摘要：
我國首個航運類期貨——上海出口集裝箱結算運價指數(shù)（歐洲航線）期貨將于8月18日（明日）在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心掛牌上市。交易時間為每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00。首批上市合約為EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412，掛牌基準價均為780點。漲跌停板幅度為±10%，首日漲跌停板幅度為其2倍。
(資料圖)
近期運價指數(shù)繼續(xù)有所上行，集運市場旺季效應發(fā)酵，歐線在今年的6月至7月通過替換大型船型增加了實際運力供給。運價有反彈態(tài)勢，但在歐洲經(jīng)濟和貨量低迷下，可能暫時難以出現(xiàn)大幅回升至過往傳統(tǒng)旺季水準的情況。后續(xù)仍有旺季需求改善預期，但今年旺季復蘇程度如何仍存在不確定性，預計運價提升有限。
明日首批上市合約EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412的掛牌基準價均為780點，掛牌價較近期的前低點相近，與目前最新指數(shù)價格1110.02點存在一定價差。在當前旺季臨近上游抽艙漲價的市場氛圍中，期貨短期或有向上修復的驅(qū)動，尤其06和08合約本身為集運市場旺季有天然的季節(jié)性上漲力，綜合考慮流動性，上市首日短線或可小倉位試多04、06和08合約。從中期邏輯上看，遠期運力持續(xù)投放，外貿(mào)需求及歐洲經(jīng)濟預期偏弱，基本面邏輯仍以偏空思路對待，待后期價格反彈可嘗試逢高空。
一、集裝箱運價指數(shù)（歐線）期貨概況
上海期貨交易所（上期所）子公司上海國際能源交易中心（上期能源）將于8月18日掛牌上市上海出口集裝箱結算運價指數(shù)（歐洲航線）期貨合約。交易時間為每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00。首批上市合約為EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412，掛牌基準價均為780點。漲跌停板幅度為±10%，首日漲跌停板幅度為其2倍。
（一）合約內(nèi)容
（二）標的指數(shù)
上海國際能源交易中心即將推出的集裝箱運價指數(shù)（歐洲航線）期貨合約的標的指數(shù)為上海出口集裝箱結算運價指數(shù)（SCFIS）歐洲航線，表征上海出口集裝箱即期海運市場歐洲航線結算運價的變動方向和程度。該指數(shù)由上海航運交易所（上航所）于2020年11月2日正式對外發(fā)布，以現(xiàn)貨市場開船后的結算運價為基礎編制，設有歐洲航線與美西航線指數(shù)，集運指數(shù)歐線期貨選取的是起運港為上海、目的港為歐洲主港（漢堡、鹿特丹、安特衛(wèi)普、弗利克斯托、勒阿弗爾）的航線。
上海出口集裝箱結算運價指數(shù)（SCFIS）為上海航運交易所于每周一15：05發(fā)布的指數(shù)。相比而言，較早出現(xiàn)的SCFI上海出口集裝箱運價指數(shù)是基于當周訂艙成交的即期運價的評估價，本身具備一定的遠期屬性；期貨標的SCFIS歐線是一個結算價格，通過樣本船公司提交的客戶離港提貨單來進行運價采集，更能體現(xiàn)真實的市場成交情況，因此具有較強的真實性和抗操縱性。但兩個指數(shù)具有強相關性，相關系數(shù)約達0.99。
（三）合約規(guī)模及保證金
上海出口集裝箱結算運價指數(shù)（歐洲航線）期貨的合約乘數(shù)為50元/點，以8月14日1110.02點為例，每一手期貨合約對應的合約價值為：
合約價值=乘數(shù)*合約價格=50*1110.02=55501元
最低交易保證金費率為12%，這一手合約最低保證金為：
保證金=合約價值*保證金費率=55501*12%=6660.12元
保證金范圍會隨合約價值變動，在2021~2022年航運市場高度景氣時期，一手所需的保證金約為目前的十倍以上。
