報告要點：

中長期來看，目前各個機構均預估22/23榨季全球糖供應將由短缺轉為過剩，且近期部分機構調增過剩量預期。短期來看，巴西目前仍處壓榨高峰期，糖醇比處歷史高位水平，近期降雨減少后續雙周糖產量預計同比偏高。北半球已開榨，印度預期增產2%至3650萬噸的歷史高位，出口預期調增100萬噸至900萬噸；泰國即將開榨，降雨正常、甘蔗生長良好，新季預期小幅增產。隨著北半球開榨，供應壓力逐步增加。需求端，雖巴西出口仍維持高位，但原白價差及主產國升貼水近期不斷走低，我們認為由歐洲減產造成的精煉糖廠補庫接近尾聲，需求端后續有走弱傾向。綜合來看，產量預增，需求走弱，原糖基本面邊際走弱。

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22/23榨季全球供應短缺轉為過剩

新季全球供應預計將由短缺轉為過剩，主要因北半球增產抵消歐盟減產，且疫情影響下全球消費增長受限。近期部分機構調增全球供應過剩預估量，因巴西及印度產量略有上調。我們預估新季全球供應將過剩110萬噸，較前期過剩量有所調增，因印度產量預期較高。但后續產量兌現仍需關注以下幾點：A、印度降雨，目前是否造成減產仍有爭議，部分預估降雨偏多將影響單產，部分機構認為降雨將一定程度促進甘蔗生長。B、巴西中南部地區降雨影響收割，若后續發生持續陰雨仍將造成收割受阻，需持續關注天氣影響。

巴西：雙周糖產量有望回升

巴西仍處壓榨高峰期，糖醇比仍處歷史高位水平。近期受原油反彈影響，巴西國內含水乙醇價格迎來七連漲，但糖價跟隨上漲，二者價差并未修復。截止10月21日，含水乙醇折糖價仍貼水原糖3.54美分/磅，原糖比價優勢較為明顯。若不考慮存儲等其他情況，從收益角度來看，后續糖廠將傾向于產糖，糖醇比預計將維持高位。且巴西石油公司目前原油進口仍有盈利，從巴西兩位總統候選人競選宣言來看，壓制通脹決心均較強，因此我們認為后續不論誰當選，巴西石油價格均有再度下調可能，進而帶動含水乙醇價格的下滑，原糖溢價或將更高。

巴西中南部地區最新壓榨數據顯示，9月下半月巴西中南部地區壓榨甘蔗2528.7萬噸，同比減少29.73%；糖產量170萬噸，同比降27.32%。雙周糖產量大幅下滑主要因降雨影響甘蔗收割而非損傷甘蔗，巴西甘蔗收割90%以上采用大型機械，9月持續的降雨導致難入場。10月上半月糖產量183萬噸，同比增58%，天氣好轉后壓榨迅速上量。目前部分機構較為擔憂持續降雨或將導致巴西部分甘蔗來不及收割，但10月巴西中南部地區降雨偏少，且從后續天氣預報來看，雖有降雨但并不持續，晴天占比較高，因此我們認為降雨僅為短期影響，后續壓榨將正常進行。且因甘蔗并未受損，我們認為糖廠及農民將持續收割，壓榨期或將被拉長，雙周糖產量或呈現高峰期被壓縮但后續同比提升的局面，榨季產量預計較去年持平或略增。

印度：產量預期接近歷史最高水平

據衛星監測種植面積來看，22/23榨季印度甘蔗種植面積預計為582.8萬公頃，同比增加約4%。10月18日印度糖廠協會(ISMA)預估22/23榨季印度糖產量將增加2%至3650萬噸，接近歷史最高水平。其中，北方邦的糖產量預計為1230萬噸，馬邦為1500萬噸，卡納塔克邦為700萬噸。該產量預估為考慮了印度國內乙醇對糖分流450萬噸后的結果，而近今年印度國內乙醇對食糖分流均不及預期，后續印度糖產量仍有小幅調增的空間。

10月12日，印度國內有官員稱，馬邦已至少有35家糖廠獲批自10月15日開榨。若按進度目前印度已開榨，但尚未有壓榨數據流出。若后續印度如期增產至3650萬噸歷史高位，榨季可供出口數量可達1000萬噸，但前期政府預計榨季出口為800萬噸，目前部分官員正提議取消出口配額限制，關注排燈節后將公布的出口政策詳細情況。后續隨著印度壓榨糖廠的不斷增加，市場供應壓力將逐步增加，歐盟減產造成的貿易流短缺問題將大幅緩解。

