【資料圖】
文/華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜
主要觀點
前言：原油是現(xiàn)代工業(yè)的血液，是金融市場的名角，也是地緣政治的利器。俄烏沖突爆發(fā)導(dǎo)致上半年國際原油價格高企，再次讓我們認(rèn)識到油價變動的復(fù)雜性。本文簡要梳理了全球原油供需和貿(mào)易格局的演變以及俄烏沖突給其帶來的影響，并對后續(xù)歐盟完全禁止俄油進(jìn)口后的情形作了粗略情景分析。
全球原油供給格局的特征及演變
全球原油供給有三個明顯特征：一是資源分布高度不均衡，中東、中南美洲是原油儲量最豐富的地區(qū)，占全球儲量比分別為48.3%、18.7%。二是生產(chǎn)高度自然集中，目前是“一七”、“二九”的格局，前10個國家原油產(chǎn)量占比約為70%，前20個國家產(chǎn)量占比接近90%。三是供給格局并不穩(wěn)定，以生產(chǎn)份額看，每十年到十五年，供給格局基本都會出現(xiàn)較大變動。
過去70年，全球原油供給格局大概發(fā)生了五次較大變動，影響最大的兩次，一次是1950年代至1970年代中期，原油生產(chǎn)重心完成東移，中東取代北美；另一次是金融危機(jī)后的美國頁巖油革命。
全球原油消費格局的特征及演變
全球原油需求格局也有三個明顯特征：一是全球原油消費增速與經(jīng)濟(jì)增長基本吻合，1971年至今，全球原油消費量增速與實際GDP增速相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.86。二是原油消費中交通用燃料占絕對主導(dǎo)，道路交通用燃料占比約50%，航空和航海合計占比約15%。三是消費的地域分布也十分不均衡且集中，目前是“三足鼎立”格局，即美國（19.9%）、中國（16.4%）和歐盟（11.1%），往后是印度（5.2%）和沙特（3.8%）。
近六十年來，全球原油消費格局演變的大趨勢，從兩個方面概括：一方面，從地理區(qū)位看，消費重心東移，從歐美移向亞太；在亞太地區(qū)，1970年代中期以前看日本，1980年代后看中國。另一方面，從經(jīng)濟(jì)體發(fā)展階段看，OECD成員原油消費占比逐漸下降（從75%降至46%），非OECD成員消費占比逐漸提升（從25%升至54%），2013年非OECD消費占比超過OECD。在非OECD成員消費占比的提升中，中國的貢獻(xiàn)超過一半，其余大致由其他金磚四國貢獻(xiàn)。
全球原油供需格局及演變
目前原油主要出口地區(qū)是中東、獨聯(lián)體和非洲，主要的需求端在歐洲和亞太地區(qū)。全球原油貿(mào)易量的60%以上通過航海運輸，以蘇伊士運河為界，全球原油貿(mào)易大致可劃分為兩個區(qū)域，蘇伊士運河以西區(qū)域形成大西洋(行情600558,診股)貿(mào)易平衡，蘇伊士運河以東區(qū)域形成東西流向貿(mào)易平衡：
大西洋貿(mào)易平衡：一是大西洋西岸的北美和中南美洲的生產(chǎn)和消費的自我均衡，美洲原油出口量的50%是流向本洲（32%流向亞太，15%流向歐洲），進(jìn)口量的80%也來自本洲（10%來自中東，8%來自西北非）。二是大西洋東岸的歐洲消費以及獨聯(lián)體（44%）、美洲（16%）、西北非（23%）和中東（10%）生產(chǎn)的均衡。東西向貿(mào)易平衡：大致是以亞太地區(qū)為目的地，中東流入量最大（約60%），輔以美洲（14%）、獨聯(lián)體（10%）、西北非地區(qū)（11%）的進(jìn)口。
過去70年，全球原油貿(mào)易格局發(fā)生了兩個最大的變化，一個是：大西洋需求增長乏力，貿(mào)易重心東移；另一個是美國再次實現(xiàn)“原油獨立”。
全球貿(mào)易重心東移：貿(mào)易格局轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵點在于消費重心的轉(zhuǎn)移，隨著全球原油消費重心的東移，全球原油貿(mào)易重心也在隨之東移。若以中東地區(qū)主要出口目的地的切換為標(biāo)志，這一改變大約在1970年代中期至1990年代初完成：1970年代以前，中東地區(qū)原油主要出口地為歐洲；在1990年代以后，主要出口地切換為亞太地區(qū)。
