內容摘要

生豬一季度仍處于供應略高于需求的狀態，部分企業已經連續虧損3-4個月，但部分成本控制較好的企業現金流仍然健康，目前穩定經營為主，生豬產能出清仍然需要時間。另外春節前后部分地區確實有零星豬病出現，但對產量影響尚不明確，還需要繼續觀察后續出欄兌現時現貨價格表現。

受22年6-8月能繁母豬補欄影響，23年二季度生豬理論出欄量預計連續增長，但增長幅度偏慢，生豬出欄變化幅度較小，考慮到冬季仔豬成活率及養殖端出欄節奏問題，現貨低位盤整去掉部分產能后，二季度-三季度豬價有季節性好轉可能，但漲幅相對有限，年內現貨預計在[14,18]區間波動為主。

(資料圖片)

核心觀點

2023年生豬出欄量同比22年預計增加4.43%，22年生豬均價18.69元/kg，預計23年生豬均價16.26元/kg左右，各月份如何表現取決于當期養殖端出欄節奏。

二季度生豬整體供應量高于22年同期，整體供應偏寬松，但也非絕對過剩，豬價波動幅度不及去年同期，但不排除短期極端化預期導致的極端行情出現。

報告正文

1. 行情回顧

2023年一季度現貨下跌至低位后維持區間震蕩態勢，且震蕩區間連續縮窄。

春節后現貨季節性回落，跌至14元/kg后獲得支撐，低價虧損吸引二次育肥及分割入庫進場抄底，在節后供需雙弱的格局下，投機力量入場對現貨價格產生明顯拉動，但現貨漲至15元/kg以上后分割入庫意愿開始減弱，漲至16元/kg后二次育肥及分割入庫基本停止，現貨高位缺乏持續上行動力，進入3月后再次震蕩走弱。一季度第一批投機看漲的已經陸續出場，成本控制較好的不虧不賺，部分則虧損出局，正所謂“一鼓作氣，再而衰，三而竭”，后續抄底力量將更為謹慎，未來豬價變化核心取決于當期供需強弱表現。

整體來看，生豬一季度仍處于供應略高于需求的狀態，部分企業已經連續虧損3-4個月，但部分成本控制較好的企業現金流仍然健康，目前穩定經營為主，生豬產能出清仍然需要時間。另外春節前后部分地區確實有零星豬病出現，但對產量影響尚不明確，還需要繼續觀察后續出欄兌現時現貨價格表現。

2. 基本面研判2.1 能繁母豬存欄變化

農業農村部數據顯示：2023年2月能繁母豬存欄4343萬頭，環比減少0.55%，同比增長1.7%，能繁母豬存欄自1月開始連續兩個月下滑，2022年5月以來能繁母豬連續增長趨勢被打斷。從能繁母豬絕對值變化來看，22年最低點值為4月的4177萬頭，12月增長至階段性高點4390萬頭，累計增幅在5%，而21年二季度能繁高點約為4560萬頭左右，由此來看，目前母豬產能處于中間值狀態，不支持現貨暴漲及暴跌行情出現。

母豬淘汰：一般情況下淘汰母豬價格大概為毛豬價的0.7左右，22年7月后淘汰母豬/毛豬比價持續處于高位，并延續至今。2021-2022年初生豬養殖極度虧損后，養殖端對母豬群進行更新換代，母豬生產效率及使用壽命較前期有明顯提高，這也導致淘汰母豬量較非瘟期間有所減少，價格表現偏強。另外，23年春節后分割入庫熱情較22年有所提升，價格相對較低的淘汰母豬更受廠家青睞，因此盡管市場傳言冬季豬病對產能產生影響，但并未對淘汰母豬價格產生較大沖擊。

母豬補欄：22年5-7月、9-10月出現了短期的母豬補欄高峰，母豬價格表現相對強勢，22年11月現貨開始回落后，市場補欄熱情處于不溫不火狀態。目前生豬養殖虧損，但賣仔豬仍有一定利潤，二元能繁價格維持穩定走勢為主。當前生豬養殖欄位相對充裕，空欄率偏高，不排除現貨好轉后補欄熱情再次增長可能，母豬去產能進程及幅度仍待評估。

仔豬補欄：從能繁母豬到生豬出欄有十個月的窗口期，此期間發生任何意外都會對未來出欄量產生影響，仔豬作為比較重要的中間環節，是對前期能繁母豬產能的驗證，也是中期不確定因素中較為重要的因子(仔豬斷奶后成活率相對穩定)。

北方冬季是PED、藍耳、豬瘟等常見豬病的高發季節，仔豬成活率等指標會受到一定擾動，在能繁母豬存欄基數變化不大的情況下，23年1-2月仔豬存欄環比有所下滑，或導致23年二季度末-三季度初生豬出欄受到一定程度影響，但具體幅度仍受到養殖端出欄節奏影響。

2.2 生豬出欄量及出欄節奏變化

根據前期能繁母豬存欄推算2023年生豬出欄量同比22年預計增加4.43%，22年生豬均價18.69元/kg，預計23年生豬均價16.26元/kg左右，各月份如何表現取決于當期養殖端出欄節奏。

