11月8日以來，原油持續振蕩下行，布倫特原油主力合約從高點99.56美元/桶最低跌至12月8日的75.74美元/桶，一個月跌幅達到24%。但在原油下行過程中，國內化工品種跟跌節奏明顯變弱，行情表現較為“獨立”，從化工板塊內部來看，烯烴類明顯強于芳烴。

據銀河期貨能化投資研究部烯烴研究員周琴介紹，烯烴板塊、塑料和PP在11月8日至12月初整體呈現振蕩上漲走勢，截至12月2日漲幅分別為4.8%和3.6%，近幾日才拐頭向下，但塑料、PP近日跌幅也僅1.8%和2.4%。甲醇近一個月維持振蕩偏弱走勢，跌幅在5.2%，遠遠小于原油跌幅。芳烴板塊、PTA和短纖振蕩走弱，近一個月跌幅分別為7.6%和5.0%，乙二醇整體呈振蕩偏強走勢，近一個月上漲5.5%。可以看到，國內化工品中無論是烯烴板塊還是芳烴板塊，行情表現較為“獨立”。

化工品作為原油的下游鏈條，以往規律中，原油上漲，隨后化工品跟漲，原油下跌，隨后化工品也跟跌。為何近一個月化工板塊跟漲跟跌節奏明顯減弱，波動率相較之前明顯降低呢？

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期貨日報記者了解到，今年經濟周期處于滯脹向衰退轉化期，以及俄烏沖突加劇了原油以及成品油的供給問題，石油化工整個產業鏈的利潤集中在原油和成品油(主要是柴油)上。

“上游能源端體現出明顯的‘脹’，下游化工從石腦油開始基本都處于虧損狀態(可以調油的芳烴相對較好)。”一德期貨首席化工分析師趙洪虎表示。

從化工本身的基本面來說，供給端多處于產能投放期，而需求端較為低迷，整體供大于求比較明顯。“成品油以及原油強勢時候，很難傳導到下游化工品，呈現出利潤不斷壓縮，跟漲乏力，下游化工體現出明顯的‘滯’。”趙洪虎稱。

在他看來，隨著時間推移，俄烏沖突導致的能源供應鏈問題有所緩解，能源供求由緊缺將逐步向過剩轉化。下游化工品種，一方面本身利潤壓縮充分，不少品種處于較大虧損中。另一方面，前期不少品種開工負荷出現下調，隨著國內疫情防控逐步優化，地產維穩措施不斷加碼，化工品的供求邊際將會好于原油。“因此，原油下跌時候跟跌也會減少，呈現下跌式利潤修復。”趙洪虎解釋說。

記者了解到，除了近期國內宏觀氛圍較暖之外，臨近交割月，市場交易也更偏向品種基本面，這也是導致化工品波動率收窄原因之一。“比如聚烯烴近一個月持續去庫存，且庫存絕對水平偏低，供需雙旺，在宏觀氛圍較好的情況下，盤面通過上漲收窄基差，塑料和PP主力合約基差從11月初的330—350收窄至-50至-20.”周琴補充說。

“以原油的下游芳烴產業鏈條中的PTA期貨主力合約為例，近期在原油上漲的過程中PTA價格漲幅有限，價格波動率低于原油，PTA生產企業加工費壓縮，這可能與臨近交割月主力合約交易邏輯偏向于基本面有關。”銀河期貨能化投資研究部芳烴研究員隋斐稱。

值得注意的是，化工板塊中，也呈現出較為明顯的分化，其中烯烴表現強于芳烴。

對此，申萬期貨能化分析師陸甲明表示，烯烴品種(PP、PE、苯乙烯)整體庫存不高，現貨在近期也有一定提價，在11月至今的油價下跌過程中，烯烴品種表現較為抗跌。而芳烴線(PTA、乙二醇)，今年在服裝類的消費上表現不佳，同時國內由于大煉化的投產，整體國內供給增加。“供需偏弱的格局下，一旦油價回落，成本支撐下降，就引發了估值下修。”陸甲明稱。

記者從盤面上觀察到，11月化工品中，漲幅最大的是聚氯乙烯(PVC)，剔除原油，跌幅最大的是低硫燃料油。

“PVC的漲幅領先，主要受益于所在的產業鏈距離房地產復蘇的實際需求最近。”陸甲明表示，近期國內紓困房地產行業的相關政策出臺后，商品板塊中直接相關的品種漲幅較為明顯。PVC主要應用于排水管以及部分型材，隨著后市房企的資金到位，市場預期遠期潛在的采購需求將逐步體現。此外，11月國內PVC企業檢修明顯增加，電石法開工率處于低位，11月產量環比10月下降17萬噸。供需改善明顯，PVC開始強力反彈。

跌幅前列的品種如瀝青、低硫燃料油，兩者特點都是與宏觀經濟直接相關，瀝青主要用于道路鋪設，燃料油則用于國際海運。前者受國內宏觀直接影響，后者則受到全球經濟下跌的負面拖累。

“12月整體是化工板塊的消費淡季，往年終端企業多瞄準歐美圣誕節做出口制品備貨。12月中旬之后，終端做完一些出口訂單后，就會面向元旦和春節做些調整。”陸甲明介紹，就今年情況而言，由于國際原油價格仍然處于歷史的中高位區間，國內較多的化工品生產利潤表現不佳，供給端收縮明顯。在他看來，12月中下旬，如果沒有來自終端的原料采購，預計相關商品的期貨價格或難以持續處于高位，存在振蕩整理的需求。與原油直接相關的煉化品種(瀝青、燃料油、液化石油氣)預計仍將保持和原油亦步亦趨的趨勢，較難走出“獨立”行情。

（文章來源：期貨日報）