主要邏輯：

調油經濟對于亞洲PX流向的影響已經得到證實，本文希望通過研究發現日韓PX出口減量流向何處，未來是否仍會回歸中國，通過研究，我們得出以下結論：

日本方面：每年維持230-240萬噸PX產量，幾乎沒有產能擴張，出口量穩定維持在200-220萬噸，其中出口至中國的PX量維持在170萬噸左右，并未受到調油經濟的影響。通過對日本PX裝置進行了解我們發現，日本以長流程裝置為主，配有煉油裝置，PX單元的開工負荷有保障，且日本自身對于PX的消耗十分有限，依賴出口，因此產量和出口量均較為穩定，預計未來也將對中國維持穩定的PX出口。

(相關資料圖)

韓國方面：首先韓國的PX產能短期內不會淘汰，原因是韓國PX裝置以長流程為主，占比超過60%，一體化裝置效益有保障。另外中短流程裝置均有穩定的原料來源，且韓國工貿結合程度很高，重視長約合作。其次，韓國PX出口量是否回歸取決于調油邏輯的強弱。韓國整體PX產量維持在900萬噸上下，因長流程裝置為主，產量受調油邏輯影響較小，但出口量浮動較大。2022年韓國PX出口流向中國的PX量減少了99.3萬噸，降幅18.7%。深究韓國PX的流向我們發現，韓國減少的這部分PX出口量，一部份出口至美國，一部分流入國內汽油調油市場。2022年韓國出口至美國的PX數量同比增加21.5萬噸達到26.9萬噸，但仍然不足以解釋對中國減少的99萬噸出口量。通過韓國的煉油產出我們可以看到，韓國2022年煉廠煉油產出有明顯的提升，在韓國本土PTA產能沒有擴張的情況下，韓國缺失的PX出口量大概率流向本國的調油商進行汽油生產。

總體而言，未來日本PX出口供應較為穩定，韓國PX產量穩定，但出口量受調油邏輯影響較大，若調油經濟旺盛，韓國PX主要流向本國調油及出口美國，出口至中國缺失量大約在90萬噸/年上下。若調油經濟較差，且我國PX缺口仍在的情況下，韓國PX大概率能夠回歸，填補一部份中國PX缺口。

投資建議：

PX絕對價格維持高位，PX環節加工費持續高企

風險提示：

PTA開工負荷超預期降低，原油超預期下跌

一、中國PX產能維持高增，進口依存逐步下滑

2019年，在民營大煉化的背景下，中國PX產能得到了較大的提升，PX進口依存度逐步下降，至2023年7月，中國PX進口依存度下降至22.9%。但隨著煉廠投放受到限制，未來PX產能增速有所放緩，2024年僅煙臺裕龍島一套300萬噸PX裝置計劃投產。相比而言，PTA產能擴張維持高增，僅2024年就有超過2000萬噸裝置計劃投產，PX-PTA產能錯配現象無法得到進一步改善，中國PX市場仍然呈現供不應求的狀態，外采PX需求仍在。

截至2023年7月，中國PX進口主要來源國為韓國和日本，占比達到64%，日韓PX產能對中國PTA產業鏈發展仍有舉足輕重的影響。本文希望通過梳理日韓PX產能及進出口狀況，結合2022年刮起的調油熱潮，分析中國未來PX供給的情況。

二、日本PX出口量穩定，韓國PX出口受調油影響嚴重

日韓PX產能集中在本國較大的集團公司手中，近年來增長有限，產量相對穩定，日本年度產量約250萬噸，韓國年度產量約900萬噸。

日本方面，PX出口量2019年后相對穩定，總出口量穩定在200萬噸左右，出口結構單一，約74%銷往中國，約23%銷往中國臺灣，約3%銷往韓國。

從日本PX出口構成可見，日本沒有受到調油邏輯的影響，轉銷PX至美國，每年銷往中國的PX量也穩定在170萬噸左右。

韓國方面則有所不同，韓國出口結構變化不大，仍以中國為主，但自2022年起，韓國出口中國的PX量有明顯下滑，自2021年全年近530萬噸下降至2022年430萬噸，減量近100萬噸，降幅18.7%，2023年1-7月相對2022年同期亦小幅下降3.4%。不難發現，韓國PX產量自2020年起就穩定在900萬噸左右，并未因調油邏輯有所減量，那么PX出口量的下滑流向何處？