（四）合約月份
目前的合約設計為全年的偶數(shù)月，偶數(shù)月合約有助于集中流動性，避免過多的合約分散流動性。
集運市場通常表現(xiàn)出一定的季節(jié)性。1-2月的擾動多為春節(jié)假期前后的出貨節(jié)奏變化，3-4月為常規(guī)淡季，5-6月末市場易出現(xiàn)躁動情緒，7-8月是觀測四季度歐美節(jié)假日消費進口需求的窗口，9-10月是季節(jié)性出口旺季的末期，11-12月的翹尾行情部分是由于中國春節(jié)假期前集中出貨所致。
歐線續(xù)簽長期協(xié)議的時間點一般在年初的1月，故市場可能會將2312或2402合約的價格視作新一年長協(xié)走勢的風向標。對于集裝箱的夏季旺季問題，6、8、10合約往往適合市場反映對歐洲傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)的預期。由于集運指數(shù)期貨以現(xiàn)金交割，不需要參與實物交割，市場對于7月、9月的奇數(shù)月的預期也可以被投放在相鄰的合約中。
（五）結算交割
集運指數(shù)（歐線）期貨采用現(xiàn)金交割的模式，也是上海國際能源交易中心第一個現(xiàn)金交割的品種。合約最后交易日收市后，能源中心以交割結算價為基準，劃付持倉雙方的盈虧，了結到期未平倉期貨合約。交割結算價為上海航交所在集運指數(shù)（歐線）期貨合約最后交易日發(fā)布的及最后交易日前第一、第二個指數(shù)發(fā)布日發(fā)布的三個上海出口集裝箱結算運價指數(shù)（歐洲航線）的算術平均值。
以10月合約為例，上海航運交易所公告的SCFIS發(fā)布日為10月2日、10月9日、10月16日、10月23日、10月30日，最后交易日為10月30日，則交割結算價為10月16日、10月23日、10月30日三個指數(shù)點位的算數(shù)平均。
（六）風控制度
風控制度的主要要素為交易保證制度、漲跌停板幅度和限倉制度。保證金費率將隨著合約接近最后交易日而逐步提升，一般月份為12%，至交割月逐步提升至30%。
漲跌停板幅度為上一交易日結算價±10%，首日漲跌停板幅度為其2倍，最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±20%。對于單邊行情帶來的風險，交易所設置當某集運指數(shù)（歐線）期貨合約連續(xù)三個交易日（即D1、D2、D3交易日）的累計漲跌幅（N）達到18%、連續(xù)四個交易日（即D1、D2、D3、D4交易日）的累計漲跌幅（N）達到24%或者連續(xù)五個交易日（即D1、D2、D3、D4、D5交易日）的累計漲跌幅（N）達到30%的，能源中心可以根據(jù)市場情況采取系列措施，并事先報告中國證監(jiān)會。
限倉方面目前要求非期貨公司會員、境外特殊非經(jīng)紀參與者、客戶在集運指數(shù)（歐線）期貨各合約日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量為1000手。
二、集運市場基本面情況
（一）旺季運價有所反彈，運力供給增長較快
根據(jù)上航所數(shù)據(jù)顯示，截至8月14日，SCFIS歐線報于1110.02點，環(huán)比回升281.16點；SCFIS美西線報于1218.54點，環(huán)比回升114.9點。本輪反彈主要仍在于旺季氛圍下船公司積極減班縮艙，帶動運價上升。
根據(jù)克拉克森截至8月目前的數(shù)據(jù)，全球集裝箱總運力約2689萬TEU，總運力年增長率約6.36%。運力繼續(xù)維持增長，現(xiàn)有集裝箱船的平均船齡約14.25年。2023年以來歐洲航線集裝箱運力激增，速率更快，在上半年集裝箱船集中交付后，目前歐洲航線運力達46萬TEU。集裝箱船拆解的運力約為797TEU，較上月繼續(xù)減少；拆解船的平均船齡約23.33年，上游船舶制造過剩情況小幅好轉(zhuǎn)，拆解船船齡均值稍有下調(diào)。近期拆解運力較年初回落，拆解船齡小幅減少。
