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摘要：
紙漿和前期相比未出現(xiàn)很明顯的變化，近期供應(yīng)端還不時傳出減產(chǎn)消息，導(dǎo)致發(fā)貨及進(jìn)口量何時回到歷史均值依然不確定，庫存低位波動，但供應(yīng)見拐點也是確定的，這可能會使供應(yīng)高溢價隨時間延后而逐步下降，前提是后期發(fā)貨未出現(xiàn)再次下降，近期部分品牌報價又小幅下調(diào)，但人民幣匯率維持在 7.3 附近，使進(jìn)口成本依然在 7800 元/噸，比國內(nèi)現(xiàn)貨價格高 400 元，與期貨主力價差在 1000 元左右。因此，外需跟隨海外經(jīng)濟(jì)下滑及供應(yīng)邊際回升的預(yù)期，在交割月之前會壓制盤面價格，使期貨運行區(qū)間震蕩走低，但臨近交割，主力合約可能會再去修復(fù)基差，直到進(jìn)口量及發(fā)貨量進(jìn)一步增加，由于 09 合約過后，10 及 11 合約高點逐步下移，因此 01合約短期運行區(qū)間可關(guān)注 6600-7000 元/噸。
紙漿期貨走勢整體保持了震蕩運行，區(qū)間有所下移，在 2209 合約交割前收于 7900 元的高位后，2210合約交割前價格降至 7200 元/噸，2211 進(jìn)入交割月的價格在 7100 元附近，市場延續(xù)了 back 結(jié)構(gòu)，與當(dāng)前現(xiàn)貨供需表現(xiàn)相符。當(dāng)前供應(yīng)緊張與宏觀影響下需求低迷的預(yù)期，是影響當(dāng)前市場的主要因素，導(dǎo)致紙漿近期在商品中表現(xiàn)偏強(qiáng)，從全年走勢看跌幅要小于多數(shù)商品，估值處于高位。
供應(yīng)數(shù)據(jù)反應(yīng)出當(dāng)前市場正逐步從緊張的格局中逐步走出，但絕對量依然不夠。9 月中國針葉漿進(jìn)口量57.6 萬噸，環(huán)比減少 2.3 萬噸，同比減少 13 萬噸，三季度針葉漿進(jìn)口均值 57 萬噸，較二季度減少 6 萬噸，較去年三季度減少 12 萬噸，加拿大、芬蘭對中國的出口維持低位，從歷史看，中國針葉漿月進(jìn)口量均值大概在 70 萬噸，當(dāng)前還相差較多，因此在進(jìn)口量回到均值附近前，對國內(nèi)針葉漿現(xiàn)貨而言供應(yīng)仍緊張。闊葉漿供應(yīng)情況較好，9 月進(jìn)口雖有回落但依然處于高位，巴西出貨大幅增加。對中國市場的發(fā)貨量有所回升，8 月高于去年，但依然偏低，在全球發(fā)貨占比 30%左右，低于過去 3 年均值 33%，同期對歐洲和北美的發(fā)貨量處于歷史均值附近，較上半年有所回落，因此整體看，商品漿發(fā)貨回升但增量暫時有限，結(jié)合中國闊葉漿進(jìn)口量估算，針葉漿發(fā)貨尚未明顯恢復(fù)。
需求有所好轉(zhuǎn)，9 月統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，機(jī)制紙產(chǎn)量環(huán)比增加，同比重回歷年高位，與卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的情況基本相符，后者調(diào)研的樣本企業(yè)生活用紙、白卡紙及文化紙產(chǎn)量均環(huán)比增加，同比升至歷年高位，對應(yīng)的是紙漿需求的增加。紙產(chǎn)量增加對應(yīng)的成品紙價格有所反彈，9 月以來生活紙市場報價上漲 400 元/噸，雙膠紙價格上漲 400 元/噸，不過銅版紙和白卡紙價格仍在低位，提價落實有限，在出版訂單的帶動下，部分文化紙需求改善，而終端需求依然一般，10 月過后，國內(nèi)疫情形勢并不樂觀，從擁堵延時指數(shù)看，多地經(jīng)濟(jì)活動減弱，近期公布的 10 月 PMI 數(shù)據(jù)也體現(xiàn)了疫情的影響，因此終端需求持續(xù)性一般，近期紙價未繼續(xù)走強(qiáng)，而在紙漿價格較高的影響下，紙廠利潤情況依然較差。
庫存整體較低。9 月歐洲港口庫存轉(zhuǎn)降，低于歷史同期值，和二季度相比增加 10 萬噸，國內(nèi)主要港口木漿庫存略增加，10 月與去年同期相近，但三季度以來一直波動不大。交易所倉單庫存量繼續(xù)下降，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低，交割資源依然較低，今年 1-10 月上期所紙漿交割量為 53.6 萬噸，同比減少 10.9 萬噸，而倉單庫存比年初減少 26 萬噸，反應(yīng)了交割資源量的下降，如果按主流現(xiàn)貨品牌的報價計算，三季度以來紙漿基差一直處于 600-800 元的高位，對于賣交割而言較為不利。
從數(shù)據(jù)看，紙漿和前期相比未出現(xiàn)很明顯的變化，近期供應(yīng)端還不時傳出減產(chǎn)消息，導(dǎo)致發(fā)貨及進(jìn)口量何時回到歷史均值依然不確定，但供應(yīng)見拐點也是確定的，這可能會使供應(yīng)高溢價隨時間延后而逐步下降，前提是后期發(fā)貨未出現(xiàn)再次下降，近期部分品牌報價又小幅下調(diào)，但人民幣匯率維持在 7.3 附近，使進(jìn)口成本依然在 7800 元/噸，比國內(nèi)現(xiàn)貨價格高 400 元，與期貨主力價差在 1000 元左右。因此，供應(yīng)回升及經(jīng)濟(jì)走弱對外需的利空預(yù)期，在交割月之前會持續(xù)壓制盤面價格，使期貨運行區(qū)間震蕩走低，但臨近交割，主力合約可能會再去修復(fù)基差，直到進(jìn)口量及發(fā)貨量進(jìn)一步增加。
（文章來源：方正中期期貨）