美國實現(xiàn)“原油獨立”：金融危機(jī)后，在高油價以及頁巖油勘采技術(shù)逐漸成熟的推動下，美國原油產(chǎn)量從2008年以后呈指數(shù)級增長。到2020年，從凈進(jìn)口量視角看，美國實現(xiàn)“原油獨立”。在此過程中，也帶來了國內(nèi)國際兩個層面的重要影響：國內(nèi)層面，一是美國原油依賴度下降，原油進(jìn)口集中度的提升，二是提高了美國石化行業(yè)的競爭力，美國再次成為油品出口大國。國際層面，一是改變了國際油價的定價模式。二是美國產(chǎn)量提高也給其他原油進(jìn)口國騰出了更多的進(jìn)口資源。
俄烏沖突對全球原油貿(mào)易格局的影響
在6月3日頒布的第六輪制裁方案中，歐盟提出：從2022年12月開始完全禁止俄羅斯原油海運進(jìn)口，從2023年2月開始完全禁止部分原油產(chǎn)品的海運進(jìn)口，暫時豁免歐盟自俄羅斯的管道原油進(jìn)口。迄今為止，歐盟和俄羅斯的原油貿(mào)易均出現(xiàn)了明顯變化：
歐盟對俄油進(jìn)口迄今已明顯下降。俄烏沖突爆發(fā)前，歐盟對俄油的進(jìn)口依賴度約為27%，最近的9-10月已經(jīng)降至16%左右。今年1-2月，歐盟對俄原油進(jìn)口量約250萬桶/日，10月降至140萬桶/日左右，降幅約110萬桶/日。削減的部分，主要通過對中東（+60萬桶/日）、非洲（+40萬桶/日）、挪威（+20萬桶/日）、南美（+20萬桶/日，巴西和圭亞那）的進(jìn)口增加進(jìn)行彌補(bǔ)。值得一提的是，歐盟從美國的原油進(jìn)口量并未明顯增加。
俄羅斯對西方國家的原油和原油產(chǎn)品出口大幅下降，對印度、土耳其和中國出口明顯增加，還有部分增量流向未知。對比今年1-2月和9-10月，俄羅斯對歐盟出口下降了約150萬桶/日（油品約50萬桶/日），對英美出口從80萬桶/日降至零，對OECD亞洲國家出口也從50萬桶/日降至零左右。另一方面，對印度（+100萬桶/日）、土耳其（+30萬桶/日）和中國（+20萬桶/日）的出口有明顯增長，對未知目的地的出口增量接近70萬桶/日，這部分大概是通過影子貿(mào)易流入了歐盟和亞太等地。
在俄羅斯和歐盟原油貿(mào)易調(diào)整之外：英美對俄進(jìn)口減少，增加了北美和北歐的進(jìn)口；印度在增加俄油進(jìn)口時則部分減少了中東、非洲和北歐的進(jìn)口，整體進(jìn)口量有所增加；我國進(jìn)口量并未增長，因增加了俄油進(jìn)口，故而減少了南美、非洲和中東的進(jìn)口。
俄烏沖突對全球原油貿(mào)易格局確實帶來了“調(diào)整”，但也沒有達(dá)到“重構(gòu)”或“重塑”的程度，并沒有明顯改變兩大貿(mào)易區(qū)域平衡的大框架。俄烏沖突前，俄羅斯對歐盟、英美和OECD亞洲國家（日韓）的原油和油品出口量合計約500萬桶/日，扣除歐盟管道原油進(jìn)口豁免后，大約是430萬桶/日，這是俄羅斯出口需要重新調(diào)整市場的量。2021年全球原油和油品出口量約為6700萬桶/日，也就是說，調(diào)整量大約占全球出口量的6.5%。
俄烏沖突對全球原油貿(mào)易格局的影響
據(jù)IEA估計，在12月歐盟完全禁止俄海運原油進(jìn)口后，俄羅斯大約還需要為約110萬桶/日的原油尋找新的出口市場，而歐盟則需要繼續(xù)尋找這110萬桶/日原油的進(jìn)口替代國。未來可能有以下三種情形，第一和第二種情形出現(xiàn)概率偏大，對國際油價影響較小；第三種情形出現(xiàn)概率偏低但對油價影響偏大。