集裝箱船在手訂單規(guī)模約759.9萬TEU，占集裝箱總運力規(guī)模的28.3%；當月新造船訂單28份，新造訂單規(guī)模388232TEU，訂單整體有所增加。當月集裝箱船交付訂單共26份，合計約21.1萬TEU，較上個月減少。短期集裝箱船在手訂單增量，新造船訂單量也有所改善，船舶交付量小幅下滑，7月開始進入旺季旺季可能對后續(xù)上游情緒有所拉動。在2020-2022年的集裝箱船投放訂單增長周期過后，今年開始進入集裝箱集中交付期，手持訂單量今年增速出現(xiàn)明顯放緩，新承接訂單量于年初新低后開始逐步增量。
集裝箱船約有1.9%的閑置運力，其中熱閑置運力約1.9%，幾乎沒有冷閑置和因脫硫塔安裝閑置的運力，集裝箱船閑置比例整體相對穩(wěn)定。船司控航方面，最新數(shù)據(jù)顯示，2023年7-8月（第27-35周）亞洲-北歐航線停航14個航次，相較6月增加2個航次，且大部分航次為7月底臨時停航。與去年同時期比較，亞洲-北歐航線停航減少9個航次。7月停航量較多的主要在美線，歐洲航次停航幅度較弱。
（二）進出口數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，歐洲經(jīng)濟仍有一定承壓
從對外貿(mào)易的維度來看，今年7月份，我國進出口3.46萬億元，下降8.3%。7月中國出口2.02萬億元，下降9.2%；以美元計出口2817.6億美元，下降14.5%。美元兌人民幣即期匯率7.13，歐元兌人民幣即期匯率8.01，環(huán)比上月分別上升和回落0.32%和3.%。進出口數(shù)據(jù)仍然疲弱，外貿(mào)走弱與人民幣匯率貶值有一定聯(lián)系。疫情管控后的集裝箱貨物需求面利好退散，向服務需求面轉(zhuǎn)移，海外經(jīng)濟走勢降低、外需不足、出口訂單不足，國際市場不穩(wěn)定、不確定、難預料因素較多，出口面臨考驗較大。此外，疫后經(jīng)濟逐漸復蘇帶來的去年高基數(shù)出口額也相對壓低出口增速。
從歐洲的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，7月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為42.7，較上月下降0.7個點，服務業(yè)PMI為50.9，較上月下降1.1個點，歐元區(qū)綜合經(jīng)濟指數(shù)整體繼續(xù)回落。7月歐盟經(jīng)濟景氣指數(shù)93.6，較上月下滑0.5個百分點；零售和食品服務銷售額當月同比-3%，同比增速低位。歐洲經(jīng)濟指標整體回落，消費信心指數(shù)有小幅上調(diào)，但市場消費者復蘇信心仍比較疲弱。目前歐元區(qū)整體經(jīng)濟偏弱，同時兼具通脹方面的壓力，下半年歐洲或仍有一定壓力。
三、期貨上市首日策略建議
近期運價指數(shù)繼續(xù)有所上行，集運市場旺季效應發(fā)酵，歐洲線方面因船公司船隊大且策略不同，運價波動較美線較為混亂，歐線在今年的6月至7月通過替換大型船型增加了實際運力供給。目前運價有反彈態(tài)勢，但在歐洲經(jīng)濟和貨量低迷下，可能暫時難以出現(xiàn)大幅回升至過往傳統(tǒng)旺季水準的情況。后續(xù)仍有旺季需求改善預期，但今年旺季復蘇程度如何仍存在不確定性，預計運價提升有限，本輪運價漲幅和持續(xù)時間還有待觀察。
明日首批上市合約EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412的掛牌基準價均為780點，掛牌價較近期的前低點相近，與目前最新指數(shù)價格1110.02點存在一定價差。在當前旺季臨近上游抽艙漲價的市場氛圍中，期貨短期或有向上修復的驅(qū)動，尤其06和08合約本身為集運市場旺季有天然的季節(jié)性上漲力，綜合考慮流動性，上市首日短線或可小倉位試多04、06和08合約。從中期邏輯上看，遠期運力持續(xù)投放，外貿(mào)需求及歐洲經(jīng)濟預期偏弱，基本面邏輯仍以偏空思路對待，待后期價格反彈可嘗試逢高空。
（文章來源：廣發(fā)期貨）