美國滯脹困境：經濟繼續放緩，通脹依舊高企

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4月28日，美國商務部最新公布的數據顯示，美國3月核心PCE物價指數同比上升4.6％，預估為4.5％，前值為4.6％。同時美國3月核心PCE物價指數環比上漲0.3%，與市場預期及前值持平。

據悉，剔除食品和能源的核心PCE物價指數是美聯儲青睞的通脹指標之一。此次公布的數據再度印證了美國通脹的居高不下，這加大了美聯儲5月再次加息的可能性。報告公布后，美國短期利率期貨小幅下跌，反映出5月份加息25BP的可能性約為90%。

就在此前一天，美國商務部公布的一季度美國宏觀經濟數據顯示，美國一季度GDP同比僅增長1.1%，大幅不及市場預期的2%，且增速較前值2.6%顯著放緩。而同日公布的一季度核心PCE物價指數年化環比初值升至4.9%，超出市場預期的4.7%及前值4.4%。

一德期貨宏觀貴金屬分析師張晨向期貨日報記者表示，上述數據顯示出美國經濟放緩但通脹水平依舊高企的滯脹特征。不過，從美國GDP折年數同比數據來看，他認為一季度1.6%的增速較去年四季度0.9%的增速出現明顯回暖，顯示出美國經濟雖有放緩，但韌性尚存。

“一季度美國GDP數據超預期放緩，坐實了市場對于美國經濟衰退的憂慮，再加上目前歐美銀行信用危機的尾部效應持續存在，金融不穩定疊加經濟景氣下滑，一定程度上削弱了美聯儲貨幣政策的緊縮預期，同時增加了下半年美聯儲降息的預期。”中信建投期貨宏觀貴金屬分析師羅亮認為。

不過，他也表示，由于反映核心個人消費支出在內的一季度PCE通脹數據持續上升，再加上周五晚間公布的3月核心PCE數據也偏強，因此美聯儲5月份加息基本不存在懸念，此次GDP數據更多影響的是年中美聯儲的政策變化。

5月加息或“板上釘釘”，此次會議還需關注什么？

金瑞期貨宏觀貴金屬分析師吳梓杰認為，當前美聯儲貨幣政策面臨抑制通脹以及宏觀審慎兩難的抉擇。隨著此前銀行業危機的爆發以及一季度經濟的回落，美國當前經濟的脆弱性以及下行壓力已經持續增加，但是一季度核心PCE同樣大幅超過預期，顯示出核心通脹黏性超預期。

“對于美聯儲來說，這意味著進行政策選擇時不得不更加慎重。”吳梓杰預計，美聯儲5月大概率將會保持加息25BP的節奏，但在記者會上鮑威爾表態或將更加注重安撫市場情緒，強調對宏觀風險的把控，且對未來加息的態度或將更加謹慎。

張晨認為，目前市場已經對美聯儲5月加息25BP作出了充分的計價。鑒于此次會議并無最新點陣圖和經濟展望公布，因此會議重點在于利率決議聲明及鮑威爾的會后發言兩方面。其中，在決議聲明方面，可重點觀察措辭調整變化情況，特別是能否出現“停止加息”相關暗示。而在會后的新聞發布會上，需要重點關注鮑威爾對于經濟與通脹前景、后續貨幣政策以及銀行業危機引發的信貸收縮等方面的觀點論述。特別是如果出現“停止加息”等明顯鴿派暗示，則無論對于商品市場還是權益市場而言，均構成短期提振。

羅亮認為，此次美聯儲會議需要關注三個方面：一是考慮到通脹的頑固性，美聯儲是否會透露其愿意容忍更高水平的通脹；二是美聯儲對于目前金融以及經濟風險的判斷，到底是短期風險還是長期風險；三是美聯儲未來的貨幣政策預期，比如是否透露下半年將降息或者不降息。

他認為，如果美聯儲依然偏鷹派，則預期風險資產將繼續回調，美債利率曲線會加深倒掛的程度，對市場而言偏負面；如果美聯儲偏鴿派，那市場風險偏好會再度上升，美元指數預計顯著下行，貴金屬將領漲資產。