第一，以北美增產(chǎn)為主、其他非OPEC+為輔滿足歐盟進(jìn)口需求，俄羅斯對亞太地區(qū)或世界其他地區(qū)的出口增長趨于停滯，俄羅斯原油產(chǎn)量和出口量明顯下降。從三大國際原油機(jī)構(gòu)的預(yù)測看，更傾向于該情況。三大國際原油機(jī)構(gòu)其預(yù)測明年俄羅斯原油產(chǎn)量較沖突前下降150-200萬桶，而北美產(chǎn)量增加100-150萬桶/日，其他非OPEC+生產(chǎn)國再增加50萬桶/日左右。在該種情況下，明年油價更傾向于需求側(cè)定價邏輯。
第二，以北美和其他非OPEC+增產(chǎn)、影子貿(mào)易滿足歐盟進(jìn)口需求，俄羅斯再小幅增加對亞太地區(qū)及其他地區(qū)的出口，加上影子貿(mào)易，俄油產(chǎn)量小幅下降。
第三，受制于短期能源和環(huán)保政策限制北美增產(chǎn)較為困難，礙于產(chǎn)能、基建設(shè)施及政治和地緣沖突，其余非OPEC+增產(chǎn)有限，OPEC則出于“維持供需平衡”或政治因素考量維持甚至進(jìn)一步減產(chǎn)，均難以滿足歐盟的進(jìn)口替代需求；亞太地區(qū)或世界其他地區(qū)對俄油進(jìn)口增長乏力，俄羅斯出口將大幅下降。該情況出現(xiàn)概率較低，但對油價的供給沖擊應(yīng)該最大。
盡管當(dāng)下國際油價走勢明顯呈現(xiàn)出需求預(yù)期定價的邏輯，可能需求端也確實是明年油價變動的主要線索，但市場似乎對供給沖擊的定價尚不充分，我們還是應(yīng)對因非經(jīng)濟(jì)性因素而可能出現(xiàn)的短期供給和貿(mào)易擾動抱有一定警惕。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險；OPEC+減產(chǎn)，俄烏局勢的不確定性。
報告目錄
報告正文
原油是現(xiàn)代工業(yè)的血液，是金融市場的名角，也是地緣政治的利器。其利益相關(guān)者眾，資源國和消費國、生產(chǎn)商和煉化行業(yè)、金融市場、交運行業(yè)和終端消費者等等，油價變動對每一方的意義也大有不同。俄烏沖突爆發(fā)，導(dǎo)致上半年國際原油價格高企，再次讓我們認(rèn)識到油價變動的復(fù)雜性。
本文簡要梳理了全球原油供需和貿(mào)易格局的演變以及俄烏沖突給其帶來的影響，并對后續(xù)歐盟完全禁止俄油進(jìn)口后的情形作了粗略分析，出發(fā)點在于，對明年的通脹風(fēng)險進(jìn)行“自我提醒”，也希望給投資者提供一個視角：盡管當(dāng)下國際油價走勢明顯呈現(xiàn)出需求預(yù)期定價的邏輯，可能需求端也確實是明年油價變動的基準(zhǔn)線索，但我們還是應(yīng)對有可能出現(xiàn)的短期供給和貿(mào)易擾動抱有一定的警惕。
一
全球原油供給格局及演變
（一）全球原油供給的三個特征
全球原油供給有三個較為明顯的特征：
一是資源分布高度不均衡。以目前探明的儲量看，中東、中南美洲是原油儲量最豐富的地區(qū)，占全球儲量比分別為48.3%、18.7%。委內(nèi)瑞拉、沙特、加拿大、伊朗、伊拉克是儲量最多的五個國家，占全球儲量比分別達(dá)到17.5%、17.2%、9.7%、9.1%、8.4%。
一般來講，儲量多的國家也是產(chǎn)量多的國家，但有兩個明顯的例外。一個美國，儲量低但產(chǎn)量高；一個是委內(nèi)瑞拉，儲量高但產(chǎn)量低。
二是生產(chǎn)高度自然集中，目前是“一七”、“二九”的格局。“一七”是指2021年前10個國家的原油產(chǎn)量占比約為70%；“二九”是指前20個國家的原油產(chǎn)量占比接近90%。過去六十年里，原油生產(chǎn)集中度經(jīng)歷了先下降后上升的過程。在1960年代，前10個、前20個國家的產(chǎn)量占比分別高達(dá)87%和97%；到2010年代，分別降至約60%和85%；當(dāng)下又上行至70%和90%。盡管如此，從區(qū)域上看，原油生產(chǎn)國一直集中分布在中東、北美和歐洲大陸地區(qū)。
三是影響原油生產(chǎn)的因素較多，既有經(jīng)濟(jì)的，也有政治的，供給格局并不穩(wěn)定，變動相對較為頻繁。經(jīng)濟(jì)上的有新油田的發(fā)現(xiàn)、勘探開發(fā)技術(shù)的進(jìn)步等，政治上的有國內(nèi)局勢、地緣政治和戰(zhàn)爭等。以生產(chǎn)份額看，每十年到十五年，供給格局基本都會出現(xiàn)較大變動。
