經(jīng)過前期近一個月的快速下跌，利空情緒逐漸消散，蛋白粕在近日迎來強力反彈。昨日，菜籽粕和豆粕主力合約均跳空高開，午后漲幅小幅放大，分別以3.16%、2.34%的漲幅收報于2909元/噸和3668元/噸。

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“近日雙粕的強力反彈，和美豆強勢回升、進口大豆集中到港的時間比預(yù)期晚以及整體商品市場情緒趨穩(wěn)有關(guān)。在以上因素的共同影響下，蛋白粕現(xiàn)貨市場的擔憂情緒消退，雙粕現(xiàn)貨價格上漲帶動期貨價格反彈。”國泰君安期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師傅博表示。

在中輝期貨油脂油料分析師賈暉看來，3月31日美國農(nóng)業(yè)部作物展望并未如市場預(yù)期大幅調(diào)高美豆種植面積，反而與去年基本持平，這就導(dǎo)致之前市場預(yù)期利空效應(yīng)解除，是觸發(fā)蛋白粕市場出現(xiàn)報復(fù)性反彈的主因。

據(jù)中信建投期貨油脂油料分析師石麗紅介紹，CBOT大豆走強給國內(nèi)市場帶來了進口成本回升的支撐。“宏觀沖擊及巴西賣壓釋放一度令CBOT大豆跌至1400美分/蒲式耳附近，但3月底的USDA種植意向報告利空不及預(yù)期，8751萬英畝的美豆種植意愿與2月展望論壇預(yù)期及去年種植面積基本持平，不及市場平均預(yù)估的8820萬英畝。在此種植面積預(yù)估下，即便給予較好的單產(chǎn)預(yù)估，2023/2024年度的美豆平衡表仍將延續(xù)偏緊，這使得美豆重新站上1500美分/蒲式耳，并帶來國內(nèi)大豆進口成本的顯著提升，豆粕保本價也從之前的3400多元/噸低點回升至3600多元/噸。”她說。

此外，除大豆進口成本企穩(wěn)回升的支撐之外，石麗紅表示，近期海關(guān)大豆通關(guān)偏慢引發(fā)的短期供應(yīng)問題，也對豆粕價格帶來階段性提振。她進一步解釋，海關(guān)政策調(diào)整導(dǎo)致大豆到港后拉回工廠壓榨的時間延長，部分壓榨廠出現(xiàn)大豆接不上的情況，4月上半月停機的壓榨廠有所增多。而前期市場基于4月后大豆到港及弱需求，普遍不看好后市基差，渠道及終端不愿意建庫存，壓榨廠的超預(yù)期停機引發(fā)空頭回補，這極大提振了近期豆粕現(xiàn)貨市場成交及提貨，并對基差及近月盤面走勢形成支撐。

期貨日報記者了解到，由于之前下游庫存不高，在市場擔憂情緒消退、現(xiàn)貨價格企穩(wěn)回升后，下游的補庫的需求有所體現(xiàn)，4月3日豆、菜粕現(xiàn)貨成交明顯放量。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月3日國內(nèi)主流油廠豆粕成交量為423000噸，較上日增加277600噸。現(xiàn)貨成交量為214000噸，較上日增加137100噸。基差成交量為209000噸，較上日增加140500噸。成交均價為3920.09元/噸，較上日上漲128.22元/噸，刷新兩周高點。

基于此，國內(nèi)大豆庫存繼續(xù)下滑。據(jù)中國糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第13周末，國內(nèi)豆粕沿海庫存量為41萬噸，較上一周的48.8萬噸減少7.8萬噸，環(huán)比下降15.98%，仍處于相對偏低位置。

不過，石麗紅介紹，當前下游的采購積極性主要集中于近月，遠月成交依然偏少。因海關(guān)的政策調(diào)整只是推遲但并沒有消除大豆到港的壓力，在養(yǎng)殖端需求并不太好的情況下，市場對豆粕的后期需求依然看淡，不愿大量備貨。而由于此輪行情的驅(qū)動本就源自到港可加工的大豆不足，“巧婦難為無米之炊”，油廠想提高開機率但苦于沒有足夠的豆子，短期油廠開機率預(yù)計仍難以顯著回升，直到港口待檢驗大豆的陸續(xù)進廠。

