上周，大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)，工業(yè)品跟隨原油走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)。其中，燃料油、PTA、瀝青及LPG均出現(xiàn)連漲，煤化工品種伴隨移倉(cāng)換月，上周五也出現(xiàn)了補(bǔ)漲。

國(guó)際油價(jià)持續(xù)反彈帶動(dòng)油化工品種轉(zhuǎn)強(qiáng)

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國(guó)泰君安期貨高級(jí)分析師黃柳楠表示，過(guò)去一周，能化板塊普遍反彈，核心邏輯有三個(gè)。

第一，成本端油價(jià)的大幅修復(fù)性反彈。“在過(guò)去幾周全球市場(chǎng)頻繁經(jīng)歷信貸、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊后，原油價(jià)格大幅下跌。但隨著市場(chǎng)悲觀情緒削弱以及風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，過(guò)去一周大類資產(chǎn)普遍反彈，油價(jià)在前期急跌后出現(xiàn)大幅修復(fù)性反彈。”黃柳楠表示。

第二，內(nèi)盤化工品運(yùn)行邏輯與外盤分化。“化工品屬于小宗品種，更多交易內(nèi)需邏輯。這種情況下，內(nèi)外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期的背離也造成了化工品與大宗走勢(shì)分化。由于市場(chǎng)對(duì)于二季度需求季節(jié)性改善還抱有一定樂(lè)觀預(yù)期，部分品種因現(xiàn)貨貨源偏緊，走勢(shì)甚至強(qiáng)于原油。”黃柳楠稱。

第三，油化工板塊在2305合約上的博弈。按照市場(chǎng)交易習(xí)慣，內(nèi)盤化工品主力合約多為2305合約，此后將移倉(cāng)換月至2309合約。隨著交割時(shí)間點(diǎn)的臨近，2305合約價(jià)格走勢(shì)也具備更強(qiáng)的博弈性。

“隨著瑞信、德意志銀行危機(jī)得到控制，市場(chǎng)恐慌情緒好轉(zhuǎn)，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期銀行業(yè)危機(jī)背景下美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⑼Ｖ埂Ｖ軆?nèi)國(guó)際油價(jià)持續(xù)反彈帶動(dòng)油化工品種轉(zhuǎn)強(qiáng)。”華安期貨高級(jí)分析師安然稱，當(dāng)前，國(guó)際油市供需面健康，一方面汽油價(jià)格走強(qiáng)，原油裂解利潤(rùn)豐厚，美國(guó)成品油庫(kù)存處于近五年的低位，支撐國(guó)際油價(jià)持續(xù)反彈；另一方面國(guó)際油市仍處于供給偏緊的狀態(tài)，消費(fèi)仍在緩慢恢復(fù)，新增產(chǎn)能投資不足的問(wèn)題持續(xù)支撐油價(jià)。

“就原油市場(chǎng)來(lái)看，鑒于俄羅斯成品油出口仍具韌性，市場(chǎng)已在3月完成了供需平衡表的向下修正，原油單邊價(jià)格及基金凈多持倉(cāng)大幅調(diào)整后做多安全邊際再次顯現(xiàn)，且二季度從累庫(kù)至去庫(kù)的供需環(huán)比改善仍令油市具備向上驅(qū)動(dòng)。”國(guó)投安信期貨能源首席分析師高明宇表示。

從板塊內(nèi)表現(xiàn)來(lái)看，燃料油、LPG、瀝青近期都經(jīng)歷了階段性觸底反彈。

對(duì)燃料油來(lái)說(shuō)，基本面的反彈根基較原油可能更為牢固。“一方面，海外柴油毛利趨勢(shì)性走弱，簡(jiǎn)單型煉廠高開工對(duì)燃料油的副產(chǎn)壓力有所減弱，中輕質(zhì)原油較重質(zhì)原油溢價(jià)亦隨之走弱，利于重油裂解價(jià)差上行。另一方面，二季度開始中東燃料油發(fā)電備貨啟動(dòng)，新加坡現(xiàn)貨市場(chǎng)近期延續(xù)偏緊格局，遠(yuǎn)期曲線較為陡峭，對(duì)內(nèi)盤燃料油期貨形成拉動(dòng)。”國(guó)投安信期貨分析師李云旭表示。