韓國PX的流向無非三個，一是流向出口，韓國是亞洲最大的PX出口國；二是流向本國的PTA工廠，進行PTA生產；三是流向本國油品生產商，進行調油生產，PX具備較高的辛烷值，是理論上優質的調油料。以下我們針對幾條路徑進行分析，深究韓國PX的流向。

深入韓國PX的進出口數據我們可以發現，韓國PX總出口在2022年下滑了92.3萬噸。不光銷往中國的PX產量減少，銷往中國臺灣及日本的PX量同樣大幅下降，銷往美國的PX量雖大幅提升，但也只有26.9萬噸，并未能解釋流向中國的PX量大幅下降。

同時，韓國本土PTA產能并未有提升，PX流向本土PTA生產可能性不大。

但自2022年起，韓國煉油產出有明顯的提高，同時伴隨石油產品出口高增長。因此，韓國PX出口量中減少的100萬噸大概率受到調油經濟性的影響，進入本土煉廠進行調油生產。

由此可見，來自韓國的PX出口量相對不穩定，受到調油熱潮影響較大，不少投資者擔心韓國部分PX產能會永久丟失，帶來亞洲區域內供應持續偏緊。但經過我們的研究，日韓目前活躍的PX裝置產能總計約1400萬噸，其中69%為長流程裝置，從原油環節開始進行加工，原油來源多樣且較為穩定，各單位之間存在平衡制約，PX負荷通常較為穩定。其余25%的裝置為中流程裝置，6%的裝置為短流程裝置，以石腦油為原料或MX為原料進行PX生產，這部分產能受到調油經濟的影響較大，PX環節開工負荷彈性偏高。

三、調油消化了韓國多余的PX

調油經濟對于亞洲PX流向的影響已經得到證實，本文希望通過研究發現日韓PX出口減量流向何處，未來是否仍會回歸中國，通過上述內容，我們得出以下結論：

日本方面：每年維持230-240萬噸PX產量，幾乎沒有產能擴張，出口量穩定維持在200-220萬噸，其中出口至中國的PX量維持在170萬噸左右，并未受到調油經濟的影響。通過對日本PX裝置進行了解我們發現，日本以長流程裝置為主，配有煉油裝置，PX單元的開工負荷有保障，且日本自身對于PX的消耗十分有限，依賴出口，因此產量和出口量均較為穩定，預計未來也將對中國維持穩定的PX出口。

韓國方面：首先韓國的PX產能短期內不會淘汰，原因是韓國PX裝置以長流程為主，占比超過60%。另外中短流程裝置均有穩定的原料來源，如現代與COSMO合資的中短流程裝置由現代和COSMO穩定供應原料，樂天75萬噸中流程裝置更是與現代化學簽訂了期限至2036年的原料供應合約，且韓國工貿結合程度很高，重視長約合作。其次，韓國PX出口量是否回歸取決于調油邏輯的強弱。韓國整體PX產量維持在900萬噸上下，因長流程裝置為主，產量受調油邏輯影響較小，但出口量浮動較大。2022年韓國PX出口量同比減少近92.3萬噸，降幅14.9%，其中流向中國的PX量減少了99.3萬噸，降幅18.7%。深究韓國PX的流向我們發現，韓國減少的這部分PX出口量，一部份出口至美國，2022年韓國出口至美國的PX數量同比增加21.5萬噸達到26.9萬噸，但仍然不足以解釋對中國減少的99萬噸出口量。通過韓國的煉油產出我們可以看到，韓國2022年煉廠煉油產出有明顯的提升，在韓國本土PTA產能沒有擴張的情況下，韓國缺失的PX出口量大概率流向本國的調油商進行汽油生產。

總體而言，未來日本PX出口供應較為穩定，韓國PX產量穩定，但出口量受調油邏輯影響較大，若調油經濟旺盛，韓國PX主要流向本國調油及出口美國，出口至中國缺失量大約在90萬噸/年上下。若調油經濟較差，且我國PX缺口仍在的情況下，韓國PX大概率能夠回歸，填補一部份中國PX缺口。

（文章來源：中信建投期貨）