（二）全球原油供給格局的演變
回顧歷史，過去百年，全球原油供給格局大致發(fā)生了五次較大的變動：
1）在1920-1940年代，美國是全球第一大原油生產(chǎn)國。由于石油工業(yè)快速發(fā)展以及勘探技術(shù)的進(jìn)步，美國一度成為世界上第一大原油生產(chǎn)國，高峰時，美國原油產(chǎn)量占全球產(chǎn)量比重達(dá)到60%以上。
2）1950年代至1970年代中期，原油生產(chǎn)重心完成東移，以沙特、伊朗為代表的中東成為生產(chǎn)重心。隨著中東油田陸續(xù)大規(guī)模投產(chǎn)，原油供給格局發(fā)生第一個大變革并基本延續(xù)至今，即生產(chǎn)重心由北美移至中東；并且在逐步收回石油資源主權(quán)后，OPEC國家也獲得了原油市場的話語權(quán)。此外，前蘇聯(lián)大力爭奪歐洲市場份額，獨聯(lián)體產(chǎn)量大幅增加；而在經(jīng)歷石油國有化后，因本國技術(shù)落后，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量不增反減，導(dǎo)致中南美洲產(chǎn)量占比大幅下降。從1965年至1976年，北美產(chǎn)量占比從32%降至20%左右，中南美洲產(chǎn)量占比從14%降至6%左右，中東產(chǎn)量占比則從26%升至37%。
3）1970年代中期至1980年代中期，中東產(chǎn)量占比銳減，北美和歐洲產(chǎn)量占比快速提升。兩伊戰(zhàn)爭導(dǎo)致兩國產(chǎn)量銳減，為對沖1980年代初期全球原油需求下滑的影響，沙特也減產(chǎn)保價，到1985年，中東產(chǎn)量占比大幅回落至19%。隨著北海油田的發(fā)現(xiàn)開采，歐洲產(chǎn)量占比則從2%升至8%；1970年代中后期，國際油價暴漲也推動其他地區(qū)產(chǎn)量大幅增長，比如前蘇聯(lián)和墨西哥，帶動獨聯(lián)體和北美產(chǎn)量占比分別提升5個、7個百分點至21%、27%。
4）1980年代中期至2000年前后，獨聯(lián)體和北美產(chǎn)量占比見頂回落，中東產(chǎn)量占比大幅提升。為保護(hù)國內(nèi)原油資源和生態(tài)環(huán)境，從1980年代初開始，美國開始禁止開采近海石油資源并實行“舍近求遠(yuǎn)”戰(zhàn)略，原油產(chǎn)量一直下滑至2008年，這也導(dǎo)致北美產(chǎn)量占比的持續(xù)回落。前蘇聯(lián)解體導(dǎo)致獨聯(lián)體地區(qū)的產(chǎn)量及占比也大幅下滑，期間，中東調(diào)補(bǔ)了兩者的缺額。
5）二十一世紀(jì)前十年，獨聯(lián)體產(chǎn)量占比提升，北美產(chǎn)量占比繼續(xù)下行，歐洲產(chǎn)量占比見頂回落，中東產(chǎn)量占比穩(wěn)定。北海油田資源逐步枯竭，疊加高昂的開采和政策成本，以挪威、英國為代表的西北歐國家產(chǎn)量逐漸下滑，歐洲產(chǎn)量占比從10%下降至5%。而俄羅斯政局重整旗鼓后，疊加油價逐步上行，產(chǎn)量大幅增長，獨聯(lián)體產(chǎn)量占比從10%回升至16%。
6）2010年前后以來，北美產(chǎn)量占比大幅上行。隨著頁巖油開采技術(shù)的成熟以及開采禁令的部分解除，美國原油產(chǎn)量快速上行并在2017年實現(xiàn)了能源自給，帶動北美產(chǎn)量占比從17%回升至27%。期間，為維持市場份額，OPEC和俄羅斯也大幅增產(chǎn)，故中東和獨聯(lián)體產(chǎn)量占比大致維持穩(wěn)定。而受地緣政治和國內(nèi)局勢影響，非洲（西非和北非）和中南美洲（委內(nèi)瑞拉）產(chǎn)量分別減少了30%和20%，前者占比從12%下滑至8%，后者占比從9%下滑至6.5%左右。
