一、巴西大豆播種順利、阿根廷恐再遇減產(chǎn)
【資料圖】
由于國(guó)際大豆價(jià)格持續(xù)在高位，巴西擴(kuò)種意愿明顯，根據(jù)CONAB12月的數(shù)據(jù)，巴西本年度種植面積在4340.78萬(wàn)公頃，較上月環(huán)比增0.38%，較去年同比增4.60%。分州來(lái)看，馬托格羅索州、南里奧格蘭德州、巴拉那州、戈亞斯州及南馬托格羅索州依舊是最主要的主產(chǎn)州，其種植面積占比分別約27.2%、15.1%、13.2%、10.5%和8.7%，合計(jì)占比巴西總種植面積的接近四分之三。而從面積增量來(lái)看，馬托格羅索州、南馬托格羅索州和米納斯吉拉斯州的增量較大，同比分別在6.3%、5.8%和7.5%。整體來(lái)看，今年巴西種植的增量及大頭依舊集中在中西部和南部地區(qū)。
單產(chǎn)方面，12月CONAB的報(bào)告基本沿用了之前的數(shù)據(jù)，幾大主產(chǎn)州中除了戈亞斯州有小幅調(diào)低之外，其他基本與前期持平。可以看到，巴西新季大豆的單產(chǎn)被預(yù)估為3536.0(千克/公頃)，為歷史上最高的數(shù)據(jù)，2020/21年度當(dāng)時(shí)的單產(chǎn)為3526.0(千克/公頃)，考慮到種子技術(shù)的提升，本年度需要達(dá)到或接近2020年的降雨及其他氣候條件，才可以匹配這一數(shù)值。而從當(dāng)前的降雨量來(lái)看，主產(chǎn)州中馬托格羅索州、巴拉那州及南馬托格羅索州在11月降雨量約為10年均值的70%，部分地區(qū)略有偏干的情況，但由于前期降雨量尚可，作物生長(zhǎng)情況沒(méi)有受到太大的困擾，再結(jié)合未來(lái)兩周的氣象預(yù)報(bào)來(lái)看，達(dá)到或接近2020/21年度的單產(chǎn)可能性是比較大的(但仍需觀察1月的降雨量)；而可能存在問(wèn)題的是南里奧格蘭德州，自9月起，該州的降雨量就持續(xù)偏低，9-11月單月降雨量/十年均值分別為47.0%、55.7%和48.1%，作物面臨的生長(zhǎng)壓力偏大，當(dāng)然由于該州播種時(shí)間較晚，未來(lái)還有充足的時(shí)間去彌補(bǔ)此前缺失的降雨，就比如2020年度，該州在10-11月的降雨量同樣偏低，12月有所回暖，1-2月降雨量尚可，最終當(dāng)年度該州的大豆單產(chǎn)刷新歷史新高。故從目前角度出發(fā)，巴西大部分地區(qū)天氣情況尚可，而存在隱憂的地區(qū)仍有時(shí)間窗口去提升，CONAB預(yù)估的1.535億噸和USDA預(yù)估的1.52億噸的產(chǎn)量暫時(shí)來(lái)看是比較合理的。
阿根廷方面情況則相對(duì)不樂(lè)觀。根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)，阿根廷新季大豆收獲面積約1650萬(wàn)公頃，較去年的1590萬(wàn)公頃同比增3.8%，與20/21年度的收獲面積接近。而想要達(dá)到USDA的4950萬(wàn)噸的產(chǎn)量水平，單產(chǎn)需要達(dá)到3噸/公頃，顯著高于去年的2.76噸/公頃和20/21年度的2.81噸/公頃，當(dāng)然無(wú)論從拉尼娜現(xiàn)象的持續(xù)還是目前的降雨量來(lái)看，該單產(chǎn)預(yù)估還是顯著偏高的。拉尼娜現(xiàn)象對(duì)巴西南部及阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)的降雨有顯著偏少的影響，可以觀察2010年至今冬季發(fā)生的拉尼娜現(xiàn)象，每次阿根廷大豆的單產(chǎn)均同比降低：2011/12年度單產(chǎn)2.28，同比降14.9%；2017/18年度單產(chǎn)2.32，同比降26.8%；2020/21年度單產(chǎn)2.81，同比降3.8%；2021/22年度單產(chǎn)2.76，同比降1.8%；而本年度是連續(xù)第三個(gè)拉尼娜的冬季，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看并不支持單產(chǎn)的回暖。