泰國：產量持續恢復

泰國糖產量連續兩年恢復性增產。22/23榨季泰國甘蔗收購價1000泰銖/噸附近，相比木薯等競爭作物有較強競爭力，種植面積預計將有小幅增加。且從今年泰國主產區天氣來看，風調雨順，降雨情況良好。22/23榨季泰國甘蔗產量預計增加至1.1-1.2億噸，糖產量預計增加約150萬噸至1150-1200萬噸。泰國國內消費預期僅為250-300萬噸水平，若價格合適，新季泰國可供出口數量預計將增加至800-900萬噸。

22/23榨季泰國預計十一月開啟新榨季壓榨工作，12月壓榨預計上量并逐步達到高峰，屆時泰國糖疊加印度糖壓榨高峰期，貿易流預計將由近期偏緊轉為寬松，施壓市場。

中國：預期小幅增產

中國22/23榨季已拉開帷幕，目前甜菜糖壓榨進入高峰期，甘蔗糖廠預計11月中上旬開啟新季壓榨工作，新季中國預期增產50萬噸至1015萬噸。具體來看，甜菜糖產區受其他作物爭地現象減弱，種植面積小幅增長；且甜菜生長期內蒙及新疆天氣良好，單產預計小幅提升，內蒙產量預計增加至70萬噸，新疆產量預計增加至50萬噸。甘蔗糖產區來看，據沐甜科技調研稱，廣西種植面積小幅增加14萬畝，產量預計為610萬噸，持平或略增；云南種植面積小幅增加，產量預計為200萬噸。但上榨季中國結轉庫存偏高，整體供應較為寬松，后續壓榨期中國為保護國內產業，進口預計下滑，屆時或令本就轉為寬松的全球貿易流雪上加霜。

但需注意的是，中國目前甜菜糖增產較為確定，但甘蔗糖產量能否兌現不確定性較強，尤其是廣西產區。據廣西氣象局10月20日甘蔗干旱災害監測結果，桂中和桂北蔗區有51.1%出現不同程度旱情，特旱占比3.5%，重旱占比12.9%，桂中及桂北甘蔗占比較大。在目前廣西種植面積僅僅小幅增長背景下，若后續干旱持續，甘蔗生長受阻，面積小幅增長預計難以支撐起廣西甘蔗產量的增加。

需求端：全球需求邊際走弱

歐盟本榨季因干旱減產，全球精煉糖短缺，貿易商補庫意愿強。前期原白價差一路飆升，9月一度飆漲至180美元/噸的近年高位水平，精煉糖廠加工一噸可盈利約60美元/噸，采購意愿很強，推升主產國升貼水也一路走高。而近期隨著北半球逐步開榨，增產預期較強，加之貿易商補庫接近尾聲，采購意愿有所減弱，倫白糖一路暴跌，原白價差跌至精煉糖廠盈虧平衡線120美元/噸下方。雖短期在北半球壓榨尚未上量背景下，需求仍有一定支撐，但我們認為北半球壓榨上量后，精煉糖廠隨賣隨買將成為常態，需求走弱預期強。

行情展望：震蕩偏弱

中長期來看，目前各個機構均預估22/23榨季全球糖供應將由短缺轉為過剩，且近期部分機構調增過剩量預期。短期來看，巴西目前處壓榨高峰期，糖醇比處歷史高位水平，近期降雨減少后續雙周糖產量預計同比偏高。北半球已開榨，幾大主產國均預期增產，供應壓力逐步增加。需求端，雖巴西出口仍維持高位，短期貿易流偏緊，但原白價差及主產國升貼水近期不斷走低，我們認為由歐洲減產造成的精煉糖廠補庫接近尾聲，需求端后期預計邊際走弱。短期我們認為需求仍有一定支撐，但巴西壓榨逐步恢復、北半球增產預期強，原糖預計震蕩偏弱；中期隨著北半球壓榨逐步上量，若如期增產，全球貿易流將轉為寬松，原糖有再下一個臺階可能。

（文章來源：五礦期貨）