回過頭來看，上世紀(jì)后半葉原油供給集中度降低或有三個原因：一是隨著油田勘探發(fā)現(xiàn)，北歐和西歐地區(qū)、我國和東南亞地區(qū)的原油產(chǎn)量基本上經(jīng)歷了從無到有的過程；二是在回收石油主權(quán)、OPEC成立以及政局趨穩(wěn)后，中東和非洲部分國家的產(chǎn)量提升較快；三是蘇聯(lián)解體。本世紀(jì)以來，在地緣政治和戰(zhàn)亂影響非洲和中南美洲原油生產(chǎn)、西北歐產(chǎn)量達(dá)峰后下滑、美國頁巖油革命等因素推動下，供給度又逐步回升。
二
全球原油消費格局及演變
（一）全球原油消費的三個特征
一是全球原油消費增速與全球經(jīng)濟(jì)增長基本吻合。全球原油消費量總體呈不斷增長態(tài)勢，與經(jīng)濟(jì)增速高度一致，自1971年至今，全球原油消費量增速與實際GDP增速、消費支出增速、資本形成增速、制造業(yè)增加值增速、服務(wù)業(yè)增加值增速的相關(guān)系數(shù)分別為0.86、0.85、0.68、0.56、0.76，原油消費量與消費（需求端）和服務(wù)業(yè)（生產(chǎn)端）增速關(guān)系更密切，這與我們下面提到的原油消費分部門結(jié)構(gòu)相關(guān)。
二是原油消費中，交通用燃料占絕對主導(dǎo)。大類看，燃料用途占83%，非燃料用途（石化）僅占約17%；細(xì)分看，道路交通用燃料占比約50%，航空和航海合計占比約15%左右，居民用燃料占比約5.4%。以交通運輸燃料為絕對主導(dǎo)的消費結(jié)構(gòu)，也解釋了為什么原油消費增速與消費和服務(wù)業(yè)增速更相關(guān)。
三是消費的地域分布也十分不均衡且集中，目前大致是“三足鼎立”格局。
不均衡體現(xiàn)在，全球原油消費主要集中在亞太（38.1%）、北美（23.7%）和歐洲（14.4%），更細(xì)分地說，是美國（19.9%）、中國（16.4%）和歐盟（11.1%）“三足鼎立”。其次是印度（5.2%）和沙特（3.8%）。沙特經(jīng)濟(jì)體量相對不大但原油消費量較大，主要是其將石油產(chǎn)業(yè)向中下游延伸拓展，正逐步成為重要的油品出口國。2021年，沙特油品凈出口量為87萬桶/天，位居全球第四。
集中性體現(xiàn)在，前10個國家消費量占全球比重在60%左右，前20個國家消費量占比約75%，前30個國家消費量占比約85%。值得一提的是，從上世紀(jì)中期以來，原油消費的集中度是趨于下降的，這與全球經(jīng)濟(jì)的多極化發(fā)展相符。
（二）全球原油消費格局的演變
近六十年來，全球原油消費格局的演變大趨勢，從兩個方面概括：
一方面，從地理區(qū)位看，消費重心東移，從歐美移向亞太；在亞太地區(qū)，1970年代中期以前看日本，1980年代后看中國。
北美和歐洲地區(qū)的原油消費占比整體呈下降趨勢，1960年代至今，前者消費占比從42%下降至24%，后者從27%左右下降至15%。由于前蘇聯(lián)解體后，其聯(lián)盟國家經(jīng)濟(jì)受挫嚴(yán)重，獨聯(lián)體消費占比從高峰的15%降至5%左右。
而隨著亞太經(jīng)濟(jì)的崛起，消費占比基本逐年提升。在1970年代中期以前，日本經(jīng)濟(jì)增速較快，是消費占比提升的主要貢獻(xiàn)；在1980年代后，日本經(jīng)濟(jì)逐漸式微，而我國在改革開放后經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速發(fā)展期，接替日本繼續(xù)推動亞太地區(qū)原油消費占比上行。此外，中東地區(qū)的原油消費量占比也從1970年代的2%左右提高至目前的10%左右，一方面是經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)的需要，另一方面就是對石油產(chǎn)業(yè)鏈的向下延伸。