短期現貨價格波動受養殖端情緒影響較大，市場目前討論較多的二次育肥群體本質是情緒的產物，并且在前幾年確實對短期價格波動產生了較為明顯的作用，但今年在整體產能變化不大的情況下，情緒對行情影響程度可能會大打折扣。春節后至今，現貨已經長期維持成本線附近區間震蕩，成本控制較差的已經陷入虧損，而部分成本控制較優的企業仍有小幅盈利，市場對后市有看漲預期，只是看漲時間略有分歧。

行業最早一波抄底情緒沖鋒發生在2月中旬左右，部分二育入場(草根調研入場量是22年10月的20%-30%)，凍品分割力度加大(22年是只有幾家大企業分割入庫，23年行業普遍入庫)，給與現貨向上動力，但由于現貨價格漲至16元/kg以上后外驅不足，而生豬本身供需短期又無法驅動價格持續上行，現貨沖高后再次回落，前期投機壓欄及二育群體在一季度末陸續出欄。當前現貨表現使得投機群體入場更加謹慎，現貨想要脫離當前價格平臺上漲需要供需強弱關系發生本質轉變，目前來看可能要到5月之后才會有明顯好轉可能，前提是大豬陸續出清，無大量產能后置情況出現。

2.3 行業現金流持續消耗中

在正常市場經濟運行中，商品產能能否有效去化的核心在于行業現金流狀況，在資金緊張時會出現主動去產能狀況，而生豬產業相對獨特的特點在于行業利潤低下會導致防疫成本下滑從而增加疫情風險，加快產能去化速度及節奏。因此生豬產能變化需同時考慮現金流及疫病變化。

從母豬養殖群體分析，受生豬繁育周期影響，從母豬到生豬出欄需要10個月，投入時間長。非連續性出欄的小型養殖戶賣豬節點的選擇將決定半年-一年的盈利，非瘟之后防疫成本提升是一方面，豬價的暴漲暴跌導致部分踩錯節點的小型養殖戶直接退出市場，反之抓住好的價格節點的養殖戶獲得利潤后繼續增加產能，推動養殖規模化進程，2020-2021年產能(欄位)出現大面積增長，后續產能變化趨緩。

在我國生豬養殖規模化程度已經大幅提升的前提下，23年豬價將圍繞成本展開爭奪，部分成本控制較差的企業在成本壓力及豬病壓力下陸續退出市場，而成本及管理較優的企業市場份額將再次增加，直至供需強弱關系發生改變。

部分企業成本(23年2月)：牧原15.5元/kg，溫氏17.5元/kg，新希望16.7元/kg，大北農18.5元/kg.集團場之間成本差異可達到3元甚至更高，更別說全國養殖成本的差異，我們目前僅從現金流角度進行核算：

從上表可以看出，生豬體重越大，養殖企業現金流壓力越大，若大豬短期內看不到足夠的利潤空間，大豬會先于標豬被迫出欄，若價格繼續下行，出欄體重會進一步下滑。目前價格下150kg以上的大豬基本已經進入現金流虧損階段，3月中旬后出欄已經加速，體重較小的還有堅持的想法。

目前來看，一季度生豬去產能幅度不夠，二季度初豬價有望延續區間震蕩，直至部分企業現金流消耗殆盡，供需強弱轉變后豬價或有好轉可能，另外，冬季豬病對產能影響幅度在二季度需要關注，若強于預期，供需強弱有望提前被扭轉。

2.4 豬肉需求恢復性增長

受人口及居民健康飲食生活習慣影響，豬肉長期需求基本已經見頂。23年春節前后人員恢復正常流動后，豬肉需求獲得恢復性增長，但缺乏長期增長驅動。從季節性來看，二季度無明顯拉動需求回升的動力，天氣轉冷后需求有季節性回升空間。

23年一季度毛豬屠宰量及屠企開工率高于往年同期，其中一部分分割入庫，形成凍品庫存，卓創數據顯示，2月凍品庫存率28.87%，環比1月上漲10.39%，同比上漲7.39%，餐飲需求好轉，貿易商入庫熱情偏高，拉動凍品入庫及消費需求；另外一部分以鮮銷形勢流入市場，北京地區一季度白條上市量同比20年減少7%，同比21年增加15%，同比22年減少12%，其中22年二季度后受外界因素影響，到年末消費持續低于正常年份，預計23年二季度需求表現好于22年，但或不及往常正常年份。

3. 二季度行情展望

受2022年6-8月能繁母豬補欄影響，23年二季度生豬理論出欄量預計連續增長，但增長幅度偏慢，生豬出欄變化幅度較小，考慮到冬季仔豬成活率及養殖端出欄節奏問題，現貨低位盤整去掉部分產能后，二季度末-三季度初豬價有季節性好轉可能，但漲幅相對有限，年內現貨預計圍繞[14,18]區間波動為主。

在整體產能變化不大的情況下，行業內卷將成為常態，成本控制較差的企業現金流將受到較大傷害，而成本較優的企業預計仍然能有小幅盈利。從長周期角度考慮，現貨仍需要一定時間才能走出周期底部行情。年內期貨高估值合約面臨較大挑戰，但不排除部分月份表現出季節性強勢，繼續關注二季度供應端變化。

注：2305合約后地區交割升貼水變化、擴大期貨限倉、降低保證金比例等措施切實的吸引了一部分人進入生豬期貨中，市場對于價格的交易更加充分，疊加現貨波動幅度收窄，前兩年單邊流暢的行情在之后一段時間很難再現。

（文章來源：一德期貨）