而從目前降雨情況來(lái)看，狀況似乎更加糟糕。前三大主產(chǎn)州布宜諾斯艾利斯、科爾多瓦和圣達(dá)菲的降雨量都顯著低于歷史同期，10-11月分別只有歷史同期的50-70%的降雨量，圣達(dá)菲11月降雨量更是只有10年均值的19.3%，而相對(duì)偏高的溫度也加劇了干旱的態(tài)勢(shì)，同時(shí)不利于播種的推進(jìn)。截止12月8日，阿根廷大豆播種率約52%，五年均值為60.6%；但根據(jù)BAGE的數(shù)據(jù)，截止12月6日，阿根廷播種率僅為37.1%，比去年同期低了19%，均值為61.4%。倘若干旱問(wèn)題持續(xù)，部分大豆面積或?qū)壏N、或轉(zhuǎn)向二茬玉米。在收獲面積不變的預(yù)估下，若將單產(chǎn)下調(diào)至前兩年的水平，即2.8左右，產(chǎn)量預(yù)估為4620萬(wàn)噸，而若收獲面積也同步下調(diào)，則產(chǎn)量損失可能在500萬(wàn)噸以上，USDA未來(lái)還有逐步下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量的空間。
二、USDA12月報(bào)告平淡，關(guān)注后期供需兩端的調(diào)整
USDA12月報(bào)告在上周末公布，整體對(duì)市場(chǎng)的指引性不強(qiáng)，報(bào)告本身對(duì)美豆的供需并沒(méi)有調(diào)整，同時(shí)對(duì)巴西及阿根廷的產(chǎn)量也維持原來(lái)的預(yù)計(jì)。展望未來(lái)，USDA一般會(huì)在1月的報(bào)告中對(duì)種植面積及單產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，收獲面積方面近15年共有4次調(diào)增、3次未調(diào)整、8次調(diào)減，平均調(diào)整幅度為-10，極值為+40及-60(萬(wàn)英畝)；單產(chǎn)方面近15年共有7次調(diào)減、8次調(diào)增，平均調(diào)整幅度為+0.03，極值為+0.66及-0.48(蒲式耳)，美豆供應(yīng)端題材預(yù)計(jì)將在報(bào)告公布后塵埃落定，后續(xù)市場(chǎng)將更為關(guān)注美豆需求端的變化及南美產(chǎn)量的兌現(xiàn)。
美豆出口方面，本年度表現(xiàn)尚可，截至12月1日，22/23年度美豆出口銷售量約3887.4萬(wàn)噸，去年同期約3880.5萬(wàn)噸，同比增幅約0.2%，去年度12月USDA設(shè)定的年度出口目標(biāo)為20.5億蒲，而本年度出口目標(biāo)暫時(shí)設(shè)定在20.45億蒲，相對(duì)來(lái)看是比較合理的。而從出口銷售量/年度目標(biāo)完成度來(lái)看，本年度目前完成度約69.8%，處于近些年來(lái)的中間水平，若保持現(xiàn)階段的出口節(jié)奏，預(yù)計(jì)完成出口目標(biāo)并不是太難的事。但投資者也需要關(guān)注阿根廷12月對(duì)美豆出口份額的擠占，由于該國(guó)在12月重啟大豆出口優(yōu)惠匯率政策，部分市場(chǎng)采購(gòu)或轉(zhuǎn)向阿根廷，其實(shí)在9月該國(guó)已經(jīng)實(shí)施過(guò)一個(gè)月的優(yōu)惠匯率，根據(jù)羅薩里奧谷物交易所，自9月初推出優(yōu)惠的大豆美元匯率以來(lái)，阿根廷農(nóng)戶在9月份共計(jì)售出1390萬(wàn)噸大豆，相當(dāng)于全國(guó)產(chǎn)量的31.5%，考慮到阿根廷正遭遇嚴(yán)重的干旱，農(nóng)戶部分有惜售情緒，預(yù)計(jì)本次優(yōu)惠匯率期間，出口擠占的效應(yīng)會(huì)相對(duì)小一些。
美豆壓榨方面則暫時(shí)不容樂(lè)觀，從已經(jīng)公布的9、10月NOPA的數(shù)據(jù)來(lái)看，壓榨量分別在1.58和1.85億蒲，同比增幅約1.42%，而USDA在報(bào)告中預(yù)估年度壓榨需求約22.45億蒲，同比增幅約1.81%，整體差距不大。但EPA在12月1日公布的新一年度RVO遠(yuǎn)不及預(yù)期，美豆油的需求量預(yù)計(jì)在本年度有較大的下滑，再傳導(dǎo)至美豆油價(jià)格的下跌及后續(xù)美國(guó)本土壓榨利潤(rùn)的下滑，未來(lái)壓榨需求數(shù)據(jù)或面臨逐步調(diào)減的可能性，建議投資者關(guān)注壓榨利潤(rùn)的變化趨勢(shì)。