另一方面，從經(jīng)濟(jì)體發(fā)展階段看，OECD成員原油消費占比逐漸下降（從75%降至46%），非OECD成員消費占比逐漸提升（從25%升至54%），在2013年，非OECD成員消費占比超過OECD。在非OECD成員消費占比的提升中，中國的貢獻(xiàn)超過一半，其余大致由其他金磚四國貢獻(xiàn)。
三
全球原油貿(mào)易格局及演變
（一）當(dāng)下的全球原油貿(mào)易格局
從上述原油供給和消費格局看，原油是一個天然的生產(chǎn)能力和消費能力不匹配的能源品種，這種不均衡自然催生了貿(mào)易需求。 2021 年，全球原油貿(mào)易量占產(chǎn)量比約 72% ，去除油品之后，貿(mào)易量占比約 47% 。從歷史趨勢看，全球原油貿(mào)易量大概在 2016 年觸頂，近年來穩(wěn)中趨降。
分區(qū)域看，主要的原油出口地區(qū)是中東、獨聯(lián)體和非洲，主要的需求端在歐洲和亞太地區(qū)。
基于供需分布失衡、自然地理條件和運輸成本等因素，以蘇伊士運河為界，全球原油貿(mào)易大致可劃分為兩個區(qū)域，蘇伊士運河以西區(qū)域形成大西洋貿(mào)易平衡，蘇伊士運河以東區(qū)域形成東西流向貿(mào)易平衡。
大西洋貿(mào)易平衡：一是大西洋西岸的北美和中南美洲的生產(chǎn)和消費的自我均衡，美洲原油出口量的50%是流向本洲（32%流向亞太，15%流向歐洲），進(jìn)口量的80%也來自本洲（10%來自中東，8%來自西北非）。二是大西洋東岸的歐洲消費以及獨聯(lián)體（44%）、美洲（16%）、西北非（23%）和中東（10%）生產(chǎn)的均衡。
東西向貿(mào)易平衡：大致是以亞太地區(qū)為目的地，中東流入量最大（約60%），輔以美洲（14%）、獨聯(lián)體（10%）、西北非地區(qū)（11%）的進(jìn)口。
據(jù)EIA估計[1]，2015年全球原油貿(mào)易量的61%通過航海運輸。由此，在全球原油貿(mào)易流向中，也出現(xiàn)了八大重要航運通道。其中，霍爾木茲海峽和馬六甲海峽是最重要的兩大通道。
（二）全球原油貿(mào)易格局的演變
過去70年，全球原油貿(mào)易格局發(fā)生了兩個最大的變化，一個是：大西洋需求增長乏力，貿(mào)易重心東移；另一個是美國再次實現(xiàn)“原油獨立”。
1、全球貿(mào)易重心東移
貿(mào)易格局轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵點在于消費重心的轉(zhuǎn)移，隨著全球原油消費重心的東移，全球原油貿(mào)易重心也在隨之東移。若以中東地區(qū)主要出口目的地的切換為標(biāo)志，這一改變大約在1970年代中期至1990年代初完成：1970年代以前，中東地區(qū)原油主要出口地為歐洲；在1990年代以后，主要出口地切換為亞太地區(qū)。
在1950-1970年代，雖然原油生產(chǎn)重心已經(jīng)完成東移，以沙特和兩伊為代表的中東以及獨聯(lián)體取代北美，成為全球原油的生產(chǎn)重心，但大西洋地區(qū)（歐美）仍是全球原油的主要消費市場，彼時，全球原油貿(mào)易主要集中在大西洋區(qū)域。在1970年代初期，雖然中東地區(qū)對以日本為代表的東半球出口量快速增長，但西歐仍是其最主要的原油出口地。
隨著亞太經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，到1990年代中期，亞太地區(qū)已經(jīng)成為中東原油的主要出口地，銷往亞太地區(qū)的原油占比超過50%。于是，如今的以蘇伊士運河劃分的兩大貿(mào)易區(qū)域格局基本成型，也就是我們上文提到的跨大西洋貿(mào)易平衡和東西向貿(mào)易平衡。
1990年代往后，大致是這一格局的強(qiáng)化：隨著以中國為代表的亞太經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步發(fā)展，亞太地區(qū)的原油消費量占比持續(xù)攀升，中東銷往亞太的原油占比也提升至70%以上，并且非洲、中南美洲和獨聯(lián)體地區(qū)銷往亞太的原油占比也在快速增長。我們刻畫的2001-2021年全球原油貿(mào)易流向的桑基圖也體現(xiàn)了這一點。
