“2022年大商所優秀會員”系列報道之三

2022年，在能源化工產業客戶的服務上，期貨經營機構結合市場變化，從產業客戶的自身痛點、難點出發，圍繞大商所的產品、工具為企業量身打造多維度、綜合化的風險管理服務，充分發揮期貨公司的專業能力，在化工產業投教培育、優化業務模式、提供精準服務等方面取得了新的突破，為實體企業穩健經營保駕護航。

近日，記者對國泰君安期貨、華泰期貨、浙商期貨、中泰期貨等期貨經營機構的高管們進行了專訪，深入了解在2022年度大商所優秀會員表彰中獲得“優秀能化產業服務獎”的會員單位代表們服務產業客戶的經驗與心得。

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精準定位為化工企業提供定制化服務

一直以來，能源化工產業都具有著產業鏈長、涉及品種多、品種間相關性強，且價格波動幅度較大的特點，企業風險管理需求也相應較強。期貨日報記者了解到，近年來，隨著能源化工期貨品種日益成熟，行業期現結合度越來越高，企業風險管理的需求出現了一些新的變化。

“近幾年，受原油及煤炭價格大幅波動的影響，能化產品的價格波動更為劇烈，相關企業的風險管理需求不斷增多，從之前的單一價格風險管理需求，到目前價差風險管理、資金、倉儲物流管理等多樣化需求，風險管理工具也從簡單的期貨、期權向價差期權、累計期權等不斷創新升級。”中泰期貨總經理劉慶斌告訴記者，能化產業企業，尤其是大中型企業，產業鏈從原料到產品涉及多個期貨品種，一方面加大了企業風險管控的范圍，另一方面提升了產業客戶服務難度，對期貨公司的業務服務在專業性、綜合性上提出了更高的要求。

對此，也有不少期貨經營機構表示，隨著外部格局的劇烈變化，能源化工產業對于風險管理的需求也不斷提高，由于現在很多成熟的產業客戶在相關品種上已經有了較為豐富的套保經驗，在行情研究服務和實際操作上的專業度要求更高。

為此，期貨經營機構也都做了多方面準備，越來越多的定制化、場景化服務涌現在化工市場中。

“針對能源化工企業個性化需求，我們選取產業內有代表性的客戶，深入了解客戶，面對面進行客戶投教工作，以點帶面，擴大業務覆蓋范圍。同時，積極總結近年來能源化工產業風險管理案例，針對同產業鏈、同類型風險管理方案進行產品化升級，以此推廣到更多同類型企業。”劉慶斌如是說。

“我們一是積極開發能化品種數據手冊，打造定制化、線上化、數字化的行情支持，為客戶提供更高效的產品服務；二是面向產業客戶積極推廣期權的應用，制作場內期權套保案例，積極配合企業嘗試衍生品新工具；三是注重服務龍頭企業的多元化需求，通過提供期貨+現貨、場內+場外、產業+資方的全面綜合性服務，滿足龍頭企業參與期貨市場的多維度訴求。”國泰君安期貨副總裁聞勇翔表示，不僅如此，公司通過帶領客戶實際走入產業鏈，實地考察材料生產、庫存管理、產品銷售等環節，做到期貨與現貨相結合，更深入地了解市場情況。

“我們還優化了過去簡單告訴產業客戶什么是套期保值的這種模式，把風險對沖、套期保值業務融入到當下的市場行情中，根據產業客戶的實際需求，針對性地制定相應的策略，更加深刻地融入到客戶實際的風險對沖業務中。”他稱。

記者了解到，在具體的實踐中，不少會員單位以研究為核心，為企業提供更精準的服務。

“我們在傳統的報告、策略、數據等方面形成咨詢產品，還會將研究領域轉向企業套期保值制度建設、宏觀大類資產配置等領域。同時，也進一步優化研究體系，引入更多復合型人才，為市場提供更加專業、科學的研究服務。”浙商期貨董事長胡軍表示，公司借助數智化平臺，大力優化研究體系，重建更加貼近市場、貼近客戶的研究框架，通過數智技術讓研究邏輯可視化、結果呈現簡單化。