當(dāng)然需求端的調(diào)整反映到盤(pán)面上相對(duì)還是比較緩慢，短時(shí)間的彈性也不夠大，未來(lái)的彈性一方面可能存在于1月報(bào)告中對(duì)于美豆供應(yīng)端超預(yù)期的調(diào)整，另一方面則在于上述提到的南美天氣問(wèn)題。從全球大豆庫(kù)需比的角度出發(fā)，根據(jù)12月USDA供需報(bào)告的數(shù)據(jù)，22/23年度末庫(kù)需比或在18.7%，去年度同期在18.6%，而在去年南美減產(chǎn)落地后，最低的庫(kù)需比預(yù)計(jì)在16.4%，彼時(shí)CBOT美豆價(jià)格最高層突破1700美分。故從全球大豆的角度出發(fā)，若需求不變，則想要達(dá)到去年的庫(kù)使比，則南美產(chǎn)量需要減少1200萬(wàn)噸以上，這并非難以想象，當(dāng)然如果考慮高價(jià)對(duì)需求端的削弱及美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，減產(chǎn)幅度需要更大才能重新沖擊1600-1700美分的區(qū)間。故阿根廷及巴西的南里奧格蘭德州在1-2月的天氣將對(duì)盤(pán)面的走向起到至關(guān)重要的影響。
三、國(guó)內(nèi)到港回暖近月承壓遠(yuǎn)月隨美豆成本波動(dòng)
國(guó)內(nèi)豆粕期貨近月合約主要受到國(guó)內(nèi)供需和現(xiàn)貨價(jià)格的指引，而遠(yuǎn)月合約主要受到CBOT美豆價(jià)格及進(jìn)口成本的影響。近月合約來(lái)看，自11月中旬起，基差就從急速下滑，主要還是受到國(guó)內(nèi)大豆到港量恢復(fù)及豆粕逐步累庫(kù)的影響。根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至12月9日，主要油廠大豆庫(kù)存約438.95萬(wàn)噸，11月中旬為268.72萬(wàn)噸；主要油廠豆粕庫(kù)存約30.07萬(wàn)噸，11月中旬為14.92萬(wàn)噸。除了大豆大量到港壓榨，增加供應(yīng)外，需求方面年末也較為清淡，由于生豬價(jià)格的大跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)變差，企業(yè)對(duì)飼料端的采購(gòu)謹(jǐn)慎，而生豬的集中出欄本身也對(duì)飼料有偏空的影響。在供增需減的共同作用下，豆粕現(xiàn)貨大跌，基差恢復(fù)至正常略偏高的水平。未來(lái)來(lái)看，11月船期采購(gòu)的950多萬(wàn)噸的進(jìn)口大豆在未來(lái)會(huì)逐步到港，12月采購(gòu)?fù)瓿啥纫策_(dá)到了104%，未來(lái)進(jìn)口大豆供應(yīng)量的恢復(fù)也在本周對(duì)03合約造成了極大的壓力，未來(lái)近月合約的上方空間或因此受到制約。
遠(yuǎn)月合約包括05合約，其實(shí)在先前已經(jīng)被空頭打入較大的預(yù)期，在本輪現(xiàn)貨下跌的階段相對(duì)比較抗跌，而未來(lái)05合約的定價(jià)還是集中在南美產(chǎn)量是否能兌現(xiàn)上。由于天氣題材窗口在春節(jié)后還是會(huì)持續(xù)，故在潛在利多仍存的情況下，短期內(nèi)不宜過(guò)分看空，但相對(duì)的，美豆壓榨需求前景偏淡、巴西大部分地區(qū)降雨量尚可，目前滿足豐產(chǎn)的有利條件，故向上突破暫時(shí)也看不到發(fā)力點(diǎn)。建議暫時(shí)以區(qū)間震蕩對(duì)待，而在天氣狀況正常的背景下，中長(zhǎng)期或有重心下移的風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來(lái)源：建信期貨）