶/日的歷史紀錄。不過由于頁巖油生產商仍繼續關注支出與回報，而不是對鉆井進行投資，甚至成本問題和供應鏈阻礙將限制那些希望追加投資的生產商采取行動。此外，監管缺乏透明度，以及美國政府希望擺脫對化石燃料的依賴也會抑制頁巖油潛在產量，因此2023年產量超預期的可能性不大。

4. 俄歐石油博弈結局未定，全球石油供需或緊平衡

歐盟從12月5日起正式禁止進口俄羅斯原油，并將從2023年2月5日起禁止進口俄羅斯的石油產品。同時，歐盟和G7對俄羅斯海運原油實行60美元/桶的價格上限，高于該上限時將禁止進口俄羅斯原油或提供航運及保險等服務。美國政府還加大了對經紀公司、貿易商偽造發票和交易信息行為的打擊力度外，同時對交易進行全流程監控。其中重點防范煉油廠以名義低價購入俄羅斯石油，但是又用返利的方式補貼給俄羅斯石油企業，使得石油的實際進口價格高于上限價格。此外，美國財政部還著重強調了應嚴格調查俄羅斯石油的轉口貿易，只有當俄羅斯的原油在另一個國家或司法轄區經歷了重大轉變，比如說它被加工成了一種新的產品，才能對其進行豁免。僅僅將俄羅斯的原油與外國其他產地的原油進行簡單混合，并不能算重大轉變。

短期來看，西方制裁措施將對俄羅斯石油的生產和出口產生明顯不利影響，俄羅斯也在因勢利導，試圖克服制裁限制，雙方圍繞石油的博弈遠未結束。據《金融時報》報道，自2022年初以來，俄羅斯已經購買了100多艘油輪，向印度、中國和土耳其供應石油，其中有大約30艘超級油輪。此前，多項公開報道顯示，過去半年來俄羅斯一直都在通過“灰色空間”向歐洲出口，比如，通過第三方船只將俄羅斯石油裝運到在意大利、保加利亞以及羅馬尼亞的煉油廠，在這些歐洲當地的煉油廠完成精煉后，銷往到歐洲市場；又或者通過混兌等方式，模糊來源地，使俄油以混合油的身份“變相”出現在歐洲市場。

展望2023年，俄羅斯供應降幅和中國需求演變將是決定原油市場平衡表的關鍵因素。俄羅斯使用新運輸工具、新保險機制、新貿易方式等繼續出售石油能夠減輕西方限制措施的沖擊，但估計無法完全抵消負面影響。隨著穩增長政策的持續加碼和疫情防控政策的優化，中國經濟發展態勢有望出現好轉，汽油、航空煤油等與居民出行掛鉤的油品需求有望貢獻超季節性增量。基準情境下，2023年全球石油供需將呈現緊平衡態勢，但原油價格運行中樞將較2022年下移，主要是庫存水平偏離五年均值的幅度已經大幅收窄，預計原油價格在80-100美元/桶區間的概率較大。

2022年1-10月新加坡船用燃料油總銷量為4374.5萬噸，較去年同期下降206.5萬噸或4.5%。其中，低硫船用燃料油(LSFO)銷量為2754.4萬噸，占比63%；高硫船用燃料油(HSFO)銷量為1241.6萬噸，占比28.4%；MGO和其他燃料油銷量為378.5萬噸，占比8.6%。具體來看：低硫方面，由于國際運費大幅上漲、套利窗口長時間關閉等因素影響，來自西方的低硫燃料油套利貨數量長期維持低位，每月抵運新加坡的低硫燃料油維持在150-200萬噸，低于新加坡每月200-250萬噸的需求量。不過下半年隨著亞洲煉廠低硫燃料油供應的增加以及更多套利船貨流入新加坡，新加坡低硫燃料油市場供應變得寬松。終端加注需求雖稍有好轉，但整體改善有限。高硫方面，俄烏沖突之后，美國煉油廠開始從中東采購高硫燃料油，導致流入亞洲的高硫燃料油供應下降，新加坡高硫燃料油供應一度緊張。但隨著歐盟國家禁止進口俄羅斯產品，俄羅斯高硫貨物源源不斷流入亞洲，新加坡高硫燃料油市場因供應過剩而持續承壓。不過隨著高硫燃料油低價格優勢的顯現，在航運、煉廠、發電等終端需求存在一定增長，尤其是隨著脫硫塔的持續安裝，高硫燃料油在船燃市場的消費份額進一步擴大。

展望2023年，低硫燃料油市場的強勢或難以為繼，高硫燃料油市場或實現困境反轉。低硫方面，長期俄油出口轉向導致其海運周轉量和出口運距提升，有利于船舶加油需求的邊際增加，但明年海外經濟體經濟增長動能減弱，集裝箱海運需求面臨較大的壓力，將對船燃的需求帶來利空影響。此外，科威特新建的Al-Zour煉油廠逐漸投入商業運營，將給低硫市場帶來顯著的供應增量。高硫方面，隨著俄羅斯煉廠開工率的下降，其高硫燃料油出口減少將對市場形成底部支撐。全球煉廠延遲焦化和脫硫裝置產能仍將繼續提升，高硫燃料油作為煉廠二次加工原料領域的需求也將有所增加。綜合而言，高低硫燃料油邊際供需分化明顯，市場有望呈現出高硫強、低硫弱的局面。

（文章來源：一德期貨）