摘要
春節(jié)前，黑色開啟了一輪牛市。春節(jié)后，已經(jīng)經(jīng)歷了近三周的調(diào)整。總的來說，在產(chǎn)量慢升下螺紋頂住了回調(diào)壓力，當(dāng)前時點庫存已經(jīng)有見頂跡象，接下來樂觀的需求預(yù)期大概率會再度加強，黑色牛市的第二階段即將開啟。
(資料圖片)
2022年11月以來，黑色市場走出了牛市第一階段。這一階段的核心因素是宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)變。在這個轉(zhuǎn)變的過程中，情緒起點是疫情防控優(yōu)化，想象空間來自穩(wěn)地產(chǎn)等擴內(nèi)需政策，加速條件來自美聯(lián)儲加息開始退坡。這種狀態(tài)下，春節(jié)前一直持續(xù)強預(yù)期弱現(xiàn)實的局面。春節(jié)后，連續(xù)三周的增庫存并沒有使鋼價向下破位。接下來，預(yù)計市場將進(jìn)入牛市的第二階段，樂觀的需求預(yù)期重新主導(dǎo)市場，螺紋走勢成為黑色的錨。
圖：螺紋指數(shù)走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、中糧期貨研究院
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產(chǎn)量回升慢
從供給來看，螺紋產(chǎn)量在節(jié)后回升偏慢，主要原因是長流程產(chǎn)量保持在低位。這與鋼廠的經(jīng)營策略調(diào)整不無關(guān)系。去年七月開始，多家鋼廠的一把手呼吁要做好長期過苦日子的準(zhǔn)備。隨之而來的，鋼廠貫徹以銷定產(chǎn)和低庫存運轉(zhuǎn)模式。這種情況下，在下游需求真正起來之前，長流程產(chǎn)量不會過快回升。產(chǎn)量回升慢也是春節(jié)后螺紋經(jīng)受住增庫考驗的主要原因。
圖：春節(jié)前后螺紋總產(chǎn)·量(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
圖：春節(jié)前后螺紋長流程產(chǎn)量(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、中糧期貨研究院
圖：春節(jié)前后螺紋短流程產(chǎn)量(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
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庫存頂點顯現(xiàn)
從庫存來看，已經(jīng)出現(xiàn)見頂跡象。今年的增庫節(jié)奏與去年相仿，不同之處是廠內(nèi)庫存偏高而社會庫存偏低。據(jù)筆者調(diào)研顯示，今年冬儲階段基差偏低，期現(xiàn)商拿現(xiàn)貨較多。相較而言，貿(mào)易商手中單邊投機的現(xiàn)貨量較去年要少，廠內(nèi)庫存也因此而高于去年。這種結(jié)構(gòu)也是螺紋產(chǎn)量回升慢的原因所在。如果產(chǎn)量仍保持較低水平，需求一旦加速啟動，貿(mào)易商的投機需求會起到助推行情的作用。
圖：螺紋總庫存(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
圖：螺紋廠內(nèi)庫存(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
圖：螺紋社會庫存(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
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需求樂觀預(yù)期回歸
從表觀消費來看，需求恢復(fù)的速度并不慢。春節(jié)后的悲觀情緒進(jìn)入證偽的過程。在庫存見頂和需求加速的局面下，市場勢必會對擴內(nèi)需政策的加碼更加積極地響應(yīng)。當(dāng)前時點已經(jīng)距兩會不遠(yuǎn)，正是對兩會上經(jīng)濟目標(biāo)的集中猜測期。無論是從中央經(jīng)濟工作會議，還是從地方兩會制定的發(fā)展目標(biāo)去看，市場預(yù)期大概率還是向好的。
圖：春節(jié)前后螺紋表觀消費(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
總結(jié)來看，在產(chǎn)量慢升下螺紋頂住了回調(diào)壓力，當(dāng)前時點庫存已經(jīng)有見頂跡象，接下來樂觀的需求預(yù)期大概率會再度加強，黑色牛市的第二階段即將開啟。
（文章來源：中糧期貨）