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· 概 要·

通脹壓力仍大。10月美國CPI同比和核心CPI同比均有所回落。這一方面與去年同期基數(shù)相對較高有關；另一方面，也與全球產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)恢復以及美聯(lián)儲持續(xù)加息有關。不過，從絕對水平來看，當前通脹水平仍居于近40年來高位。

從結構來看，核心商品通脹是主要拖累，核心服務通脹壓力仍大。10月核心商品同比繼續(xù)回落，為2021年11月以來首次低于核心服務通脹。而核心服務通脹仍在上行，主要租金通脹仍高。

往前看，美國通脹可能在趨勢放緩，但放緩速度或較慢。我們預期，到年底美國CPI同比仍在7%以上，核心CPI同比仍接近6%。考慮到美國經(jīng)濟仍有韌性，在通脹仍高的背景下，美聯(lián)儲加息的持續(xù)時間或超預期。即使美聯(lián)儲到明年上半年之后逐步停止加息了，高利率環(huán)境的持續(xù)時間也或?qū)⒊A期。因而，美聯(lián)儲的政策影響仍將延續(xù)。

通脹壓力仍大。10月美國CPI同比回落至7.7%，核心CPI同比回落至6.3%，分別較上一月回落0.5個百分點和0.3個百分點。從環(huán)比來看，CPI季調(diào)環(huán)比為0.4%，較上一月持平；核心CPI季調(diào)環(huán)比則較上一月回落0.3個百分點至0.3%。

通脹的回落，一方面與去年同期基數(shù)相對較高有關；另一方面，也與全球產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)恢復以及美聯(lián)儲持續(xù)加息有關。

不過，從絕對水平來看，當前通脹水平仍居于近40年來高位，通脹壓力仍大。

從主要分項來看，能源繼續(xù)拉動通脹下行，但環(huán)比轉(zhuǎn)正。10月能源通脹同比回落至17.6%，為去年3月以來新低，這很大程度上與去年同期基數(shù)較高有關。不過，環(huán)比由負轉(zhuǎn)正至1.8%，這或與歐佩克減產(chǎn)有關。例如，10月布倫特原油期貨價格、汽油價格以及柴油價格環(huán)比均由負轉(zhuǎn)正至3.3%、2.1%以及4.4%。

食品通脹和租金通脹也小幅下行，但仍居于高位。10月食品通脹同比小幅回落0.3個百分點至10.9%，居住通脹同比小幅回落0.1個百分點至7.9%，但仍處于近40年來較高的位置。不過，租金通脹仍高，10月主要居住租金同比和業(yè)主等價租金同比進一步上行至7.5%和7.9%。

從結構來看，核心商品通脹是主要拖累，核心服務通脹壓力仍大。10月核心商品同比回落至5.1%，為2021年11月以來首次低于核心服務通脹。核心商品通脹的回落是核心通脹回落的關鍵因素，這很大程度上或與全球產(chǎn)業(yè)鏈不斷修復有關。

例如，10月二手車和卡車同比大幅下行至2.0%，環(huán)比更是連續(xù)4個月為負，跌幅擴大至-2.4%。考慮到美國二手車價格對于二手車通脹的領先性，未來二手車通脹或繼續(xù)下行。

而核心服務通脹仍在上行，10月核心服務通脹同比繼續(xù)上行至6.8%。這很大程度上與租金通脹仍在上行有關，例如，10月主要居住租金和業(yè)主等價租金同比就行上行至7.5%和6.9%。盡管核心服務通脹環(huán)比有所放緩，但仍處于相對高位，尤其是權重占比較高的租金通脹環(huán)比仍居歷史高位，整體來看核心服務通脹壓力仍大。

往前看，美國通脹趨于放緩，但速度或仍較慢。第一，截至8月，美國房價增速持續(xù)回落至13.1%，但考慮到房價增速對于租金通脹領先性，租金通脹仍將繼續(xù)推動服務通脹上行。第二，近期能源價格環(huán)比仍為正，能源通脹對美國通脹的下拉效應或有所減弱。

第三，美國勞動力市場仍然緊張，工資增速仍高，美國工資-通脹螺旋壓力仍在。最后，俄烏地緣風險仍在持續(xù)，疊加氣候問題，食品通脹或仍保持高位。

此外，截至10月，美國核心彈性CPI同比繼續(xù)回落，而核心粘性CPI同比仍維持在1982年以來新高的位置。

盡管美國通脹可能在趨勢放緩，但放緩速度或較慢，我們預期，到年底美國CPI同比仍在7%以上，核心CPI同比仍接近6%，離美聯(lián)儲2%的通脹目標還很遠。

考慮到美國經(jīng)濟仍有韌性，在通脹仍高的背景下，美聯(lián)儲加息的持續(xù)時間或超預期。即使美聯(lián)儲到明年上半年之后逐步停止加息了，高利率環(huán)境的持續(xù)時間也或?qū)⒊A期。因而，美聯(lián)儲的政策影響仍將延續(xù)。