觀點概述：

2022年以來，海外煉廠利潤開始上升到一個很高的水平，經過俄烏戰爭爆發的高潮后仍然始終保持在遠高于往年同期的水平，并持續至今。我們認為導致煉廠高利潤的主要因素如下：

1、產能去化：2020-2022年，新冠疫情的打擊導致歐美非洲代表的西區煉油產能減少了4.6%約200萬桶/日，而且多為永久性退出，而能源轉型的大背景使得油企不愿意在歐美投資新的煉廠。

(資料圖)

2、新裝置投產慢：2023年海外總的新產能約200萬桶/日應該可以彌補缺口，尼日利亞和阿曼合計約90萬桶/日的新裝置投產進度較慢，要到年底才能貢獻產量。近期能夠投出的只有科威特煉廠的月20萬桶/日產能，或在4月份投產。

3、俄羅斯成品油受制裁：俄羅斯受到制裁后2月成品油出口減少約57萬桶/日，后續能否通過貿易流調整實現順暢出口存在一定不確定性。

4、中國配額制限制出口：國內今年應該會增加成品油出口配額，但總體增量或不超過50萬桶/日。

5、歐美低開工導致低庫存：歐美煉廠今年開工不高，美國去年底寒潮到今年檢修較多，歐洲法國罷工，導致成品油庫存處于比較危險的低位。

結論：今年裝置的投產，中國的出口是化解海外成品油緊張的兩大新增力量，二三季度或能帶來50萬桶/日以上的供應增量，但歐美需要先克服罷工帶來的負面影響，提升自身產能利用率，俄羅斯出口恢復順暢也會有助于緩解供需緊張。預計二三季度旺季成品油仍將緊平衡，四季度隨著新的煉廠陸續投產，煉廠利潤有望向均值回歸。

一、歐美煉廠超高利潤維持了一年

二、2020-2021年全球多地煉油產能退出

2020-2021年，由于新冠疫情對需求的沖擊，海外很多煉油廠選擇永久關停。其中美國關停的煉油產能最多，其次是歐洲，澳大利亞，日本，南非等。西區合計退出212萬桶/日煉油產能，占西區總產能4.6%。美國煉油廠的去產能并非完全由疫情沖擊帶來，由于環保政策等對投資的壓制，美國已經很久沒有新建煉油廠，產能本身就在不斷淘汰中，疫情只是加速了這一過程。永久退出的裝置不少被改造成生物燃料或者原油碼頭，并無重啟能力。而由于煉廠投資周期較長，光建設就需要三年，因此即使當前煉油利潤呈現暴利，但是在新能源轉向大背景下，北美大型煉油企業并沒有投資新煉廠的動力。

三、尼日利亞和阿曼煉廠投產拖延

今年海外新投產裝置規模較大，有超過200萬桶/日的新增煉油產能，但尼日利亞和阿曼兩套裝置投產進度較為拖延，到年底才能形成貢獻。

四、禁運造成俄羅斯成品油出口下滑

根據標普數據，在歐盟新一輪制裁生效后，2月俄羅斯的海運油品出口下降了約57萬桶/天。對成品油的制裁短期取得了一定成效，但俄羅斯的原油出口仍然暢通無阻，后續成品油能否通過調整貿易流恢復出口仍有一定不確定性。

五、歐美低開工導致成品油低庫存

歐美成品油短缺還和煉油產能開工不足有關，美國煉廠去年底受到寒潮影響一度大量停產，今年初又檢修較多，整體產量一直處于低位。而歐洲則受到法國罷工影響，煉油廠原料在碼頭受阻被迫關停，預計影響48.7萬桶/日的產能。預計美國煉廠檢修完成后開工率將上升，而法國或要等罷工平息。造成的結果是當前EIA汽油，柴油庫存都處于危險的低位。

六、中國第一批成品油配額大增，對海外有一定緩解作用

盡管國內煉油新增產能較多，但國內成品油出口受到配額制限制，其中今年第一批配額以下發1899萬噸，相比去年第一批增長599萬噸，預計對海外將有一定緩解作用。后續國家對于成品油出口受到能耗目標和經濟利益的雙重影響，我們預計今年成品油出口相比去年大增是大概率。但預計增量不超過0.5百萬桶/天。

（文章來源：混沌天成期貨）