核心觀點(diǎn)
住房占美國CPI比重超30%。當(dāng)前，房價(jià)仍保持在高位，但同比增速已出現(xiàn)下滑，通常房價(jià)領(lǐng)先租金一年左右，顯示租金短期再向上的空間較小，且基于今年的CPI高基數(shù)，2023年的同比高增長或難以延續(xù)，助推CPI的力度下滑。加息預(yù)期降溫。但隨之而來的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹不容忽視，居民購買力下降，企業(yè)渠道庫存堆積，美國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、消費(fèi)者信心指數(shù)均出現(xiàn)持續(xù)下滑，美債長短端收益率出現(xiàn)倒掛，顯示經(jīng)濟(jì)仍處于衰退周期。2023年美國經(jīng)濟(jì)或步入衰退。國內(nèi)PMI持續(xù)下滑，新訂單、出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)環(huán)比大幅下降，疫情放開后政策對消費(fèi)信心的提振仍需時(shí)日。
國產(chǎn)礦的缺失提高了國內(nèi)氧化鋁廠對進(jìn)口礦的依賴度，印尼將于2023年6月起禁止鋁土礦出口，但“禁礦”政策由來已久，我國對印尼鋁土礦的進(jìn)口依賴度已從20%以上逐漸下滑至10%左右，隨著海運(yùn)費(fèi)下滑，幾內(nèi)亞鋁土礦有望較好補(bǔ)充印尼減量。氧化鋁仍處于擴(kuò)張期過剩階段，電解鋁受西南地區(qū)枯水期影響限電減產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量恢復(fù)或?qū)⒃?023年5月后才能逐漸恢復(fù)。伴隨著新增產(chǎn)能的提升，產(chǎn)量爬坡將主要體現(xiàn)在下半年。但仍需關(guān)注夏季用電高峰的干擾。需求上半年受疫情2-3波高峰的影響、訂單走弱等因素仍偏弱，國內(nèi)在政策信心提振及刺激下，蓄勢待發(fā)或?qū)Ⅲw現(xiàn)在下半年。出口在海外需求走弱及高基數(shù)的影響下，仍以偏弱為主。預(yù)計(jì)全年鋁價(jià)運(yùn)行區(qū)間將在17000-22000元/噸，LME鋁價(jià)將在2150-2850元/噸。
正文
一、行情回顧
(資料圖)
2022年，滬鋁行情先揚(yáng)后抑。一季度，海外突發(fā)事件頻發(fā)，歐洲冶煉廠受制于能源價(jià)格飆漲引發(fā)的一系列減產(chǎn)動(dòng)作持續(xù)影響供應(yīng)端，俄烏危機(jī)引燃資金對供應(yīng)端干擾的擔(dān)憂；3月下旬以來，美聯(lián)儲(chǔ)為緩解高通脹，開始持續(xù)大幅加息，疊加產(chǎn)業(yè)鏈上電解鋁全年預(yù)計(jì)大幅復(fù)投產(chǎn)、當(dāng)下產(chǎn)業(yè)利潤高企，鋁價(jià)大幅跳水。7月中旬，由于通脹短期放緩，加息預(yù)期降溫，加之加工費(fèi)低位，成本支撐明顯，鋁價(jià)觸底反彈，隨后，由于需求整體偏弱，鋁價(jià)窄幅震蕩，11月初，美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲稱放緩加息，加之庫存低位，鋁價(jià)跳漲。12月中旬起回歸現(xiàn)實(shí)，鋅價(jià)整體處于預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間震蕩運(yùn)行。
二、海外宏觀陷入滯脹，經(jīng)濟(jì)衰退值得關(guān)注，國內(nèi)“陽康”后關(guān)注復(fù)工率及居民消費(fèi)信心提振
12月13日，美國勞工部公布最新數(shù)據(jù)顯示，美國11月CPI同比增長7.1%，略低于市場預(yù)期，為2021年12月以來的最低同比增幅。前值為7.7%。其中，美國11月核心CPI(剔除能源和食品)同比增長6%，同樣略低于市場預(yù)期，前值為6.3%。能源價(jià)格的大幅下滑，為美國通脹帶來拐點(diǎn)。當(dāng)下住房因素仍成為影響通脹的一大因素。住房占美國CPI比重超30%。2020年疫情伊始，美國政府為了刺激消費(fèi)，無上限的放水，帶來了房價(jià)的大幅攀升，從而導(dǎo)致更多的人無力購買，買房需求下降，同時(shí)推高了租房需求，租金大幅上升。當(dāng)前，房價(jià)仍保持在高位，但同比增速已出現(xiàn)下滑，通常房價(jià)領(lǐng)先租金一年左右，顯示租金短期再向上的空間較小，且基于今年的CPI高基數(shù)，2023年的同比高增長或難以延續(xù)，助推CPI的力度下滑。加息預(yù)期降溫。