在國(guó)投安信期貨分析師李祖智看來(lái)，LPG此前下跌是2月進(jìn)口氣價(jià)暴漲后國(guó)內(nèi)化工需求驟降和對(duì)原油暴跌跟隨的共同結(jié)果，是基本面和宏觀氛圍共振引發(fā)的價(jià)格中樞迅速下移。“目前來(lái)看化工開工率在暴跌修復(fù)利潤(rùn)后已有觸底反彈的趨勢(shì)，而進(jìn)入二季度新產(chǎn)能的投產(chǎn)會(huì)進(jìn)一步增加需求的絕對(duì)規(guī)模，短期來(lái)看LPG的底部較為堅(jiān)實(shí)，但盈利修復(fù)后受終端PP弱勢(shì)影響，利潤(rùn)水平繼續(xù)增長(zhǎng)困難，價(jià)格反彈空間較為有限。”他稱。

“本周原材料價(jià)格大幅走高帶動(dòng)了瀝青期現(xiàn)貨價(jià)格上漲，但從基本面來(lái)看，瀝青目前自身供需基本平衡，暫不具備大漲大跌的基礎(chǔ)。”齊盛期貨分析師于芃森表示，瀝青廠庫(kù)、貿(mào)易庫(kù)的庫(kù)存相較往年同期處于中性，低于去年及前年同期，瀝青裝置的整體開工率依舊維持在35%附近，短期供應(yīng)壓力一般。需求端來(lái)看，盡管各地區(qū)道路施工恢復(fù)，但主要道路施工仍未進(jìn)行至瀝青鋪設(shè)階段，需求也不溫不火。“從整體供需上來(lái)看，依舊處于階段性供需雙弱的時(shí)段，不支持價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的漲跌。”

能化品未來(lái)走勢(shì)的主導(dǎo)邏輯是？

采訪中記者了解到，對(duì)于能化品而言，油價(jià)走勢(shì)是關(guān)鍵。理論上，油價(jià)下跌仍有可能帶動(dòng)能化板塊成本端坍塌并由此引發(fā)下跌，能化品接下來(lái)的走勢(shì)也將有兩個(gè)主導(dǎo)邏輯。

第一，3月中旬以來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，市場(chǎng)悲觀情緒的蔓延可能才開始，歐美銀行業(yè)危機(jī)若進(jìn)一步發(fā)酵，仍有可能促使油價(jià)走出階段性背離供需面的弱勢(shì)行情。

“考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息還未完全結(jié)束，且美歐通脹水平依舊保持在高位，過(guò)去幾周不斷涌現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件雖不能立馬判定市場(chǎng)進(jìn)入蕭條，但至少讓商品的右側(cè)空配成為機(jī)構(gòu)對(duì)沖資金更安全的配置思路。在海外央行還未改變‘抗通脹’的長(zhǎng)期政策目標(biāo)情況下，風(fēng)險(xiǎn)事件提前暴露加大了市場(chǎng)對(duì)美歐市場(chǎng)遠(yuǎn)期需求下滑的擔(dān)憂，只是不易確定需求的收縮路徑。”黃柳楠表示，這種情況下，原油價(jià)格完全可能復(fù)制此前兩季度天然氣價(jià)格振蕩下行的走勢(shì)。

“市場(chǎng)需持續(xù)關(guān)注全球金融市場(chǎng)情緒波動(dòng)，從歷次全球市場(chǎng)去杠桿的情況看，風(fēng)險(xiǎn)事件往往不會(huì)輕易結(jié)束，債務(wù)問(wèn)題如果處理不當(dāng)可能出現(xiàn)嚴(yán)重的蕭條。”他說(shuō)。

