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MPOB月報顯示，馬棕4月產(chǎn)量120萬噸，環(huán)比降7.13%；出口108萬噸，環(huán)比降27.78%；月末庫存150萬噸，環(huán)比降10.54%，與預(yù)期基本相符。馬棕4月產(chǎn)量低于彭博及路透調(diào)查預(yù)估，但與UOB及MPOA的預(yù)估相符，產(chǎn)量與出口雙雙不及預(yù)期，令馬棕4月末庫存基本與預(yù)期持平，報告整體呈中性。然而，以棕櫚油為首的油脂出現(xiàn)連續(xù)兩個交易日的回調(diào)。盡管MPOB5月報告印證馬棕4月進(jìn)一步去庫，但在年內(nèi)庫存低點(diǎn)基本已經(jīng)見到，后期隨產(chǎn)量增長及出口轉(zhuǎn)弱較確定的累庫預(yù)期下，棕櫚油利好出盡的態(tài)勢明顯，尾盤的跳水即為暗示。

馬棕4月的減產(chǎn)與4月下旬的開齋節(jié)不無關(guān)系，勞動力供應(yīng)減少令其產(chǎn)量在4月下旬惡化明顯，這顯著體現(xiàn)于SPPOMA階段性的產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)變化中，SPPOMA的產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比變化幅度從4月上半月的增20%多變成全月的降9%。雖然市場對于年內(nèi)棕櫚油產(chǎn)量到底增長多少存在一定分歧，4-5月產(chǎn)量節(jié)奏也多多少少受到洪澇及齋月的影響，但比較明確的是齋月后的產(chǎn)量環(huán)比增長大概率發(fā)生。且根據(jù)我們的統(tǒng)計，開齋節(jié)后馬棕產(chǎn)量通常有著明顯高于季節(jié)性的增產(chǎn)幅度，SPPOMA此前已給出5月前5日產(chǎn)量較上月同期增21.83%的預(yù)估，因今年開齋節(jié)在4月下旬，5月全月的產(chǎn)量環(huán)比反彈幅度可能還會更猛。

另一個值得關(guān)注的因素是棕櫚油出口，當(dāng)前國際豆棕價差呈現(xiàn)倒掛狀態(tài)，帶來了棕櫚油性價比的大幅回落。今年2月以來，棕櫚油的偏強(qiáng)表現(xiàn)令國際豆棕價差持續(xù)回落，由此前200美元/噸以上高位回落至負(fù)值，阿根廷豆油價格出現(xiàn)罕見的倒掛馬來西亞棕櫚油的情況，這帶來了棕櫚油性價比的大幅回落。在歐洲及印度，棕櫚油價格接近甚至高于豆油及葵油、菜油價格，對需求的抑制明顯，國內(nèi)的情況雖然沒那么夸張，但持續(xù)下滑的現(xiàn)貨豆棕價差仍帶來棕櫚油需求轉(zhuǎn)弱，甚至令國內(nèi)4月的棕櫚油也出現(xiàn)去庫不及預(yù)期的情況。

在未來幾個月產(chǎn)量增長、出口疲弱的背景下，產(chǎn)地庫存低點(diǎn)的到來及后續(xù)累庫將大概率發(fā)生。盡管馬棕4月進(jìn)一步去庫，產(chǎn)地棕櫚油在低庫存狀態(tài)下并無近月銷售壓力，但在遠(yuǎn)月較強(qiáng)的累庫預(yù)期下，產(chǎn)地對于銷售遠(yuǎn)月的態(tài)度仍相對積極，這體現(xiàn)于報價的近高遠(yuǎn)低及遠(yuǎn)月進(jìn)口利潤的時而開啟，背后暗示的是產(chǎn)地在遠(yuǎn)月產(chǎn)量回升、出口轉(zhuǎn)弱傾向下的賣壓增長，故而愿意在報價上讓步給需求國進(jìn)口利潤。在4月去庫帶來的利好兌現(xiàn)之后，棕櫚油09合約后市面臨轉(zhuǎn)弱壓力。在國內(nèi)市場，產(chǎn)地低庫存支撐棕櫚油近月報價，進(jìn)口利潤大幅倒掛抑制近月買船，可能繼續(xù)對棕櫚油現(xiàn)貨及79價差帶來支撐，但P79價差正套也可能面臨產(chǎn)量恢復(fù)超預(yù)期帶來的風(fēng)險。

在棕櫚油出現(xiàn)季節(jié)性增產(chǎn)及累庫的背景下，遠(yuǎn)月棕櫚油供應(yīng)并無憂慮，MPOB5月報告整體呈現(xiàn)利好出盡，海外市場報價高低及賣壓強(qiáng)弱將成為國內(nèi)棕櫚油價格運(yùn)行區(qū)間的重要參考，這一方面將取決于產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量及出口節(jié)奏影響的累庫速度，另一方面也將受到其他植物油以及宏觀情緒的較大影響。在宏觀風(fēng)險仍未釋放完全，且供應(yīng)改善傾向較強(qiáng)的背景下，中期棕櫚油仍面臨向下的壓力，單邊仍以反彈逢高沽空為主。

（文章來源：中信建投期貨）