吳梓杰表示，由于當前市場對5月加息25BP已經計價較為充分，預計加息結果不會引起市場較大波動，但是對于6月及以后偏鷹的政策預期交易依舊不足。因此，他認為本次會議上需要重點關注美聯儲聲明以及鮑威爾在記者會上對未來政策路徑的展望。“尤其是如果美聯儲意外偏鷹，比如表現出了6月仍將加息的傾向，則市場或將面臨較大的沖擊，相關風險資產有意外下跌的風險。”他說。

貴金屬市場面臨漲跌兩難局面

近期美元指數持穩，貴金屬行情則表現乏力。張晨認為，4月以來，歐美銀行業風險事件溢出影響逐漸減弱，市場對于美聯儲貨幣政策迅速轉向的樂觀預期出現一定修正，貴金屬市場出現高位振蕩調整，但總體回調幅度有限。

當下來看，他認為貴金屬市場在利多、利空因素間來回拉扯。利多因素方面，美聯儲加息臨近尾聲，對貴金屬價格的壓制邊際減弱。同時，美國經濟前景黯淡，債務上限懸而未決以及銀行業風險事件余波反復，不斷激發市場避險情緒。從更為宏觀的角度來看，全球“去美元化”方興未艾，各國央行強化黃金資產儲備功能，使得央行“購金潮”經久不息。上述種種因素均對貴金屬價格形成支撐。

而利空因素主要是，市場和美聯儲對于后續貨幣政策之間的預期差，以及美國經濟層面的韌性猶存。“特別是就業市場盡管過熱態勢有所緩和，但無論是新增非農就業人數還是失業率指標，還遠未觸及經濟衰退以及美聯儲貨幣政策轉向的閾值區間，這極有可能造成通脹回歸波折反復，進而引發美聯儲貨幣政策前景預期搖擺。”他說。

他預計，在5月美聯儲議息會議落地后的一段時間內，市場仍然會延續上述的修正走勢，美聯儲還需在更多數據指引以及銀行風險事件落地后，再相機作出政策調整，而在此之前預計仍會延續當前“走一步看一步”的決策思路。而市場對于年內降息的樂觀預期的修正空間猶存。

羅亮認為，目前貴金屬市場的邏輯有兩條主線：一是美國經濟是否會陷入衰退，二是全球貿易結算體系下美元的趨勢壓力。“過去20年，貴金屬價格主要錨定的是美債實際利率的變化，但是最近這種聯系正在脫鉤，央行購金以及美元結算體系的變化使得貴金屬獲得了越來越多的金融溢價。”整體來看，他認為目前貴金屬多頭驅動的邏輯還沒結束，且近期的表現也是易漲難跌。從資產配置的角度來看，仍推薦將貴金屬作為多頭配置。

“當前貴金屬市場已經表現出了一定程度的易漲難跌。”吳梓杰表示，一方面，美國經濟下行以及歐美銀行業風險帶來的避險情緒對貴金屬價格仍有一定支撐，但邊際減弱；另一方面，美國通脹高位帶來的加息預測，未能對貴金屬形成有力的回落壓力。因此，他預計貴金屬市場整體仍以高位振蕩為主，在基準假設下，貴金屬交易主線將回歸通脹邏輯。他認為，當前市場對于美聯儲降息的預期仍大幅領先美聯儲的官方預期，預計在高通脹壓力下，市場對降息預期的修正或將帶來金銀價格的進一步回調。

市場人士提示，隨著國內“五一”長假開啟，還須警惕海外市場風險。

羅亮表示，近期宏觀市場關鍵數據較多，導致市場情緒波瀾起伏，同時基本面因素也多空交織，海外市場容易出現巨幅波動。同時，國內“五一”假期結束后，市場將直面美聯儲5月利率決議落地，他預計美聯儲會議結果或將偏鴿，因此推薦節后逐漸增加風險資產的頭寸。

“鑒于國內‘五一’假期跨越5月美聯儲議息會議等重要事件，加之銀行業危機及債務上限問題懸而未決，投資者要防止過分押注引發的風險。假期后可關注貴金屬回落企穩情況，可以逢低布局多單。”張晨表示。

吳梓杰也表示，由于國內“五一”假期恰逢海外美聯儲會議這一關鍵時間節點，投資者若保留頭寸過節，則要保持頭寸有足夠安全邊際，以防“黑天鵝”事件帶來沖擊。他表示，節后貴金屬或將迎來更加明確的方向性行情，可根據美聯儲議息會議給出的指引，對貴金屬進行相應布局。

（文章來源：期貨日報）