主要邏輯：

【資料圖】

2023年1月，我國石油瀝青開工率處于近5年來同期水平絕對值低位。瀝青整體庫存處于偏低格局，綜合加工利潤處于往年同期高位，然而開工率卻低位運行且呈現持續下滑趨勢，究其根本原因是什么呢？

經過分析我們認為主要有以下幾點：

(1)需求淡季格局下，疫情感染高峰沖擊疊加春節假期影響，煉廠開工率低位運行。

(2)隨疫情逐步恢復，成品油需求大幅提升，焦化利潤較瀝青利潤明顯強勢，主營煉廠多走渣油路線，一定程度對瀝青開工率形成壓制。

(3)部分煉廠尤其是小型煉廠在需求淡季背景下，現貨銷售受到一定阻力，高利潤兌現或不及預期，煉廠持謹慎態度，維持較低負荷運行。

整體看來，雖然近期國際原油價格回落，或拖累瀝青期價，然而瀝青開工率持續低位，市場資源供應偏緊，支撐盤面價格，短期成本端影響有限。展望后市，短期石油瀝青整體庫存壓力尚可，下游需求將在2月后回暖，預計裝置開工率將在2月下旬有所回升，短期內瀝青偏強震蕩運行。

操作建議：

關注瀝青BU2306合約3700-3900元/噸區域震蕩，逢低多bu2306。

風險提示：

國際原油價格大幅下挫；瀝青裝置開工率超預期大幅抬升。

正文

01 事件

據隆眾數據統計， 2023年1月中國石油瀝青生產平均開工率為25.65%，環比減少4.67個百分點，同比減少5.99個百分點，瀝青產能利用率持續低位格局。排產方面，根據隆眾對96家企業跟蹤，2023年2月份國內瀝青總計劃排產量為178萬噸，環比下降21.8萬噸；同比增加22.46萬噸。

02 點評

我國石油瀝青開工率持續處于歷史低位格局并呈現進一步下行趨勢。具體看來，截至2023年2月1日第五周周內，我國瀝青產能利用率僅為22.6%，周環比下降0.4個百分點。其中，直接原因是山東以及華東地區個別煉廠暫停生產，帶動整體產能利用率下降。分地區具體分析，僅有華北地區瀝青產能利用率有所上行，上漲5.3個百分點；山東、華東、華南地區產能利用率均有不同程度的下滑；而西北、東北、西南地區產能利用率無明顯變化，但維持低位運行。

當下我國石油瀝青整體庫存處于偏低位，瀝青綜合加工利潤處于往年同期水平高位，然而供應方面整體開工率仍然處于歷史低位且持續下降，究其根本原因是什么呢？我們分析認為可能為以下幾點：

(1)疫情感染沖擊疊加春節降負放假，煉廠開工低位運行

一季度處于瀝青需求的季節性淡季，由于天氣氣溫影響，下游終端道路交通項目施工困難，瀝青道路市場剛需回落。2022年12月下旬我國經歷新冠疫情感染沖擊，勞動力市場受挫，煉廠開工受到一定影響，疊加下游剛需疲弱，整體呈現石油瀝青開工率大幅下滑。2023年1月，隨著春節假期臨近，加之疫情沖擊還未完全恢復，部分煉廠于上旬降負放假。此外，自12月中旬瀝青冬儲合同落地以來，煉廠釋放冬儲貨后，部分煉廠進行季節性檢修，石油瀝青裝置開工率持續低位運行。

(2)焦化料利潤強勢，主營煉廠產成品油為主

一月中下旬，新冠疫情感染高峰已過，加之春節假期進一步帶動，汽柴油需求大幅回升。利潤方面，據卓創數據顯示，2023年2月3日，中國煉廠煉油綜合毛利高達904.16元/噸，處于往年同期煉油利潤歷史絕對高位，進一步刺激供應端生產積極性。據隆眾調研，2023年2月未有煉廠計劃檢修，主營煉廠2月或有煉廠提升原油加工負荷，預計2月汽柴油產能利用率將環比上升。

雖然當下瀝青綜合加工利潤也處于往年同期較高位，然而對比煉廠渣油路線煉油利潤較弱，主營煉廠偏向產成品油，對瀝青生裝置生產開工形成一定壓制。

(3)剛需淡季，利潤兌現或不及預期

對于部分煉廠尤其是小型煉廠而言，需求淡季背景下，現貨銷售受到一定阻力，高利潤兌現或不及預期。因此，在瀝青終端道路項目施工未恢復，剛性需求未回暖的情況下，煉廠持謹慎態度，維持較低負荷運行。

雖然近期國際原油價格回落，將一定程度上拖累瀝青期價，然而石油瀝青開工率持續低位，市場資源供應偏緊，現貨價格穩中有所上行，支撐盤面價格，短期成本端影響有限。展望后市，瀝青在整體庫存偏低位，庫存壓力尚可背景下，下游需求將在2月后回暖，煉廠供應彈性較大，預計裝置開工率將在2月下旬有所回升，短期內瀝青偏強震蕩運行。

（文章來源：中信建投期貨）