2、美國實現(xiàn)“原油獨立”
自金融危機(jī)后，在高油價以及頁巖油勘采技術(shù)逐漸成熟的推動下，美國原油產(chǎn)量從2008年以后呈指數(shù)級增長。按BP口徑，2014年，美國成為全球第一大產(chǎn)油國，即便剔除NGLs，到2019年也成為了第一大產(chǎn)油國。
隨著產(chǎn)量的提升，美國原油也逐漸走向“獨立”。2006年，美國原油凈進(jìn)口量達(dá)到峰值的1230萬桶/天左右，隨后開始下降。到2020年，從凈進(jìn)口量視角看，美國實現(xiàn)“原油獨立”。值得一提的是，美國的“原油獨立”，并不意味著不再進(jìn)口國際原油，而是“大進(jìn)大出”——大量進(jìn)口同時大量出口，主要有原油品質(zhì)的結(jié)構(gòu)（頁巖油為輕質(zhì)油）、地理條件、煉化經(jīng)濟(jì)效益等因素的影響。
在美國實現(xiàn)“原油獨立”的過程中，帶來國內(nèi)國際兩個層面的重要影響：
國內(nèi)層面，一是美國原油依賴度下降，能源安全提高，同時也伴隨著美國原油進(jìn)口集中度的提升，北美以外的原油進(jìn)口有所減少。二是提高了美國石化行業(yè)的競爭力，美國再次成為油品出口大國。
國際層面，一是改變了國際油價的定價模式，由于美國頁巖油生產(chǎn)高度市場化，形成了OPEC+與美國頁巖油相互競爭的格局，OPEC+的定價能力有所削弱，一定程度上限制了國際油價的波動區(qū)間。二是美國產(chǎn)量提高也給其他原油進(jìn)口國騰出了更多的進(jìn)口資源。
四
俄烏沖突對全球原油貿(mào)易格局的影響
（一）歐盟對俄油的制裁方案
從俄烏沖突爆發(fā)至今，歐盟一共對俄羅斯實施了八輪一攬子的制裁方案。其中與俄羅斯原油和油品出口相關(guān)的措施，主要集中在第六輪方案和第八輪方案中，尤其以當(dāng)?shù)貢r間6月3日頒布的第六輪制裁方案最為關(guān)鍵。該方案提出：
第一，從2022年12月開始完全禁止俄羅斯原油海運進(jìn)口，從2023年2月開始完全禁止部分原油產(chǎn)品的海運進(jìn)口；
第二，暫時豁免歐盟自俄羅斯的管道原油進(jìn)口；
第三，保加利亞暫時豁免俄羅斯原油進(jìn)口，克羅地亞暫時豁免真空瓦斯油進(jìn)口。
（二）歐盟的俄油進(jìn)口已經(jīng)明顯下降
從歐盟視角來看，俄烏沖突爆發(fā)前，歐盟對俄羅斯原油的進(jìn)口依賴度約為27%；最近的9-10月已經(jīng)降至16%左右。今年1-2月，歐盟對俄原油進(jìn)口量約250萬桶/日，10月降至140萬桶/日左右，降幅約110萬桶/日。削減的部分，主要通過對中東（+60萬桶/日）、非洲（+40萬桶/日）、挪威（+20萬桶/日）、南美（+20萬桶/日，巴西和圭亞那）的進(jìn)口增加進(jìn)行彌補(bǔ)。值得一提的是，歐盟從美國的原油進(jìn)口量并未明顯增加。
此外，歐盟對俄羅斯石油產(chǎn)品的進(jìn)口尚未明顯減少。以柴油為代表品類（歐盟對俄柴油進(jìn)口在對俄油品進(jìn)口中的占比接近50%），1-2月進(jìn)口量約60萬桶/日，9-10月仍保持在這一水平。不過，最近兩個月，由于法國煉廠罷工和季節(jié)性檢修、在明年2月前重建油品庫存的因素，歐盟柴油進(jìn)口量較1-2月提高了50%，達(dá)到150萬桶/日左右。對俄羅斯柴油的進(jìn)口依賴度被動地從沖突前的60%降至了40%。
（三）俄羅斯對亞太原油出口增加
從俄羅斯視角看，俄羅斯對西方國家的原油和原油產(chǎn)品出口大幅下降，對印度、土耳其和中國出口明顯增加，還有部分增量流向未知。對比今年1-2月和9-10月，俄羅斯對歐盟出口下降了約150萬桶/日（油品占了約50萬桶/日），對英美出口從80萬桶/日降至零，對OECD亞洲國家出口也從50萬桶/日降至零左右。另一方面，對印度（+100萬桶/日）、土耳其（+30萬桶/日）和中國（+20萬桶/日）的出口有明顯增長，對未知目的地的出口增量接近70萬桶/日，這部分大概是通過影子貿(mào)易流入了歐盟和亞太等地。基于出口市場的調(diào)整，目前，俄羅斯原油及油品出口量僅較俄烏沖突前下降了40萬桶/日左右。