“化工貿易商參與套保程度持續加深，已從單邊價格的波動風險逐步轉變為基差波動風險，基差的判斷主要以品種供需展望為基礎。針對化工產業鏈中部分專業客戶，華泰期貨在服務企業規避基差風險的過程中提供了較有參考價值的月度供需平衡表展望以及產業信息，為企業對基差的判斷提供了很好的信息參考。每周整理的聚烯烴海外報告，亦為國內聚烯烴進口貿易商判斷進口窗口或進口價差提供了一定的信息支持。”華泰期貨總經理趙昌濤稱。

靈活運用期貨期權“組合拳”助企業穩健經營

在采訪中記者了解到，2022年，各期貨經營機構針對產業企業的多樣化、個性化需求，尤其是中小微企業，積極升級和創新服務模式，以點帶面，為更多的能化產業客戶提供更加專業的風險管理服務，助力化工產業鏈企業穩健經營。

浙江海源能源發展有限公司是傳化集團有限公司的全資子公司，于2021年開始重點開展乙二醇現貨貿易業務，2022年交易量超百萬噸，且公司經營決策層均有豐富的套期保值經驗。2022年上半年，乙二醇市場在預期好轉利潤修復與累庫現實利潤壓縮之間反復波動，大投產背景下乙二醇供應增速遠大于聚酯需求增速，造成港口庫存持續累積。2022年6月，乙二醇價格持續大幅下跌，一度跌破前低。

在與浙商期貨進行溝通后，考慮到經過本輪大幅回調乙二醇價格已跌至年度相對底部區間，可能會出現階段性反彈，海源能源選擇在2022年7—8月間逐步買入現貨建庫，并同時在期貨市場做空以規避價格下跌導致的庫存價值縮水風險，后期賣出現貨的同時將期貨平倉。此外，買入現貨庫存中，當企業資金流動性不足時，為節省資金占用，企業在期貨市場上先買入多單建立虛擬庫存，后期跟隨現貨買入節奏將盤面多單逐步平倉。

最終，海源能源通過套期保值有效規避了現貨庫存縮水的風險。“此次套期保值，不僅幫助海源能源規避了采購成本上漲的風險，還獲得了額外收益，堅定了企業運用金融工具進行風險管理的信心。”胡軍說。

同樣，面對去年6月乙二醇市場的變化，基差持續增大（6月下旬基差從-200元/噸附近增加至-100元/噸以下）可能導致前期在價格低位建立虛擬庫存的企業整體套保效果較差。

針對企業困境，華泰長城資本管理有限公司建議其客戶——乙二醇產業下游的A集團在繼續持有現有期貨頭寸的基礎上，買入看跌期權規避期貨價格下跌風險，利用“期貨多頭+買入看跌期權”實際構建看漲期權對沖現貨價格大幅上漲的風險，同時避免平倉現有期貨合約。

“通過‘期貨+期權’，A集團對原材料采購聯合套保，既解決了原料采購價格大幅上漲的問題，也化解了期貨套保頭寸單邊風險敞口的價格波動風險。另外，企業可根據市場變化靈活調整期貨頭寸，而非在波動率較低的情況下直接平倉期權，成功實現了穩定采購成本的目標。”趙昌濤稱。

2022年6月中下旬，PE市場整體偏弱運行，期現價格同步快速下跌。此時，國泰君安期貨客戶B公司接到一批來自中東PE供應商的LLDPE進口報盤。該批貨物預計7月中旬發船，8月中上旬到達國內港口，公司決定接下這批進口報盤，并用期貨進行套期保值以規避行情風險。

于是，B公司與中東供應商確定了2750噸現貨采購價格，同時在L2209合約上建立550手空頭頭寸。8月，進口貨物到港，公司陸續以現貨的形式賣給下游客戶，同時期貨空單相應平倉。企業期現結合收益為67.3萬元，如未進行套期保值，則總虧損或達到129.5萬元。

據記者了解，化工貿易企業在套期保值過程中，有時會遇到行情振蕩，面臨期貨端無收益、現貨端又要支付庫存費用的情況。

在深入了解這一特點及企業需求后，中泰匯融資本投資有限公司引導某PVC貿易企業結合市場行情，采取不同期權策略進行套保，對期貨套期保值進行優化。在服務企業的過程中，公司充分結合企業的實際經營情況以及個性化的套保需求，利用場外期權形式靈活多變的特點，為企業推薦與其需求相匹配的風險管理方案。