需要關(guān)注的是，美債長短端收益率出現(xiàn)倒掛，顯示經(jīng)濟(jì)仍處于衰退周期。與此同時(shí)，2022年美聯(lián)儲(chǔ)為了緩解通脹壓力，短期迅速加息，但通脹壓力仍存，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹，居民購買力下降，企業(yè)渠道庫存堆積，美國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、消費(fèi)者信心指數(shù)均出現(xiàn)持續(xù)下滑，2023年美國經(jīng)濟(jì)或步入衰退。
從國內(nèi)制造業(yè)上看，11月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為48%，比上月大幅下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)低于榮榮枯線。其中新訂單指數(shù)46.4%，環(huán)比大幅下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單46.7%，環(huán)比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)，成品庫存48.1%，庫存積壓。由于訂單具有領(lǐng)先意義，預(yù)計(jì)明年上半年消費(fèi)整體難有起色。
房地產(chǎn)方面，由于前期對地產(chǎn)政策的持續(xù)收緊，今年的地產(chǎn)數(shù)據(jù)不斷創(chuàng)新低。統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，1-11月，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑9.8%，房屋新開工面積累計(jì)同比下滑38.9%，房屋施工面積累計(jì)同比下滑6.5%，房屋竣工面積累計(jì)同比下滑19%，商品房銷售面積累計(jì)同比下滑23.3%，商品房庫存累計(jì)同比增長10%。盡管下半年以來，對地產(chǎn)的刺激政策不斷，下調(diào)LPR、“金融支持地產(chǎn)16條”等等，政策刺激從中小城市到大中城市，從項(xiàng)目到企業(yè)主體，預(yù)計(jì)政府關(guān)注的將轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)主體而淘汰部分非優(yōu)主體。鑒于地產(chǎn)周期通常是投資-新開工-施工-竣工，地產(chǎn)前周期的數(shù)據(jù)仍然在低位徘徊，預(yù)計(jì)傳導(dǎo)到與有色金屬相關(guān)的后周期，仍需時(shí)日。同時(shí)，12月以來，各地對疫情陸續(xù)實(shí)質(zhì)性的放開，當(dāng)前下游多以提前春節(jié)放假為主。拉長時(shí)間看，參考美國放開疫情后，勞動(dòng)參與率下降，預(yù)計(jì)在明年上半年勞動(dòng)人口復(fù)工率仍難以達(dá)到疫情放開前的水平。國內(nèi)政策不斷，對需求的實(shí)際拉動(dòng)及居民消費(fèi)信心的復(fù)蘇，或到下半年才能初見成效。
三、國產(chǎn)礦缺失，原料進(jìn)口依賴度上升
據(jù)IAI，2022年1-11月，全球(除中國外)電解鋁產(chǎn)量2566.7萬噸，同比減少17.6萬噸，其中減產(chǎn)主要體現(xiàn)在高電價(jià)區(qū)域，如西歐產(chǎn)量下降37.1萬噸，北美減少13.6萬噸，但南美洲、海灣地區(qū)的增產(chǎn)部分彌補(bǔ)了產(chǎn)量的丟失。世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布的最新報(bào)告顯示，今年前10個(gè)月，全球原鋁市場供應(yīng)短缺98.1萬噸，2021年全年為短缺173.4萬噸。今年1-10月，全球原鋁需求為5,772萬噸，較上年同期高出1.8萬噸。1-10月原鋁產(chǎn)量增加37.8萬噸，歐洲產(chǎn)量減少，但被中國和亞洲其他地區(qū)增產(chǎn)所抵消。
原料上，SMM統(tǒng)計(jì)2022年1-11月，中國鋁土礦產(chǎn)量6190.43萬噸，同比下降25.13%。主要是由于第一、下半年以來河南、山西等鋁土礦主產(chǎn)地受環(huán)保安全督查等因素影響開工；第二、疫情等因素使產(chǎn)量、物流恢復(fù)緩慢。國產(chǎn)礦的缺失提高了國內(nèi)氧化鋁廠對進(jìn)口礦的依賴度，據(jù)海關(guān)，20212年1-11月份鋁礦砂及其精礦累計(jì)進(jìn)口11540萬噸，同比增長17%。我國進(jìn)口鋁土礦主要來自幾內(nèi)亞、澳大利亞和印尼，分別約占我國總進(jìn)口量的49%、36%、13%。當(dāng)前，幾內(nèi)亞、印尼進(jìn)口CIF近70美元/噸，較年初上漲28%，澳大利亞進(jìn)口CIF近48美元/噸，較年初上漲9.8%。12月21日，印度尼西亞總統(tǒng)佐科宣布，從2023年6月份開始禁止鋁土礦出口。這是印尼利用出口禁令促進(jìn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、刺激國內(nèi)加工制造業(yè)投資的一大舉措。“禁礦”政策由來已久，我國對印尼鋁土礦的進(jìn)口依賴度已從20%以上逐漸下滑至10%左右，隨著海運(yùn)費(fèi)下滑，幾內(nèi)亞鋁土礦有望較好補(bǔ)充印尼減量，同時(shí)預(yù)計(jì)后期印尼鋁土礦將以氧化鋁的方式出口。
