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23H1 收入利潤均超此前預告，業績增長確定性仍強。公司發布2023年半年報，23H1 實現營收709.87 億元，同比增長19.42%；歸母凈利潤359.80 億元，同比增長20.76%，收入利潤均超此前預告數字（收入增速18.8%左右，利潤增速19.5%左右）。其中23Q2 公司實現營收316.08 億元，同比增長20.38%，歸母凈利潤151.86 億元，同比增長21.01%。23Q2 茅臺酒/系列酒收入分別為255.57/50.60 億元，同比增長21.09%/21.32%。23Q2 直銷/批發渠道收入分別為136.13/170.04 億元，同比增長35.29%/11.77%，直銷渠道收入占比同比提升4.65PCT至44.46%。現金流方面，23Q2 銷售商品、提供勞務收到的現金同比增長12.27%。23Q2 末合同負債為73.34 億元，同比下降24.14%。
23 年公司改革紅利持續釋放，全年經營目標有望順利達成。根據22 年年報，23 年公司經營目標為營業總收入較上年度增長 15%左右。22 年公司推進渠道與產品結構改革，i 茅臺和三代專賣店的建設表明改革已經取得一定成效。我們認為23 年茅臺改革紅利將持續釋放，目前巽風數字世界的推出、新品24 節氣酒的發布，使茅臺的渠道結構和產品矩陣更加豐富。預計23 年茅臺酒增量仍將集中于直營渠道和非標產品，從而推動茅臺酒實現量價齊升，系列酒也有望在茅臺1935 帶動下維持快速增長態勢。整體來看，我們認為公司全年經營目標有望順利達成。
盈利預測與投資建議。預計23-25 年公司營業總收入分別為1505.77/1735.33/1996.38 億元，同比增長18.05%/15.25%/15.04%；歸母凈利潤分別為746.44/870.00/1009.69 億元，同比增長19.02%/16.55%/16.06%，按最新收盤價對應PE 為32/27/23 倍，給予23 年40 倍PE估值，合理價值為2376.83 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟不達預期；批價波動超出預期；食品安全風險。