第二，全球原油現(xiàn)貨市場(chǎng)短期有小幅過(guò)剩的可能。“從現(xiàn)貨市場(chǎng)交易情況看，在中國(guó)主營(yíng)煉廠3月逐步轉(zhuǎn)向進(jìn)口俄羅斯ESPO原油后，印度也逐步提升對(duì)俄羅斯原油的采購(gòu)，并大幅削減了尼日利亞等西非原油的進(jìn)口。”黃柳楠認(rèn)為，這種情況下，西非原油大量積壓，過(guò)去各類輕、重甜油升貼水均有不同程度的下跌。疊加法國(guó)工人罷工以及煉廠原本計(jì)劃中的檢修，EFS價(jià)差過(guò)去一周繼續(xù)回落至近年低位。此外，在油品庫(kù)存方面，雖然美國(guó)汽油庫(kù)存偏低，但過(guò)分聚焦汽油庫(kù)存略顯牽強(qiáng)。如果整體看油品總庫(kù)存，目前已處于歷史中位，對(duì)油價(jià)的直接支撐暫時(shí)有限。

除了上述原因外，化工品自身的需求究竟如何，在二季度也需要去驗(yàn)證。“理論上，由于過(guò)去一年國(guó)內(nèi)處于去杠桿階段，疊加出口需求疲弱，理論上二季度化工品需求或僅有環(huán)比的改善空間，仍需注意供應(yīng)過(guò)剩格局下的利潤(rùn)收縮，較難背離油價(jià)走強(qiáng)。”黃柳楠說(shuō)。

在黃柳楠看來(lái)，燃料油、LPG、瀝青都屬于原油加工生產(chǎn)后的副產(chǎn)品，成本定價(jià)邏輯下價(jià)格趨勢(shì)和油價(jià)相同。但需要注意的是，上述不同品種往往最后隨著油價(jià)走勢(shì)企穩(wěn)回歸自身供需面的邏輯。

其中，瀝青期貨(BU)1、2月一度在市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端原料稀釋瀝青緊缺問(wèn)題的炒作下大幅走強(qiáng)，現(xiàn)貨生產(chǎn)加工利潤(rùn)回歸至歷史高位。考慮到國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)能過(guò)剩的基本格局，未來(lái)出現(xiàn)供應(yīng)緊缺概率不大。“如果油價(jià)再次回調(diào)，瀝青大概率再次走弱，并可能弱于原油。”黃柳楠認(rèn)為，燃料油方面，市場(chǎng)一度交易高硫燃料油(FU)的估值修復(fù)。但考慮到全球航運(yùn)業(yè)下行壓力依舊較大，船用燃料油市場(chǎng)需求或持續(xù)低迷，F(xiàn)U裂解價(jià)差難有大的修復(fù)。“建議更多關(guān)注FU2305合約的倉(cāng)單問(wèn)題，目前虛盤比例仍然偏高，有可能在資金影響下出現(xiàn)背離基本面的走勢(shì)。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

“目前不論是燃料油、LPG還是瀝青的供給資源都相對(duì)充足，都是以消化社會(huì)庫(kù)存為主，反彈的主要?jiǎng)恿€是超跌修復(fù)與國(guó)際油價(jià)的走強(qiáng)。”安然表示，燃料油此前上漲由于汽油市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期偏強(qiáng)加之煉廠春檢期后供給偏緊，后期隨著富查伊拉地區(qū)出口放緩，新加坡重質(zhì)餾分油庫(kù)存增加，加之近期大風(fēng)天氣導(dǎo)致船用燃料發(fā)運(yùn)和裝運(yùn)受到影響，燃料油現(xiàn)貨價(jià)格有不同程度下跌。

“瀝青市場(chǎng)以煉廠挺價(jià)為主，瀝青理論利潤(rùn)修復(fù)帶動(dòng)煉廠開工率回升，但總體庫(kù)存壓力有限。近期華南地區(qū)陰雨天氣，瀝青成交清淡，煉廠有些優(yōu)惠政策，北方地區(qū)煉廠以執(zhí)行前期訂單為主，庫(kù)存消化尚可。LPG由于4月CP價(jià)格預(yù)期走跌以及碼頭賣方出貨壓力較大，整體價(jià)格相對(duì)偏弱。”安然認(rèn)為，后市來(lái)看，油化工供需矛盾并不突出，反彈上行空間或有限，預(yù)期后市維持振蕩走勢(shì)。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）