四、氧化鋁仍處于高投產(chǎn)階段
氧化鋁方面，據(jù)SMM， 11月中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量629.4萬噸，冶金級日均產(chǎn)量環(huán)比減少0.56萬噸/天至20.98萬噸/天，總產(chǎn)量環(huán)比10月減少5.7%，同比增長3.2%。11月氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能為7660萬噸，全國開工率為79%。2022年1-11月國內(nèi)累計(jì)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)7125.7萬噸，累計(jì)同比增加8.29%。全年看，氧化鋁受疫情、階段性成本倒掛、采暖季限產(chǎn)等因素影響，呈現(xiàn)出前高后低的格局。預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)氧化鋁仍有1185萬噸待復(fù)產(chǎn)(新投產(chǎn))，與此同時(shí)，我們需要關(guān)注的是，氧化鋁投產(chǎn)、停產(chǎn)彈性較高，預(yù)計(jì)對電解鋁的供應(yīng)仍舊充裕。
五、電解鋁供應(yīng)充裕，2023年上緊下松
電解鋁方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，中國電解鋁產(chǎn)量333. 5萬噸，同比增加8.7%， 11月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長1055噸/天至11.12萬噸/天；2022年1-11月國內(nèi)累計(jì)電解鋁產(chǎn)量達(dá)3663.8萬噸，累計(jì)同比增加3.7%。截至12月初 SMM國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能至4526萬噸(包含已建成未投產(chǎn)的產(chǎn)能)，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4059萬噸，全國電解鋁開工率約為89.7%。全年看，電解鋁受用電干擾影響不斷，夏季四川受高溫影響，工業(yè)限電，轄內(nèi)100余萬噸電解鋁產(chǎn)能幾近全停，隨后云南受水庫水位下滑，來水不足及枯水期影響，減產(chǎn)近30%，影響電解鋁產(chǎn)能130萬噸，12月28日，貴州電網(wǎng)有限責(zé)任公司發(fā)布《關(guān)于對電解鋁企業(yè)進(jìn)一步實(shí)施負(fù)荷管理有關(guān)要求的通知》。貴州地區(qū)于12月中旬發(fā)布限電通知，要求省內(nèi)各電解鋁企業(yè)暫按70萬千瓦總規(guī)模調(diào)減，我們估算，貴州電解鋁壓負(fù)荷比例高達(dá)30%。12月28日，貴州限電再度升級，需再按30萬千瓦總規(guī)模退槽，預(yù)計(jì)影響20萬噸左右的電解鋁產(chǎn)能。西南地區(qū)枯水期為11月-來年5月，預(yù)計(jì)明年上半年期間，電解鋁產(chǎn)量仍難有大幅攀升，下半年伴隨著復(fù)投產(chǎn)的釋放，產(chǎn)量或出現(xiàn)一定攀升，但仍需關(guān)注夏季用電高峰對電解鋁用電的影響。
海外方面，巴西Alumar20萬噸，加拿大Kitimat14萬噸，印尼華青鋁業(yè)50萬噸，印度Angul60萬噸改建，等100余萬噸電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)/新建。海外減產(chǎn)方面，歐洲受高電價(jià)影響減停產(chǎn)能或?qū)⒊掷m(xù)，而且電解鋁復(fù)產(chǎn)時(shí)間至少在2個(gè)月以上，因此如有真實(shí)復(fù)產(chǎn)我們也可以提前預(yù)知。據(jù)IAI， 2022年1-11月，歐洲電解鋁產(chǎn)量減少超40萬噸，但歐洲PMI持續(xù)下滑，高通脹下居民購買力下降，同時(shí)我們也看到海外的電解鋁現(xiàn)貨升水持續(xù)下滑，供需雙弱或?qū)⒀永m(xù)。