“針對企業預期行情振蕩的情況，我們引導企業采用賣出看漲期權策略來進行保值，收取權利金來補貼庫存成本。針對企業面臨換月合約價差波動風險，我們引導企業采用賣出價差看跌期權策略來保護價差波動的風險，取得了較好的效果。”劉慶斌表示。

直擊痛點提升專業化服務激發企業參與積極性

當前，化工產業鏈企業運用期貨工具的深度和廣度在地域之間、在產業鏈上下游之間存在著一定差異，在服務產業客戶過程中，各期貨經營機構不斷革新，努力踐行以客戶需求為導向，持續突破服務邊界，通過專業化服務持續激發企業參與積極性。

據趙昌濤分析，能源化工產業企業主要集中在華東地區，該地區的產業企業也是國內利用衍生品管理風險、開展期現業務的先行先試區。目前，這顆種子已生根發芽并茁壯成長，并開始觸達華南、華中等區域。在產業鏈上，上游核心企業、集團型企業也開始參與到期貨市場中來。

“當前，越來越多的企業開始參與到期貨市場中。但對于化工領域偏下游的企業而言，實際參與期貨市場的力度仍處于較低水平，而這些企業也面臨價格風險。”趙昌濤表示，其未參與很大程度上與對衍生品的認知不足，并且缺乏專業的人才隊伍有關，因此以含權貿易為代表的新型供應鏈綜合服務模式實際是解決下游風險管理需求的一條重要路徑。

“在服務化工企業過程中，我們能夠明顯感受到部分企業還沒有正確理解期貨市場套期保值和價格管理的作用；其次是缺乏專業對口的人才隊伍。”劉慶斌說。

在他看來，期貨公司的研究員擅長分析期貨行情走勢，而企業對現貨了解更深，但是二者有時并不能很好地結合在一起，未來在提升企業風險管理操作上需要更多的復合型人才。

“期貨公司要建設一支既有專業知識經驗，又能夠深入能源化工產業企業的專業服務團隊，才能夠更專業地為企業提供服務。”劉慶斌認為，一線人員要從單個品種的研究充分擴展到全產業鏈的綜合研究，加強各相關品種之間的研究協同，為產業鏈客戶提供更為完整、綜合的風險管理方案。

“期貨公司要將風險控制作為業務拓展的首要責任，要讓企業完全掌握各類衍生工具的結構、適用場景以及潛在風險，并且及時做好風險提示，引導企業更好地利用工具實現增值保值。與此同時，協同促進創新轉型的業務模式，將期貨、期權或其他衍生工具嵌入到標準倉單和現貨貿易中，為客戶提供更加豐富的風險管理方案。”劉慶斌說。

聞勇翔也認為，目前，部分實體企業仍然存在對衍生品認知不足、缺乏專業人才團隊和內部構架體系不完善等問題。一方面，衍生品市場對社會預期和宏觀環境等因素變化更為敏感，企業在實際操作過程中會面臨決策難題。另外，由于大部分產業客戶對于期貨套保的思路已經成型，而對于期權這一類新工具，由于風險及盈虧的不對稱性，專業度高、更為復雜，接受起來還需要一定的過程。

“進一步提升產業客戶參與度，使期貨和衍生工具惠及更多產業企業，一方面，要提升企業對期貨的正確認識，需要著重樹立良好的期貨市場形象，通過有效的投教活動讓更多的企業認識到期貨市場功能。認知的改善正在以需求為推動逐步改善，比如中游貿易商進行點價交易，將直接推動下游企業了解和認識期貨市場，進而引進專業人才，但這個過程相對漫長，需要交易所繼續給予政策引導，比如企風計劃、場外平臺支持政策等。”趙昌濤如是說。

另一方面，要以產業企業為中心開展服務。“與普通客戶相比，產業客戶的需求更加復雜多樣，期貨公司需要從產業企業的實際需求出發定制個性化的服務方案。”胡軍表示，“廣撒網、抓重點、一對一、規范化是做好能源化工產業服務的關鍵。廣撒網就是利用能源化工產業集聚的特點，在集聚地組織產業活動，做好宣傳投教工作，把產業服務圈子擴大；抓重點就是要在產業客戶資源中選擇有潛力，關聯度高的企業重點跟進服務；一對一就是針對每一個產業客戶組建一對一的服務團隊，把服務做精做細；規范化則是通過總結梳理一套規范化的流程，以規范化的方式提高服務效率。”

（文章來源：期貨日報網）