“價格的上漲一定程度上會推動市場采購意愿，但決定采購意愿更多要來自于需求的帶動。目前生豬存欄及蛋雞存欄數(shù)據(jù)同比較好，存在消費基礎(chǔ)，加上消費旺季下，豆粕的上漲有利于開機利潤，有利于促進油廠開機率，但基差貿(mào)易方式下，開工率更多會受到點價采購需求的影響。”賈暉說。

分析人士表示，后市蛋白粕市場的供應(yīng)壓力仍然存在。“由于4—6月份國內(nèi)已經(jīng)買了充足的大豆，菜籽買得也不少，所以整個二季度，國內(nèi)的蛋白粕的供應(yīng)是充足的，供應(yīng)壓力還是有的，目前看只是供應(yīng)壓力有所后移。不過，考慮到美豆價格一直居高不下，國內(nèi)二季度的大豆到港成本并不低，而且過去半個多月雙粕的下行一定程度上是現(xiàn)貨悲觀情緒疊加宏觀悲觀情緒造成的，從情緒上來說，二季度的大豆到港壓力已經(jīng)交易過了。因此預(yù)計雙粕期、現(xiàn)貨價格短期會有所反彈，反彈高點確定后將圍繞新形成的區(qū)間波動，之后雙粕走勢仍將取決于美豆和國內(nèi)豆、菜粕各自的累庫壓力。”傅博表示。

賈暉表示，按照中國糧油商務(wù)網(wǎng)的預(yù)估數(shù)據(jù)來看，4—6月大豆進口預(yù)估為2680萬噸，折合豆粕產(chǎn)出，高于去年同期消費的近300萬噸，因此國內(nèi)豆粕二季度供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)定，基差預(yù)計將維持弱勢。菜粕需求雖然在二季度水產(chǎn)開啟后增加，但4—5月國內(nèi)新季菜籽上市，供應(yīng)預(yù)計充足。

“伴隨著南美大豆種植炒作進入尾聲，美豆種植面積及天氣升水炒作將逐步登上舞臺，截至3月底，阿根廷大豆70%以上進入灌漿期，產(chǎn)量預(yù)期逐步明朗，4月美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告及阿根廷農(nóng)業(yè)部的月度展望報告，對于阿根廷大豆產(chǎn)量的數(shù)據(jù)基本可以得到相對確定性的結(jié)論，因此，需要警惕4月機構(gòu)月度報告公布后，阿根廷減產(chǎn)利多出盡所帶來的調(diào)整風險，在美豆種植及南美包括阿根廷大豆集中供應(yīng)上市的多空因素交織下，期價二季度振蕩加劇，操作上以短期思路對待為宜，在天氣預(yù)期由拉尼娜轉(zhuǎn)向厄爾尼諾的情況下，可關(guān)注三季度美豆豐產(chǎn)背景下中期高位做空機會。”賈暉表示。

不過，石麗紅認為，盡管豆粕市場仍將面臨較大的供應(yīng)壓力，但對于連盤豆粕的表現(xiàn)相對樂觀，因其定價中樞CBOT大豆預(yù)計將維持偏強運行。她進一步解釋，由于2022/2023年度的南美整體產(chǎn)量未能賦予全球大豆邊際轉(zhuǎn)寬松的供應(yīng)格局，市場將供應(yīng)修復(fù)的希望寄托于2023/2024年度，這將令美豆種植面積及生長期天氣備受關(guān)注，賦予市場更多交易題材。隨著美豆4月種植季開啟，CBOT大豆將伴隨各類風險升水注入重回強勢格局，直到此類擔憂被證偽。屆時，豆類尤其是粕價盤面走勢有望得到CBOT大豆的較強支撐，雙粕的供應(yīng)壓力預(yù)計更多體現(xiàn)為基差的下行。

（文章來源：期貨日報）