六、出口或持續(xù)走弱，國內(nèi)政策引導(dǎo)值得關(guān)注
需求方面，從終端需求上來看，建筑占到總需求的25%左右，而有色金屬多用在房地產(chǎn)后周期，如前所述，由于房地產(chǎn)有建設(shè)周期，從2022年新開工的持續(xù)走弱將逐步傳導(dǎo)至竣工，后期地產(chǎn)在有色金屬中的需求將大概率走低。
汽車方面，據(jù)中汽協(xié)，11月，汽車產(chǎn)銷分別完成238.6萬輛和232.8萬輛，環(huán)比分別下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。1-11月，汽車產(chǎn)銷分別完成2462.8萬輛和2430.2萬輛，同比分別增長6.1%和3.3%，累計(jì)增速放緩，較1-10月分別收窄1.8和1.3個(gè)百分點(diǎn)。新能源汽車免征購置稅政策將延期到2023年底，或從一定程度上繼續(xù)推動(dòng)汽車消費(fèi)，但短期受疫情等因素影響，居民出行需求下降，關(guān)注政府到消費(fèi)信心的提振。
出口方面，據(jù)海關(guān)，2022年11月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材45.56萬噸，環(huán)比-2.37萬噸；1-11月累計(jì)出口613.2萬噸，同比增長21.3%，增速環(huán)比下滑3.6個(gè)百分點(diǎn)。受海外經(jīng)濟(jì)走弱及高基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)出口或?qū)⒊掷m(xù)走弱。
庫存上看，12月29日，國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存49.3萬噸，較上年末減少30.6萬噸；12月29日，LME鋁庫存約45.34萬噸，較上年末減少48.6萬噸。當(dāng)前國內(nèi)、海外鋁庫存均處于低位，但值得注意的是，冶煉開工上升，與此同時(shí)，需求疲弱，庫存或更多的體現(xiàn)在隱性而非顯性，同時(shí)出于利潤考慮，鋁廠增加鋁水直供比例，以至于鋁錠的顯性庫存偏低。預(yù)計(jì)2023年電解鋁在冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張、需求弱復(fù)蘇的背景下，鋁錠庫存或表現(xiàn)出小幅累庫的情況。
七、總結(jié)
住房占美國CPI比重超30%。當(dāng)前，房價(jià)仍保持在高位，但同比增速已出現(xiàn)下滑，通常房價(jià)領(lǐng)先租金一年左右，顯示租金短期再向上的空間較小，且基于今年的CPI高基數(shù)，2023年的同比高增長或難以延續(xù)，助推CPI的力度下滑。加息預(yù)期降溫。但隨之而來的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹不容忽視，居民購買力下降，企業(yè)渠道庫存堆積，美國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、消費(fèi)者信心指數(shù)均出現(xiàn)持續(xù)下滑，美債長短端收益率出現(xiàn)倒掛，顯示經(jīng)濟(jì)仍處于衰退周期。2023年美國經(jīng)濟(jì)或步入衰退。國內(nèi)PMI持續(xù)下滑，新訂單、出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)環(huán)比大幅下降，疫情放開后政策對消費(fèi)信心的提振仍需時(shí)日。
國產(chǎn)礦的缺失提高了國內(nèi)氧化鋁廠對進(jìn)口礦的依賴度，印尼將于2023年6月起禁止鋁土礦出口，但“禁礦”政策由來已久，我國對印尼鋁土礦的進(jìn)口依賴度已從20%以上逐漸下滑至10%左右，隨著海運(yùn)費(fèi)下滑，幾內(nèi)亞鋁土礦有望較好補(bǔ)充印尼減量。氧化鋁仍處于擴(kuò)張期過剩階段，電解鋁受西南地區(qū)枯水期影響限電減產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量恢復(fù)或?qū)⒃?023年5月后才能逐漸恢復(fù)。伴隨著新增產(chǎn)能的提升，產(chǎn)量爬坡將主要體現(xiàn)在下半年，但仍需關(guān)注夏季用電高峰的干擾。需求上半年受疫情2-3波高峰的影響、訂單走弱等因素仍偏弱，國內(nèi)在政策信心提振及刺激下，蓄勢待發(fā)或?qū)Ⅲw現(xiàn)在下半年。出口在海外需求走弱及高基數(shù)的影響下，仍以偏弱為主。預(yù)計(jì)全年鋁價(jià)運(yùn)行區(qū)間將在17000-22000元/噸，LME鋁價(jià)將在2150-2850元/噸。
（文章來源：廣發(fā)期貨）