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報告要點：

供應(yīng)端：隨著前期氣頭裝置回歸，尿素企業(yè)開工恢復至同期高位水平，日產(chǎn)一度突破17萬噸。另外，3月份隨著前期淡儲肥的投放，整體國內(nèi)尿素供應(yīng)預計仍較為充足。當前國內(nèi)尿素開工80.84%，處于同期高位，高位的開工一方面源于上游利潤偏好企業(yè)整體生產(chǎn)積極性較高，另外一方面今年隆眾尿素產(chǎn)能基數(shù)調(diào)整導致整體開工同比上年出現(xiàn)明顯走高。從利潤看，煤炭價格高位回落，尿素現(xiàn)貨高位維穩(wěn)，當前成本最高的固定床工藝仍有200元/噸的利潤，水煤漿與氣頭工藝都有超過700元/噸的利潤。

需求端：國內(nèi)尿素有超過7成直接或間接用于施肥，3-7月為國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求旺季，后續(xù)隨著旺季追肥的推進，尿素需求仍有支撐。工業(yè)需求看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，地產(chǎn)有望邊際轉(zhuǎn)好，工業(yè)需求總體后續(xù)將邊際走好。因此總體來看，近端合約需求端仍有一定支撐。

庫存：企業(yè)庫存當前仍舊處于季節(jié)性去庫階段，本周企業(yè)庫存73.8，環(huán)比1.22，同比偏高，去庫速度有所放緩。港口庫存14.4萬噸，同比處于低位水平。從近期印標可以看到，19家公司總量327.4萬噸，東海岸148.7萬噸，西海岸169.7萬噸，F(xiàn)OB貨源9萬噸。東海岸最低CFR為Liven 334.8美元/噸，西海岸為OQ貿(mào)易公司330美元/噸，折算下來要明顯低于當前中國FOB價格，整體表現(xiàn)偏弱，但加上增值稅關(guān)稅等費用后，完全進口成本也在2700左右，因此進口也并無明顯套利空間。總體來看，國際價格表現(xiàn)弱勢，進口倒掛使得出口無利可圖，港口庫存短期仍將維持在低位水平。

總體來看，05合約對應(yīng)的農(nóng)需是在逐步走高的，從現(xiàn)貨可以看出，當前現(xiàn)貨仍舊維持在相對高位，上游挺價意愿較高，農(nóng)業(yè)剛需維持下，現(xiàn)貨短期大幅下跌的難度較大。從往年現(xiàn)貨季節(jié)性走勢來看，上半年一般現(xiàn)貨在6月份達到年內(nèi)高點，隨后在7、8月份逐步下行，與國內(nèi)的需求旺季相對應(yīng)，3到7月為國內(nèi)用肥旺季，以高氮肥為主，對尿素消費高，8月之后農(nóng)需走弱。因此可以大致推斷，在當前旺季需求支撐以及近端高基差背景下，05合約基于自身基本面的下跌空間可能會相對有限，單邊做空或者空配的性價比并不是太高，盤面下跌更多或受未來的悲觀預期以及整體商品情緒偏弱影響。09合約的空配時機一方面可以參考盤面走勢，在破位的時候跟隨進場，另外一方面關(guān)注05移倉換月主力切換到09合約后交易邏輯的轉(zhuǎn)換。

（文章來源：五礦期貨）