（四）俄烏沖突對全球原油貿(mào)易格局的影響是“調(diào)整”，不是“重塑”
正如上所述，歐盟對俄進(jìn)口減少，增加的是中東、非洲和南美的進(jìn)口；英美對俄進(jìn)口減少，增加的是北美和北歐的進(jìn)口。俄羅斯對西方國家出口減少，增加的是對亞太（印度、中國和土耳其）的出口。對印度而言，在增加俄油進(jìn)口時則部分減少了中東（沙特）、非洲和北歐的進(jìn)口，整體進(jìn)口量有所增加；對我國而言，進(jìn)口量并未增長，因增加了俄油進(jìn)口，故而減少了南美、非洲和中東的進(jìn)口。
俄烏沖突對全球原油貿(mào)易格局確實帶來了“調(diào)整”，但也沒有達(dá)到“重構(gòu)”或“重塑”的程度，并沒有明顯改變兩大貿(mào)易區(qū)域平衡的大框架。俄烏沖突前，俄羅斯對歐盟、英美和OECD亞洲國家（日韓）的原油和油品出口量合計約500萬桶/日，扣除歐盟管道原油進(jìn)口豁免后，大約是430萬桶/日，這是俄羅斯出口需要重新調(diào)整市場的量。2021年全球原油和油品出口量約為6700萬桶/日，也就是說，調(diào)整量大約占全球出口量的6.5%，因此，俄烏沖突的影響還沒有達(dá)到“重構(gòu)”或“重塑”的程度，只是“調(diào)整”。
（五）歐盟完全禁止俄油進(jìn)口的后續(xù)情形推演
據(jù)IEA估計，在12月歐盟完全禁止俄羅斯海運原油進(jìn)口后，俄羅斯大約還需要為約110萬桶/日的原油尋找新的出口市場，而歐盟則需要繼續(xù)尋找這110萬桶/日原油的進(jìn)口替代國。未來可能有以下三種情形，第一和第二種情形出現(xiàn)概率偏大，對國際油價影響較小；第三種情形出現(xiàn)概率偏低但對油價影響偏大：
第一，以北美增產(chǎn)為主、其他非OPEC+為輔滿足歐盟進(jìn)口需求，俄羅斯對亞太地區(qū)或世界其他地區(qū)的出口增長趨于停滯，俄羅斯原油產(chǎn)量和出口量明顯下降。從三大國際原油機(jī)構(gòu)的預(yù)測看，更傾向于該情況。三大國際原油機(jī)構(gòu)其預(yù)測明年俄羅斯原油產(chǎn)量較沖突前下降150-200萬桶，而北美產(chǎn)量增加100-150萬桶/日，其他非OPEC+生產(chǎn)國再增加50萬桶/日左右。但風(fēng)險點在于，以美國為主導(dǎo)的北美產(chǎn)區(qū)能否如愿增產(chǎn)。在該種情況下，明年油價更傾向于需求側(cè)定價邏輯。
第二，以北美和其他非OPEC+增產(chǎn)、影子貿(mào)易滿足歐盟進(jìn)口需求，俄羅斯再小幅增加對亞太地區(qū)或世界其他地區(qū)的出口（從近幾個月數(shù)據(jù)看，中國和印度等主要消費國的俄油進(jìn)口已趨于平緩，后續(xù)能否繼續(xù)增長需要存疑；世界其他地區(qū)礙于消費能力限制，又很難消化俄油出口），加上影子貿(mào)易，俄羅斯原油產(chǎn)量小幅下降。
第三，受制于短期能源和環(huán)保政策限制北美增產(chǎn)較為困難，礙于產(chǎn)能、基建設(shè)施及政治和地緣沖突，其余非OPEC+增產(chǎn)有限，OPEC則出于“維持供需平衡”或政治因素考量維持甚至進(jìn)一步減產(chǎn)，均難以滿足歐盟的進(jìn)口替代需求；亞太地區(qū)或世界其他地區(qū)對俄油進(jìn)口增長乏力，俄羅斯出口將大幅下降。該情況出現(xiàn)概率較低，但對油價的供給沖擊應(yīng)該最大。
盡管當(dāng)下國際油價走勢明顯呈現(xiàn)出需求預(yù)期定價的邏輯，可能需求端也確實是明年油價變動的基準(zhǔn)線索，但市場似乎對供給沖擊的定價尚不充分，由此，我們還是應(yīng)該對因非經(jīng)濟(jì)性因素而可能出現(xiàn)的短期供給和貿(mào)易擾動抱有一定警惕。